经济增加值应用于企业业绩评价的利弊分析

何舒卉 许洁安

摘 要：经济增加值（EVA）作为一种新型的公司业绩衡量指标，消除了传统业绩评价体系中存在的诸多缺陷，比以往的财务指标更为优越。首先分析了EVA业绩评价体系的优势及缺陷，然后对其在我国的应用价值进行了具体的案例探讨，尤其是EVA在美的电器以及中国石化等大型企业运用中的优劣，最后提出了针对EVA缺陷的相应改善措施。

关键词：经济增加值；经济利润；业绩评价

中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2014）15-0095-03

1 EVA简介与企业运用现状

1.1 EVA的概念及基本原理

20世纪80年代，美国纽约思腾思特（Stern Steward）咨询公司的约尔·思腾恩（Joel Stern）和贝内特·斯图尔特（G.Bennett Steward III）提出了Economic Value Added（EVA），其基本理念是：一个企业投资项目的收益高于该企业所有运营成本和资本成本，该企业才创造价值。换句话说，只有在资本投资回报率高于资本成本，也就是高于投资资本的机会成本时，项目才创造价值。

经济增加值（Economic Value Added，EVA） 是公司经过调整的税后营业净利润减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。其计算公式为：

EVA=税后经营净利润-资本投入额×加权平均资本成本率。

1.2 EVA运用于企业现状

EVA方法已在全球400多家公司和机构中应用，其中包括可口可乐、西门子、索尼、美国邮政总署、新加坡航空公司等。国外的许多公司都声称采用EVA后公司价值获得了迅速增长。

现阶段，财务业绩评价体系在我国企业业绩评价中仍占据主导地位。虽然许多公司都采用了EVA，例如海尔集团、宝钢集团、青岛啤酒等，但总体上成效不大。尤其当思腾斯特中国公司在《财经》杂志上公布的“中国上市公司财富创造与毁灭排行榜”中出现了银广夏A、蓝田股份这样的问题公司后，使得人们对经济增加值理论产生了怀疑。

2 EVA业绩评价体系的优点

2.1 有利于衡量企业经营业绩，引导科学决策

在计算经济增加值时，尽管传统的财务报表是其计算的主要信息来源，但是EVA对营业利润和投入资本进行了调整，因而纠正了会计惯例造成的缺陷。经济增加值能够更全面和准确地反映企业的真实盈利能力。

2.2 有利于完善企业内部治理结构

EVA模式取得成功的关键就在于它将EVA改善与员工业绩挂钩。企业管理者要想提高业绩，就必须从企业所有者的角度出发优化企业内部治理结构，形成扁平化的管理体系，合理进行资源配置，有效利用各种资源提高经营效率使企业价值增值。

2.3 有利于抑制短期行为，鼓励创新提升企业价值

有些经营者为了在短期内提高自身业绩，操作会计利润。例如商誉价值并不必然随着时间推移而贬值，不宜分期摊销；研究开发、员工培训以及广告费等这些投资大部分都被计入期间费用，以达到虚增利润的目的，而经过EVA的调整事项后就能有效避免。

只要投资回报率高于资金机会成本，就能给自己和股东带来EVA。想要不断增加薪酬奖励，就必须不断增加EVA。增创EVA的途径又在很大程度上依赖技术进步，“创新者生产”已成为企业发展的第一定律。

2.4 有利于更好的跟踪企业的市场价值

如果进一步把EVA评价方程分成两大组成部分，我们可以看到以下公式：

第一部分就是假定当期的EVA可永续重复的EVA现值。这可以通过当期EVA除以资本成本来计算，代表年度之间实际经营业绩的变化。正变化越大代表企业当前实际经营业绩越好。第二部分是在此点以后的EVA预期增加的现值，值越大代表未来发展空间会越大。

3 EVA业绩评价体系的缺陷

3.1 EVA公式会计调整事项复杂

在计算EVA指标时，调整项目有160多个，大大增加了计算的复杂性和难度。

3.2 权益资本成本难以准确计算

权益资本成本不是实际发生数，而是一个期望数，因此难以准确计算。通常根据资本资产定价模型来计算确定，即R=Rf+β（Rm-Rf）。其中β系数是指股票的风险系数，由于我国证券市场不成熟，证券的收益率、市场平均收益率都很难确定，β系数也无法准确地计算，从而无法准确地计量权益成本。

3.3 EVA受企业规模差异的影响

规模大的公司即使盈利能力比规模小的公司差，资本回报率低，但由于资本总额大，其EVA可能比规模小的公司要大，这显然不能用来比较它们的盈利能力。

3.4 EVA指标不能层层分解

EVA不能像杜邦分析系统的净资产收益率那样进行层层分解，而对EVA进行分解之后，还是要落实到传统的现金、应计项目中等，其独特的权益资本成本项目和复杂的会计调整项目很难作为改进企业经营管理、提高企业运转效率的依据。

4 结合典型案例分析EVA利弊

4.1 美的收购小天鹅案例分析

这次收购参与竞标的有美的电器、四川长虹和意黛喜，在激烈的竞争下，美的电器最终胜出，并且高出四川长虹16.54亿元近3000万元的溢价，美的对此的解释是“物有所值”，是否真的物有所值呢？下面我们利用EVA评价指标来进行深入分析。

美的电器之所以敢大胆并购小天鹅，主要原因是想拥有洗衣机技术优势，构造白色家电布局，与海尔抗衡。

从以上的表格数据可以看出：首先，小天鹅的税后净营业利润从2004年-2012年一直为正，并且逐年递增到5倍多，账面盈利能力相当不错，按照传统的会计利润衡量公司业绩的方法，美的收购小天鹅是可行的。但是扣除资本成本后的EVA指标却不尽人意，尤其是2007年将近亏损了2个亿，而账面显示盈利1个亿，事实也证明从2003年后，企业经营陷入困境，一度面临退市危险。这充分说明EVA指标能够准确而真实的反映企业的经营业绩，衡量经理人的经营水平。

其次，2006年WACC达到历史最低水平，在创造的215173489元税后净营业利润中有1个亿是由于资本成本降低2倍多节省出来的，最重要的内因是小天鹅诸多的剥离出售行为，出售了3笔资产而降低了资本成本，由此可见，资本不但有成本，并且对利润影响重大，这就大大弥补了传统财务指标的不足。

但是EVA是一个结果指标，只能反映行为的结果，而无法反映行为过程的有效性。要想持续地实现企业财富的最大化，必须让EVA引入时间因素，这也是EVA的缺陷之一，而市场增加值MVA正好解决了这个问题。现在让我们来对小天鹅进行资产评估，计算如下：

小天鹅企业价值=本年投资资本+各年EVA的折现值

因此，按照24.01%股权，美的购买的小天鹅的企业价值约为68.08×24.01%=16.35亿元，比16.8亿的购买价少了4500万，所以笔者认为这次收购截止到2012年为溢价收购，并不是物有所值。当然，2008-2012这五年内小天鹅为美的电器创造的价值，投资回报还是很可观的。MVA反映了市场对公司未来的管理状况的预期，所以它在一定程度上克服了EVA方法的短期行为局限性，激励经营者持续为股东创造财富。

4.2 中国石化案例分析

图1 中国石化EVA折线图由上面图1可知，从2001年到2007年，中国石化的EVA值一直在稳步增长，2008年，中国石化的EVA值较去年大幅下降，股价从29.31元跌到14.7元，跌幅达50%。同时图表中EVA也相应降到历史最低，这说明长时间内股价的波动与EVA是有一定相关性的，能够反映总体的盈利趋势。

但笔者认为，这种相关性是不准确的。EVA主要侧重于当期经营业绩的变化，考虑权益资本的机会成本，只要机会成本变大，企业就会将权益资本出售；反之则会持有投资。此时股价大跌，会严重影响中国石化的权益资本的经济价值，换句话说就是市场价值相对于经济价值变少了，那么机会成本也就变少了，因此EVA会比当前值要高。

本文主张在EVA公式中用市场价值替代经济价值，这样更能真实的反映企业业绩，这也就是目前争论较多的REVA修正指标。REVA指标认为，公司用于创造利润的资本价值总额既不是公司资产的帐面价值，也不是公司资产的经济价值，而是其市场价值。

5 EVA在我国企业业绩评价应用中的建议

5.1 改善EVA调整事项，提高EVA计算的有效性

EVA的调整事项过于复杂，有160多项，而许多中小企业最多涉及20几项，所以应当尽量做到简单明了，准确易行就好，并且是否调整应该根据其对EVA计算的重要性来进行判断。

5.2 加强证券市场监管，创造良好资本市场环境

资本市场的不成熟制约了资本成本计量的准确性。我国的股票市场不成熟，要使EVA真正发挥威力，还必须要有独立、客观的第三方进来形成一种压力，迫使上市公司提供真实的财务报表。否则，β系数无法准确地计算。因此本文建议，暂时不妨用行业的平均收益率来代替用资本资产定价模型计算出来的资本成本。

5.3 完善公司治理结构，加强EVA宣传教育

完善公司的治理结构，实现所有权与经营权的完全分离，企业组织结构必须实行真正的分权化决策，并且建立EVA激励机制，完全将企业员工的工作动机与利益基础统一起来。再次，建立以EVA为核心的管理体系，形成扁平化的管理体制。另外，要重视企业的文化建设，只有公司内部的员工都理解了EVA，EVA才具有凝聚力。

5.4 EVA与非财务指标结合，进行综合评价

企业可以以EVA指标为基础，结合传统财务指标，适当选择一些关键性的非财务指标，如市场评价、客户评价、技术创新评价、职员评价等等。也可以结合BSC指标和MVA指标一起运用。

6 结论

任何事物都有两面性，只要利大于弊，那么它就是可行的。EVA具有两大优势：第一，考虑资本成本；第二，科学的激励体系。随着中国资本市场不断发展，证券监管制度越来越完善，这两大优势将会促使经营者持续不断地为股东创造价值。通过本文深入的案例分析，使我们更加了解了EVA业绩评价体系的优势和不足，这对于EVA业绩评价体系广泛应用于中国企业将具有建设性的借鉴意义。

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