“热钱”流出利多中国经济

陈克新

美联储退出“量宽”，向常规货币政策复归，由此引发风险偏好改变，大量美元回撤美国本土，所引发的连锁反应，其实利多中国经济，中国有关部门和企业应当因势利导，采取措施，借力并助推“热钱”出境，促进中国经济更快增长。

“热钱”外逃成世界经济不稳定因素

近期，新兴经济体国家面临“失血”风险冲击，即大量美元资本从阿根廷、巴西、南非、印度等国大规模出逃。统计显示，2014年元月第一周，新兴市场股基就出现63亿美元资金净流出，为2011年8月以来最大单周资金流出。资金外逃致使上述国家货币汇率大幅下跌，阿根廷比索在不到一个月的时间内贬值22%，创下12年来最大跌幅；俄罗斯卢布兑美元汇价一路走软至5年低点，一些国家央行出手干预亦无济于事。因此，有媒体观点将巴西、南非、印度、土耳其和印尼称之为“脆弱五国”。

新兴经济体国家资金“外逃”的始作俑者，是美联储量宽货币政策推动及退出。2008年金融危机爆发后，出于“救市”需要，美联储QE释放了大量流动性，其中很大部分流入了新兴经济体国家，成为一些国家经济增长的主要支撑。随着美联储开始向常规货币政策回归，并且还会加大削减力度与加快削减节奏，从而引发风险偏好改变，大量资金相继从一些外汇储备较少、外部负债过多、进出口贸易大量逆差、通货膨胀率较高，即经济脆弱的发展中国家撤离，回撤美国本土。

大量资金从上述国家撤出，无疑会加剧其经济动荡，在推高物价指数的同时，导致经济停滞，出现最为糟糕的“滞胀”局面，从而成为2014年世界经济的最大不稳定因素。

中国能够承受“热钱”出境冲击

在全球经济一体化的今天，美元资金在世界各地市场的大规模进出，势必影响中国经济，有时甚至是很大冲击。但是，不同于其他“脆弱国家”，中国完全能够承受住这种冲击。这是因为中国外汇储备规模巨大，2013年末，中国外汇储备已经达到3.82万亿美元，相当于德国GDP总量；中国债务主要是境内人民币债务，属于国家内部债务，有“无限量”的人民币供应用于债务支付；中国境外美元债权远大于债务。所以，中国无惧美元大量流出局面，至多是减少美国债务购买而已，不会出现国际性债务违约与支付困难。

不仅如此，继续快速增长的中国经济，对于全球资金依然具有很大吸引力；中国仍然为“世界工厂”，美国等国家经济复苏所产生商品需求增长，有很大部分必须从中国进口来满足，这就使得今后中国“双顺差”局面依旧，至少是逆差不会太大，与中国巨额外汇储备远不是一个等量级。正是因为如此，所以尽管2013年下半年美联储退出QE预期浓厚，中国外汇储备继续大量增加。国家外汇管理局数据显示，2013年中国外汇储备资产（不含汇率、价格等非交易价值变动影响）全年增加了4327亿美元，其中四季度增加1310亿美元。今年1月份，中国出口增长10.6%（按美元计价）；贸易顺差318.6亿美元，扩大14%。据此分析，受到多方面因素影响，2014年中国外汇储备不仅不会减少，很有可能进一步提高。

美元回撤其实利多中国经济

在某种意义上，“热钱”频繁进出对于健康经济而言，其实是一个“麻烦制造者”。因此，如果美联储货币政策回归正常，前期所涌入中国大陆的“热钱”大量离境，对于中国经济的长远健康发展，未必不是一件好事，其积极影响是显而易见的。

首先，可以舒缓人民币升值压力，甚至一定程度贬值，提高外贸出口竞争力。前段时期，人们曾经惊呼境外“热钱”涌入太多，致使人民币过快升值，外贸出口企业日子很不好过，要求千方百计进行围堵。如果现在“热钱”大量出境，我国企业正好可以借此舒缓人民币升值压力，甚至推动人民币适度贬值。其结果将有利于提高中国制造出口竞争能力，更多承接世界经济复苏所带来的好处，增添中国经济增长新动力。

其次，可以减少人民币外汇占款，减轻过多货币供应对于物价上涨推力。一个国家的外汇储备应当适度，并非越多越好。不可否认，现阶段中国外汇储备过多，大大超出了实际需求，并引发了持续性重大损失，而且还因为央行被迫释放外汇人民币占款而增加物价上涨压力。如果大量“热钱”出境，有关部门和企业乘机卖出美元，相应收回人民币外汇占款，就可以减轻过多货币供应对于物价上涨的推动，保证物价指数处于预期目标之内。在这种情况下，中国政府的宏观调控空间增大，能够采取更多刺激措施，推动中国经济更快发展。

再次是趁机降低“存准”，促进货币政策尽快向合理水平回归。前期“热钱”大量入境，迫使央行不断提高存款准备金率，达到前所未有20%以上水平。如此之高的存款准备金率，致使大量资金被冻结央行而闲置不用，还要支付巨额利息成本。有观点认为，因为中国过高的准款准备金率，同时又将资金大量借贷给其他国家，中国因为内外利差所导致的负利息损失，每年超过800亿美元。这些损失归根到底要由国人买单，由中国财政买单。这种损失，可能是因为以前“热钱”汹涌入境而迫不得已。而随着大量“热钱”出境，我国企业正好可以操作转向，包括降低“存准”，使其向正常水平回归。这样，就可以释放大量资金进入实体经济领域，缓解企业资金紧张局面，助力中国经济增长，同时还能够避免巨额利息损失。

最后是推高美元汇率，压低国际市场大宗商品价格，降低中国经济建设成本。中国是一个大宗商品重要消费国家与进口国家。许多大宗商品，如原油、矿石、大豆等，其进口依存度已经达到50%，有的甚至在7成以上。一般而言，国际市场大宗商品主要由美元计价，美元越是升值，大宗商品国际市场价格就越是下降，中国大宗商品单位进口费用随之减少，由此降低中国经济建设成本。2013年，中国进口铁矿石8.2亿吨，如果进口铁矿石吨价能够降低10美元，中国因此可以降低进口成本82亿美元。美联储退出QE，“热钱”回归美国本土，将引发美元升值，压低国际市场大宗商品价格，当然会降低中国经济建设成本，这有利于中国经济发展，尤其是在中国城镇化、工业化，需要大量原材料的现阶段。

因势利导加快“热钱”流出

由此可见，美联储退出“量宽”所引发的连锁反应，其实利多中国经济，可以成为经济增长新动力。

现在与今后的问题是，虽然美联储退出QE，“热钱”大量从一些脆弱国家撤离，但中国却可能是一个例外，中国境内“热钱”不减反多，增加中国经济发展困扰，2013年下半年以来，中国外汇储备持续增多，并且继续超出贸易顺差，已经显示端倪。因此，必须采取对应措施，刺激“热钱”离境，至少是减弱“热钱”涌入规模。

在众多前瞻引导措施中，一个重要方面，是要人民币适度降息，逐步与发达国家低利率水平接近，消除“热钱”涌入的内外利差诱惑，并且降低国内企业资金使用成本，釜底抽薪物价水平。此外，还要加快汇改步伐，扩大汇率浮动幅度，最终实现供求关系决定汇率波动。

以前因为人民币外汇占款增多而采取了回收流动性动作，包括提高存款准备金率等。随着国际“热钱”由进变出，央行存款准备金率也应适当下调，这是盘活存量资金，缓解企业资金紧张，促进经济增长的重要方面。当然，在调降低存款准备金率同时，也需要管住资金投向，应当主要面向实体经济，面向中小微企业，面向环保产业、面向与民生相关的市政基础设施、住宅建设、棚户区改造以及食品安全等领域。与之相反，一些高能耗、高污染、过剩行业，譬如钢铁、水泥等行业，必须实施资金紧缩方针，予以更大市场压力，促其早日兼并重组，淘汰落后。总之，要有选择地释放流动性，有保有压，而不能够利益均沾，全面宽松。