青岛港事件发酵未来铜市将走向何方

文/ 王 冰

自青岛港金属融资违规事件被媒体曝光以来，本来略显平静的铜市场风波骤起，伴随事件的持续发酵，铜价承压下行。显而易见，青岛港金属融资违规事件在市场参与者中制造了恐慌的情绪，从而对市场信心造成打击，引发了近期铜价的下跌。但除了对市场情绪的影响外，本次事件或将对铜市场未来走向产生更为深远的影响。

融资铜监管或明显趋严

事实上，在此次事件前，因监管层加强融资贸易监管的决心坚定，银行信用证开立的要求已经变得更严格，尤其中小型贸易商开信用证的难度大幅上升。此次事件后，审查更严格、开证更困难是大概率事件。

融资铜可以分为贸易融资和融资贸易。一般情况下，融资贸易是以真实贸易为基础的，可以通过进口方式来实现贸易方式和融资方式，而贸易融资主要是用贸易的方式来实现融资。据了解，目前，在保税区内所存放大量的库存，有相当一部分是为了融资而代理的。这种方式具备一定杠杆，或者说有一定的金融风险。在空转不断出现的情况下，一旦对标的库存进行清理，或者说银行对于融资铜的信贷开始收紧，就会使以往的隐性库存转为显性库存，引发前期供需相对紧张的状态发生改变。随着这一事件的发酵，大量的隐性库存会显现出来，就会冲击现货市场。另一方面，随着事件的进一步发酵，未来银行对于融资铜的态度就会更加谨慎，港口对于融资铜进一步的新监管制度也会出现。

贸易融资最开始是金属进出口的一个伴生产品，但是后来有些贸易商为了融资而融资，这就导致大量的“虚假”贸易，增加了信贷的风险。从青岛港事件来看，骗贷的发生说明银行和仓库之间缺乏有效的沟通，管理上存在漏洞。据了解，青岛港事件可能将触发行业进行一次大的排查，像南非标准银行、渣打银行、花旗银行等多个外资银行都将暂停或者限制此类业务。整体而言，青岛港事件可能会使得融资铜业务面临更为严厉的监管。

铜价中长期或震荡下行

首先，铜融资规模的缩小或业务的中断，或将导致曾一度被融资锁定的库存遭“解锁”，库存释放将显著增加铜供应。以精炼铜作为抵押品进行融资是当前国内许多企业获得低成本融资的重要渠道，倘若对本次事件的进一步调查证实了中国确实存在大量的仓单欺诈行为，银行的信贷紧缩将引发一系列的违约连锁反应。部分企业将因无法对铜融资进行展期而不得不将一度用于融资的库存解除锁定，并在市场上抛售库存以获取现金。金属融资的解除将导致市场出现抛压，大规模的隐性库存或将因此涌入市场，造成铜供应的增加，从而令铜价承压。

其次，此次事件的进一步发酵或将波及铜的进口融资需求，从而对全球铜市平衡带来更深远的影响。铜的金融属性在金融危机后对铜价有显著的支撑作用，而对铜的融资需求是其金融属性的重要来源。精铜价格能长期高于其生产成本，旺盛的铜融资需求功不可没。若本次事件令银行对信用证的开立进一步收紧，将导致铜进口融资规模的下滑、甚至此类业务的终结，那样，铜的融资需求将遭受重击，铜价亦会受到拖累。

中信期货首席分析师景川表示，铜价交易重心的不断下移，将是未来几年时间铜市的一个主要特征。从经济层面上来看，虽然欧美经济今年复苏的势头强于预期，但是由于欧美，尤其是美国的制造业占比非常小，经济复苏可能主要是在服务业上，所以它的经济复苏已经不像往年那样会对整个有色金属消费拉动得那么强。中国方面，虽然上半年出现了一些微刺激和杠杆性的放松，也导致了在上半年铜消费略强于预期。但总体上看，中国经济回落以及整体结构的调整、过剩产能的调整，都是未来的必然趋势。在这种情况下，中国整个铜消费能力也在减弱。

未来铜将逐渐走向过剩

我们知道，从整个供需角度上来看，全球铜供给是周期性的，未来几年铜供给不断增长，将是一个周期性的变化。短期而言，铜市场目前面临着7、8 两个月的消费淡季，铜消费将会明显减弱。经过之前一轮特殊情况下的多方逼仓、升水之后，铜价逐级震荡回落，应该是未来铜市的一个主要特征。

关于有色金属的未来走势分析上，景川认为，有色金属将出现分化的状态，铜将由过去短缺进入过剩，毕竟对铜来说，七到十年的周期是重新开启供给持续增加的周期，未来铜价逐渐走向过剩的周期在展开当中，相对而言铜价的上升是短期的，或者说是由于金融属性造成的结果。从供需关系来看，铜逐渐回落的格局，交易区间下移的格局不会改变。

目前，一些金融分析师在近期的分析中表达了“半年的时候铜不但不会出现过剩还会出现短缺”的观点，但是景川表示，短缺还是过剩，与金融属性有关。过去二十年的时间里，铜的供需无非是过剩几十万吨，短缺几十万吨，很少有上百万吨的级别，但是现在，在保税区里有接近一百万吨的铜，对当时的供需关系产生改变，也就意味着，尤其是一些隐形库存包括国储的动作，是不纳入统计口径的，按照国际惯例说，就可以形成一种表观消费，转化消费就是把隐形库存理解为了消费，所以才会存在短缺，事实是短缺是不大可能的，毕竟对铜来说，七到十年的周期是重新开启供给的周期，未来铜价逐渐走向过剩的周期在展开当中，相对而言，铜价的上升是短期的，或是由于个别因素，金融属性造成的结果。从供需关系整体来看，有色金属或者铜逐渐回落的格局，交易区间不断下移的格局不太会改变。