菜油 存在库存下滑预期

博亚

近一个月以来，市场预期由抛储转向收储，菜油主力合约期价涨幅超过500元/吨，走势明显强于豆油与棕榈油。年后市场充斥着大量的抛储传闻，菜油价格受到压制，与豆油价差一度缩减至150元/吨以内。不过，菜油抛储的相关细则迟迟未落定，而随着时间临近收储细则的公布时点，市场转向收储带来的利多预期。进口菜油总量的减少及极端价差带来的需求重建将加速菜油去库存化的进程，后期菜油期价在油脂板块中或将担当领头人的角色。

抛储向收储阶段过渡

由于国家临储库存不断升高，市场对菜油的抛储预期格外强烈。过去的大半年时间里，市场一直笼罩在抛储预期中，菜油期货价格从9800元/吨跌至目前的6800—7000元/吨的价格区间。而随着时间推移，市场又将进入国产菜籽收获上市周期，按照中央一号文件，2014年菜籽还将继续临储政策。

按过去的粮油市场抛储经验，收储期间一般不会抛储，以免打压价格影响收储的进行。那么，留给抛储的时间并不多，即使还将抛储，在收储前能成交的抛储数量也很有限。目前，市场预期的最大量是2010年前的40万吨左右菜油在收储前抛售，这与市场之前预期的150万吨已经降低很多，市场价格也已经做出了反应。

与此同时，收储预期也进入市场交易范畴里。从目前油脂市场来看，无论临储菜籽定什么价格，菜油成本都会很高，这也意味着尽可能多的国产菜油再次进入临储，成为大多数工厂的首选。笔者预计，2014年可能会延续2013年政策，按500万吨菜籽收储计划进行，目前政策预期随着时间推移开始从抛储预期向收储预期过渡。

进口型菜油供给量下滑

海关数据显示，我国3月进口菜油约12.3万吨，相比2月进口菜油6.5万吨有所增加。最近一段时间，进口菜油报价大幅走高，近月加拿大菜油报价达到1030美元/吨，远月报价为1015美元/吨，导致进口亏损幅度扩大。目前6-8月船期菜油盘面亏损600元/吨，10-11月船期菜油亏损450元/吨。笔者预计，2013/2014年度进口菜油总量将下滑至90.5万吨，其中去年10月-今年3月已进口菜油量为53.5万吨，今年4-9月预期菜油量进口54万吨，同比或将下滑57%。与进口菜油合计，本年度外部增加菜油约275万吨，其中去年10月-今年3月增加3.2%，今年4-9月则预计下滑20%。也就是说从进口来看，进口型菜油多集中在去年10月-今年3月这个阶段，而今年4—9月的进口型菜油将出现大幅度下滑。

价差缩减利于去库存化

目前产区进口菜油报价7450—7500元/吨；华东地区菜油报价7000—7050元/吨；华南市场中，福建、两广地区菜油报价7000元/吨。与豆油的价差从去年的3000元/吨回落至目前0—200元/吨的低价差区间。

从近几年油脂间的价差来看，目前的价差水平只在2010年年底到2011年上半年的菜油抛储阶段出现过，罕见的低价差对菜油消费具有刺激作用。从平衡表的角度来看，若2014年继续维持500万吨菜籽的收储，在新增供给减弱的情况下，菜油消费的增加有利于库存的进一步消化，预计2013/2014年度菜油库存从6月开始下降。

总体上，尽管目前菜油抛储悬而未决，但留给抛储的时间已经不多，市场关注点逐渐从抛储预期向收储过渡。另外，进口型菜油在本年度将出现下滑，从价差方面看菜油的消费将得到很大改善。若国产菜籽继续实行500万吨收储，菜油商业库存从6月开始将出现明显的下滑。目前港口库存大约在33万吨，预计9月前后将下降至15万—20万吨。endprint