我国股票市场与国债市场关联的实证性研究

刘迪寰

摘 要：本文对股票指数进行了对数收益率处理操作之后与债券收益率建立var模型，运用脉冲响应和方差分解得出我国股票市场主要受自身系统的影响，债券市场对其作用效果不太明显，而债券市场也存在类似的情况。我们应该引导公众了解金融市场相关的知识，使投资者能够合理投资理财，投资多样化。

关键词：股票收益率；债券收益率；var

一、引言

股票作为人们投资的一种重要渠道，它的收益率不仅与宏观经济，公司业绩存在关联，而且处于资产替代的角度而言，它应该与流动性，其他可投资金融产品的收益率存在一定的联系。本文选取银行间市场债券质押式回购1个月加权平均利率作为描述债券市场收益率的指标，选取上海A股平均综合股价指数作为股票市场价格的衡量指标。

二、模型建立与实证分析

数据来源于中国经济社会发展统计数据库，本文选取了自2002年2月到2012年12月共120个数据进行了计量分析。收益率的计算方法有简单收益率和对数差分收益率两种。对数差分收益率可以满足收益的累加性，分布更接近于正太分布，本文对股价指数进行如下处理获得股票市场收益率序列。R=ln（Pt/Pt-1）×100，Pt表示t时刻的平均股价指数，Pt-1表示t-1时刻的平均股价指数。

（一）ADF检验

对数收益率R的单位根检验结果表明其t值为-6.950546，而1%显著性水平下的t值临界值为-2.582872，这表明R为平稳序列。对债券收益率X的单位根检验为其t值-2.938630，在1%显著性水平下，这是不平稳序列。据协整理论可知，R和X不可能存在协整关系，对X进行一阶差分处理，其单位根检验结果表明平稳。在eviews里生成新数列BR=d（x）

（二）建立VAR模型

对于收益率R和国债收益率变化BR构建标准型VAR模型，由FPE，LR，HQ AIC-SC这几个统计量加以判断，判断最佳滞后期为1期。然后我们对该VAR方程进行平稳性检验，结果表明特征根都落在单位圆以内，这表明VAR是平稳的，可以进行脉冲响应和方差分解分析。

（三）脉冲响应分析

根据得到的VAR模型，可以得到两个变量的脉冲响应函数，结果表明股票收益率对其自身的响应函数时间路径显示其一直正，但随着时间的增长，其正值越来越小，表明当期股票收益率的提高会引起后面时期股票收益率的提高，但这种效应越来越不明显，这可能是由于我国股票市场不完善，羊群效应导致的效果。R对BR的脉冲相应时间路径表明，在刚开始两三个月内，股票收益率增长会引起BR的提高，且越来越大，具有某种乘数效应，但随着时间的延长，这种效应慢慢减退，这可能是由于人们的投机跟风心理所致，当股票收益率提高时，股票市场繁荣起来，导致债券市场受到冷落，为了吸引到足够的资金融资，不得已的将债券收益率提高，但过一段时间后，投资者开始理性的投资，导致后面的效应减弱。BR对R的脉冲响应函数表明，在1-2月以内，随着债券市场收益率变化量的提高，响应路径开始为负，但负值慢慢变小，随着时间的延长，最终转变为正值，然后慢慢衰减，这可能是由于，在债券市场收益率变化速度提高时，由于资产存在替代效应，使得对股票的投资相对减少，但在之后一段时期，可能由于收入效应的原因，导致对股票投资的增多。BR对BR的脉冲响应函数表明，在1-2月内，脉冲响应路径一直为正且响应随着时间的推移慢慢减小，这说明当期债券收益率变化率的提高会引起后面时期债券收益率变化率的提高，这可能是由于人们对债券收益率的预期造成的，但一段时间以后，这种响应为负值且越来越大，这表明当期债券收益率变化率的提高会引起后面时期债券收益率变化率的减少，并且这种态势越来越明显，具有乘数效应，这可能是由于人们觉得债券收益率过高，对其有一个即将下降的预期而形成的。

（四）方差分解

预测方差分解可以告诉我们序列中由于其“自身”冲击与其他变量的冲击而导致的移动的比例。基于VAR模型，得到方差分解的结果表明股票收益率对其自身的方差分解时间路径在100左右，保持稳定，说明当期股票收益率对后面各期股票收益率影响很大，在100左右，而股票收益率对债券收益率变化量的方差分解路径，其值保持在0左右，说明当期股票收益率对后面时期债券收益率的贡献作用比较小，债券收益率的变化量对股票收益率的方差分解路径的值保持在0左右，说明债券变化率的变动对r的解释能力较弱，而债券收益率变化率的变动对其自身影响的贡献达到了100%。

（五）格兰杰因果关系检验

由软件给出的格兰杰因果检验结果表明原假设“BR does not Granger Cause R”即“BR不是R的格兰杰原因”的概率为0.0801，非常接近于0，因此拒绝原假设，接受备择假设，认为BR是R的格兰杰原因，同理，原假设“R不是BR的格兰杰原因”的概率为0.19994，比较接近于零，拒绝原假设，接受备择假设，认为R是BR的格兰杰原因，但可以认为R对BR的刺激作用不是特别明显。

（六）VAR模型预测

预测可以分为样本内预测和样本外预测，还可以分为动态预测和静态预测。经过比较，发现使用动态预测的效果不太好，故采用静态预测，其结果如下图。

结论：通过脉冲响应函数和方差分解，我们可以得知，我国股票市场主要受自身系统的影响，债券市场对其作用效果不太明显，而债券市场也存在类似的情况。这一方面可能与我国金融市场还不太完善有关，另一方面可能由于投资者的分散风险意识不够。我们应该引导公众了解金融市场相关的知识，使投资者能够合理投资理财，投资多样化，在保障自己利益的同时，也能够通过金融市场获得适当的收益，这不仅对于我国缩小贫富差距有利，而且对我国经济转型有利，使得我国居民资产收到更多保护，扩大消费能力。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献

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