产业资本流动对股票价格走势影响的研究

张蕾

摘要：产业资本规模不断扩大并且在资本市场上积极活跃，成为目前影响股价涨跌的重要力量。本文着重分析控股股东、非控股股东中的法人股以及上市公司高管这三类产业资本的主要代表投资者的信息不对称优势以及持股成本优势，揭示产业资本流动在股市上的重要性。通过对大宗交易，上证指数、产业资本增减持等数据分析研究发现大盘指数底部与顶部与产业资本股东集中增持与减持的顶部有较高程度的一致性。通过对产业资本在A股市场上的增减持行为的应用研究帮助投资者寻找潜在市场机会以及回避市场风险。

关键词: 产业资本；股票价格

一、产业资本对于股价走势的重要性

股票价格指数走势与股市交易主体紧密相关，而股市交易主体主要分为产业资本、散户、游资、券商等。一方面随着我国股改制度不断深入，游资、散户的市场资金占有规模不断下滑；同时由于近年来新股发行、新三板等制度不断推进以及多层次的资本市场建设不断完善，新股发行节奏不断加快，大量的新股涌入了证券二级市场，产业资本规模加速扩大，逐渐成为目前影响股价涨跌的重要力量[1]。综观中国 A 股市场，能够代表产业资本的主要投资者包括控股股东、非控股股东中的法人股以及上市公司高管。他们对于宏观经济政策、行业供需以及公司内在价值都极为敏感和了解，对于其所经营的行业发展前景以及公司盈利展望有着明显的信息不对称优势，因此其在二级市场上的增减持行为都将对公司经营以及行业发展有着一定的预见性[2]。另一方面，在股票市场上产业资本持股的成本往往低于机构和个人投资者，因此产业资本的增减持行为往往是理性而且机会成本较低的。由此可得，产业资本的走向往往是判断整体股市走向的重要指标。一般情况下，产业资本集中增持的时间段往往预示着股市底部的到来，未来将出现上涨；而集中减持的时间段往往预示着股市顶部，未来股市将出现下跌。整体上看，分析产业资本的走向可以在股市走向的判断上有重大的参考意义[3]。

二、产业资本流动对股市的影响

目前并未有具体的方法和通用的标准来研究产业资本在证券二级市场上的行为及影响，本文主要通过监测大宗交易、股改限售股流通、产业资本增减持数据等指标来判断其行为，以便对股票价格进行预测和判断。

首先，从产业资本增减持的数据来分析其行为对于股票价格升跌的影响。本文采用从2010年至2013年产业资本增减持数据与上证指数涨跌走势作一个对比。根据图一数据显示，从2010年起至2013年6月，上证指数总体趋势是不断震荡下跌，而产业资本在月度整体上也呈现减持的局面，这也说明了在产业资本不断减持的压力下，股指受到较大的抛压，从而呈现下跌的走势较为明显。同时，根据数据亦可观察到产业资本与上证指数走势截然相反的状况。例如在产业资本集中减持较大的月份里，股市往往到达阶段性的顶部，例如2013年2月和2010年10月等。而在产业资本减持较小的月份或者增持的月份里，A股随之会构筑阶段性的底部，例如2010年6月和2011年12月等。这一现象也说明在整体市场做多气氛较浓、股市溢价较大的情况下，绝大部分公司市值上升较快，估值大幅偏离正常市场价值，这也往往是产业资本密集减持的重要时点。相反，在股市陷入低迷，大部分公司市场大幅下跌，并且估值水平普遍偏低的状况下，往往也是产业资本增持的时点。因此，可以根据产业资本的增减持情况预判股市当前的位置以及未来的走向。

图一

数据来源：上海万得信息技术股份有限公司

其次，利用用产业资本在其相关行业的增减持数据来分析其行为对于行业内股票价格升跌的影响。本文采用证监会规定的行业指数分类中2013年1月至2013年6月这一时间区间涨跌幅数据作为研究对象，以及产业资本同一时间区间的净流入量、资金金额流入率以及资金流向占比三个维度来监测产业资本行为对行业内股票涨跌的影响。

根据研究结果的数据显示（图二），从行业数据来看，在2013年1月至2013年6月这段时间里，农林牧渔、采矿业、交通运输、仓储和邮政业等板块受到产业资本减持金额较大而形成较大抛售压力；而且资金流入率和资金流入占比均为较大的负值，而对相应其行业当期均出现较大的跌幅。而信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业和文化、体育和娱乐业等板块尽管也受到产业资本减持，但资金流入率和资金流出的数额相对较小，因此这类行业同期涨幅均处于20%以上。这反映出产业资本惜售该类行业，对这类新兴产业未来发展前景普遍乐观。因此，分析行业内的产业资本行为情况也能对当期行业的情况以及未来走势有重要的参考意义。

图二

数据来源：上海万得信息技术股份有限公司

最后，由于产业资本交易股权数量相对较大，容易对当时股价有较大影响，从而产生较大的交易成本以及容易受到相关监管制度的监控，因此，产业资本一般通过二级市场的大宗交易方式进行增减持的行为。由于产业资本以及资金大户在二级市场上具备较强的资金优势和成本优势，其对于某行业以及个股的信息也是较为敏感和灵通。因此，观察股票市场上大宗交易的走向，有助于研究产业资本对后市的看法和判断，为研判未来股市的走向提供参考。本文采用大宗交易折价率来分析产业资本增减持的情况。本文采用2010年-2013年产业资本折价率走势与上证综指当期走势进行对比分析（图三），研究结果指出，当期大宗交易折价率与上证综指大多数处于同向的关系，并且折价率走势稍微领先上证综指走势。从图三的数据显示的历史走势可知，2010年4月折价率企稳反弹，而当期上证综指仍在下跌，一直跌至2010年7月见底反弹。而大宗交易折价率在2010年7月仍在上升。而折价率的上升从一个侧面反映出产业资本的心态变化。由于产业资本有明显的资金优势和信息优势，对其所处的公司未来发展普遍乐观，因此产业资本出手增持的行为早于大盘见底时间，因此往往折价率出现上升之后，大盘才出现企稳反弹，估值中枢上升，市场交投量和活跃度也随之上升，市场承接力不断增强、大部分个股开始逐步反弹。从而再度推动折价率的上升。相反，在2011年2月股市即将见顶下跌，而折价率则在2011年1月见顶回落，因此得出产业资本假若预判未来市场风险增大，将会率先对其所持股份进行减持，因此折价率将会出现回落。而随后股指也将出现回落。整体上看，通过研究大宗交易折价率能够了解产业资本当期的行为，对判断股市未来趋势有较强的指导性意义。

图三

数据来源：上海万得信息技术股份有限公司

三、结论

总体而言，代表产业资本的投资者作为当前证券市场中的重要交易主体，其行为对整体市场、行业以及上市公司自身股价具有不可或缺的影响。特别对于当期卖空机制缺乏、投资者信息量普遍处于不对称的弱势效率的单边市场中，投资者要了解整体市场买卖的状况，通过了解市场主体资金包括产业资本、资金大户的行为，才能够把握其大概的买卖行为信息，这对于回避市场风险，把握市场潜在的价值机会有较大的作用，对投资者提升其价格发现的能力也有较大的帮助。整体上看，无论是基本面分析、技术分析还是数理模型分析，研究预判产业资本的行为都具有有非常重要的意义。

参考文献:

[1]秦如玉.A股市场驶入产业资本时代[J].证券导刊.2010(18

[2]陈晖.“大小非”问题的另类思考[J].银行家.2008(10)

[3]赵琳. 产业资本新动向. [J]. 股市动态分析.2010,(23).