新三板 打开中小企业融资门

崔博

如果你爱一个企业，带它上新三板，因为那里是天堂；如果你恨一个企业，送它上新三板，因为那里是地狱。

在《经济》记者采访时，包括北京大学证券研究中心主任曹凤岐在内的多位专家表示，新三板并非散户天堂。那么，对于企业来说，它是不是天堂呢？《经济》记者采访了新三板企业、PE/VC和律师等，浅析新三板能给企业带来什么。

小额融资不是梦

“企业上了新三板，首先能解决借款需求。”北京北科光大信息技术股份有限公司董秘张爽对《经济》记者说，“中小企业向银行贷款很难，首先要搞好银行和企业的关系，还要有抵押物，除了定期还本付息外，资金还不能用于研发目的，这使企业很犯愁，加入新三板后融到的钱就可以用于企业研发了。”采访中，一些新三板企业也有同感。

在新三板挂牌的公司可以通过定向发行来融资。“新三板成立以来，有效地促进了中小、科技、创新型企业融资。”中国证券业协会副会长邓映翎说，在新三板的融资一般3个月就可以完成，速度很快，规模一般是从800万元到两亿元不等，“有小额快速的特点”。

但一位业内人士对《经济》记者表示，从成功定向发行的例子看，挂牌企业融资额度一般仅为三五百万至三五千万之间，可以说基本上都是小额融资。

北京航峰科技装备技术股份有限公司董秘熊松向《经济》记者表示，“融资可能是所有企业都关注的事情，其实在新三板融资渠道还是很多的，券商、机构等都在介绍路演机会，但由于在新三板融资是要拿你的股权跟人家换钱，股权又很珍贵，所以融资代价是很大的，企业一定要事先想好自己企业的定位和方向。”

“我们是2012年挂的牌，定增过一次3100万元。”熊松介绍称，“新三板这个场外市场不错，有人说流动性不太好，其实流动性对我们企业本身影响是不大的，对PE/VC等机构影响可能更大。相对二级市场而言新三板流动性不大好，不是很利于我们融资，但是对于只需要小额融资的企业来讲，目前看是够用的，大额融资需要等待流动性变化，而这是需要时间的，需要理性看待。”熊松说。

北京星和众工设备技术股份有限公司董事长杨放光也向《经济》记者表示：“我们这些在新三板挂牌的企业，也希望新三板能尽快解决流动性的问题。现在的投资人在选择项目时，一是看能赚多少钱，二是看能不能及时抽身。”目前在新三板挂牌公司的股东人数不得超过200人，而且每手3万股的交易限制，再加上新三板还不愿向普通自然人投资者开放，这三个原因是新三板市场流动性差的最根本原因。

上新三板除了能解决企业法人融资需求，也能促使其经营更加规范。

熊松告诉记者，由于企业上了新三板，要定期公布年报、半年报、重大事项也要进行公告，凡事都有例行的制度流程，感觉很规范。而一些投资机构也正是从这些公开信息中找到了有投资价值的企业，逐渐开始谈合作，或是主动借钱给企业。

“很多PE/VC等投资方，就是看了我们在新三板公布的信息后来找我们接洽的。”杨放光说。

虽然新三板强调合规经营重过盈利，但很多在新三板挂牌的企业，财务指标都非常不错，有些企业甚至已经符合了转板的条件。“如果新三板的种种限制或流动性困难迟迟不打破，我们可能会考虑转板，但目前来看在新三板的发展还是大有可为的。”张爽表示。

“由于当下的新三板市场活跃度不高，做市业务尚未实施，还是不能完全解决企业的融资问题。小额没问题，大额融资很艰巨，不然就不会有那么多企业去美国IPO了。”在记者对已挂牌新三板企业的采访中，不少PE/VC和企业都发出这样的声音。

大额融资将改善

企业上市主要任务之一就是为了融资、筹钱。互联网企业虽然看着挣钱挺多，但因为大都不符合登陆主板市场的条件，只能到美国的场外市场，纳斯达克就是其一。由于我国新三板尚处于不断完善的阶段，一般企业可融资额度在几百万到千万元之间，这无法为京东、百度、阿里巴巴等中国互联网大佬们解忧，往往这些企业一般都需要几十亿甚至上百亿元的资金，因而选择到美国去IPO上市。

随着8月份做市业务的正式实施，新三板挂牌企业大额融资难的问题有望得到缓解。

“到2014年9月，我们企业在新三板挂牌就已经两年半年了。按规定，新三板刚挂牌的企业是需要进行一笔股权交易的，2012年我们便定增了3100万元。但试想，如果新三板流动性更好些，做市商更活跃，我们显然就不用再为融资发愁了，那时大额融资或许也将不再是梦。”熊松对记者说，“8月份新三板做市商制度就要正式开始了，我们对此很期待。”

很多企业对于做市商制度充满期待，但做市商制度也让一些体量小的企业开始担忧。

在采访时，记者了解到，新三板做市商制度有竞争性，要求拟采用做市方式转让股票的挂牌企业，其做市商中应有一家是推荐其挂牌的主办券商或该主办券商的母（子）公司，大多挂牌企业都仅由一家券商全权代理其所有业务。

挂牌企业需要用股权进行融资，这使得很多人对大额融资望而却步。“谁也不想为了融资把自己辛辛苦苦建起来的企业拱手让人。首先，股权是有限的，企业希望自己股权价格高一些，但谈判时PE/VC肯定会压价以获得更多股权，方便其提高对所投企业的控制；其次，券商会按企业期望融资的额度百分比来分‘提成，这样企业融资越多交给券商的钱也便越多。这两点太恼人了。”一位挂牌小企业董事向《经济》记者抱怨道。

不得不提的是，随着做市业务即将启动，也有小企业在很多“门槛”的限制下受到冷落。因为主办券商未必会为其推荐的所有企业做市，首先会将手中更为优秀的企业筛选出来，当成做市标的。那些不符合标准的挂牌企业，或将面临没有做市商帮其进行做市转让的窘境。

也有企业没有动静是因为纯粹想观望一段时间。

熊松告诉记者，做市业务或能缓解企业大额融资难的问题，不过前段时间券商劝他们参加8月的第一批做市业务，但被他们婉拒了，“新生事物或多或少的总会有漏洞，我们愿意先看看市场表现，等国内做市业务更加稳定，我们一定会参加。我相信做市业务开始后大额融资难问题能缓和很多，到那时我们可以看看自己企业的真正价值有多少，股份在市场上值多少钱，和我们自己的预期还差多少。”endprint

和熊松持相似想法的，也有别的新三板企业。

杨放光表示，“像我们这种营业利润年年增长的企业，压力还没那么大。但一些只有技术专利等无形资产的企业，找到资金就很困难。总体而言，市场流动性更快，对整个高新技术行业企业来说，做市业务是个大利好。”

转板空间广阔

北京市东易律师事务所律师、北京民营科技实业家协会常务理事邱清荣对《经济》记者说，新三板的转板空间还是比较广阔的。

挂牌对创业企业而言其实已经是一项极为繁杂的系统工程，企业主负责重大事项决策，除此之外还有更多的繁琐工作。虽然挂牌更多起到一个规范财务、增强曝光度的作用，但也便于增加公司估值，为企业日后转板打基础。

采访中，记者也发现，虽然新三板强调合规经营重过盈利，但很多在新三板挂牌企业的财务指标都非常不错，有些企业已经符合了转板的条件。“转板空间挺大的，我们企业未来可能会考虑转板的问题。”张爽表示。

对于新三板的转板业务很兴奋的不仅是企业，还有广大的PE/VC们。珍和资本总裁宋云鹏对《经济》记者表示，企业通过转板，变为股票可以公开转让的公众公司，这才是在新三板挂牌的企业解决大额融资的快速通道。它将大大提高企业股票流通性，从而促进企业融资。这是对企业有利的变化，而且也是企业所追求的变化。“但目前新三板虽然已经有8家企业成功转到了主板上市，他们却无一例外都是通过IPO上市的，因为新三板尚未有很好的转板绿色通道。”

据宋云鹏介绍，在资本市场发达国家和地区，主板市场和场外市场板块之间的转板机制是畅通的。以美国为例，企业上市的场所可以随时移动，交易所的挂牌条件比较透明，当某企业欲从一个交易所移到另一交易所，可以随时向目标交易所申请。

但在国内，新三板挂牌公司转板到主板或创业板，道路尚未畅通。第一种途径是IPO途径，即与非挂牌企业一样，向中国证监会提出IPO申请，由中国证监会核准。第二种途径是存量直接上市，这也是市场所期待的新三板转主板、中小板和创业板的方式，即所谓的“转板绿色通道”。

目前，尽管转板绿色通道还未开通。但随着中国多层次资本市场的推进，以及发行体制改革的深入，开通绿色通道是迟早的事。

“尽快开通绿色转板机制还是必要的。否则，新三板和以前的老三板差别就不会很大，这无疑违背了多层次资本市场互联互通的要义，新三板也就无法持续拥有较强的生命力。”宋云鹏如是说。

事实上，国内多家PE/VC如中科招商、九鼎、深创投、高特佳资本，都或多或少探讨过去香港、美国IPO。但赴港、赴美IPO，一是国内PE/VC投资的公司估值较低，二是不能很好地提升本土PE/VC的声誉，因此在做市业务即将开始的这段时间，新三板不失为PE/VC的良好投资平台。endprint