财务柔性与财务风险的相关性研究

孙坤+匡建群

【摘要】 与一般企业相比，创业板上市企业的资本运作和财务活动无疑面临着更多的变数和更大的不确定性，企业的财务柔性问题更加突出，这对财务风险管理提出了更高的要求。传统的刚性财务管理显然不能满足需要，柔性财务管理成为必须加以深入研究的课题。文章将变化的、不确定的环境与创业板上市企业高创新、高成长性相结合，以财务活动为出发点，以2010—2012年连续三年在创业板上市的企业为样本，建立多元线性回归模型，研究创业板上市企业的财务风险与财务柔性之间的关系。

【关键词】 创业板； 财务柔性； 财务风险

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）16-0077-06一、问题的提出

在传统的财务管理中，企业将重点放在刚性财务管理上，各项财务指标的制定和完成都要遵照相应的规章制度。而今，市场环境正变得日益复杂和变幻莫测，导致影响创新活动丰富的创业板上市企业资本运作的不确定性因素增加，使这些企业面临着比在主板市场上市的传统企业更大的财务风险，仅仅运用传统的刚性管理方法已经无法应对市场环境的变化给企业带来的压力，企业迫切需要增强财务管理的灵活性和规避风险的能力。

财务风险来源于企业面临的各种不确定性和变化，而这种不确定性和变化却是财务柔性存在的前提条件。因此，本文将柔性理论引入到创业板上市企业财务状况的研究中，探讨创业板上市企业财务柔性与其财务风险是否存在着一定的关系。

二、创业板上市企业特征、财务柔性构成及度量

（一）创业板上市企业的特征

1.规模较小

创业板市场主要为高科技和高成长性的中小企业提供活动场所，这些企业因为不符合主板市场上市的要求，所需资金只能来源于股东的初始投资和银行贷款。创业板市场下调了主板市场对规模的限制条件，使得小规模的企业能够顺利上市，这也造成创业板上市企业的规模相对较小。

2.科技含量高

在创业板上市的355家企业中，有相当一部分企业分布在制造业以及信息技术行业。从截至2013年5月3日创业板上市企业股票行业分布统计数据来看，制造业上市企业主要从事计算机、通信和其他电子设备制造、专用设备制造、电气机械和器材制造、医药制造等业务。据此可以分析出创业板上市企业具有科技含量高的特点。

3.市盈率较高

2009年9月首批上市企业平均市盈率为55.25倍，2009年12月市盈率达到81.24倍，2010年年末市盈率更是高达90倍左右，2011年9月平均市盈率降至48.93倍，2012年6月1日创业板市盈率为32倍。2013年5月3日355家创业板上市企业平均市盈率为38.86倍，主板市场平均市盈率为19.72倍，中小板市场平均市盈率为28.89倍，说明创业板上市企业市盈率普遍偏高，企业经营业绩不稳定，股价被高估，投资风险较大，投资回收期长。

4.股权结构集中

创业板是以高科技民营企业为主要上市企业的证券市场。大部分民营企业在初始创立的时候只有为数不多的发起人，这就使得企业的股权高度集中。大股东持有大量股权的情形破坏了股东之间的相互制衡机制，使得大股东能够完全控制企业，进而使有效的法人治理结构失效。由于其他股东持有较少的股权，对企业的各项决策缺少影响力，导致这些股东对企业的政策缺乏应有的关注。股权高度集中造成企业管理层的价值取向倾向于大股东权益最大化，而非全体股东权益最大化。

（二）创业板上市企业的财务风险

1.筹资风险

筹资活动是企业生产经营的起点。当前市场行情瞬息万变，技术更新更是日新月异，筹集资金的使用效益有着很大的不确定性，筹资风险由此产生。

创业板上市企业在资金筹集方面的困难是，要么无法取得足够资金供企业投资发展使用，容易出现资金流断裂的风险；要么在取得较高成本的资金后无法投资于能产生相应回报的项目，使企业平白承担了较高的资金使用成本。

2.投资风险

创业板上市企业多为高新技术企业，其投资的重点多集中在技术创新、新产品的研发上，企业在创新过程中时刻面临着变化与不确定性，这些变化和不确定性都会使企业承担风险和损失。

首先，投入巨额资金的研发能否成功；其次，企业刚进行某项创新活动时，该项技术、产品具有领先性，但是经过较长时间的研发过程之后，该项技术是否仍具有先进性具有较大的不确定性；再次，新产品能否成功地商品化也具有一定的风险；最后，当技术、产品实现商品化后，企业依然面临着由于技术快速发展而带来的产品提前被淘汰的风险。

3.资金回收风险

由于创业板上市企业目前仍处于成长期，为了扩大市场份额，很多企业会提供较宽松的信用条件，形成大量的应收款项，造成了资金回收慢甚至无法回收的问题。

2010年，189家创业板上市企业中有50家企业的经营活动净现金流为负，占比26%；2011年，294家企业有114家的经营活动净现金流为负，占比39%；2012年，355家企业有105家的经营活动净现金流为负，占比30%。企业单纯追求销售的增长，而资金无法正常、及时地回流，这给企业的现金流带来巨大的压力，现金紧缺会给企业日常生产经营带来极为不利的影响。

4.收益分配风险

通过对创业板上市企业的股利政策的分析可以发现，这些企业中的大多数都有较高的股利支付率。2009—2011年创业板首批上市的28家企业三年累计分配现金股利占三年年均可分配利润比例为59.50%。其中，岳普医疗占比132.56%，安科生物占比130.12%，华谊兄弟占比94.14%。高现金股利政策可能导致企业发展的后劲不足，影响企业再投资的能力，容易导致较大的财务风险。

（三）创业板上市企业财务柔性构成

本文根据财务活动的内容，将财务柔性分为融资柔性、投资柔性、经营柔性和利益分配柔性。利益分配活动是指企业分配其累计可分配利润的活动。企业在进行利润分配时，要保留一部分留存收益为下一期的生产经营活动提供保证，因此可以将利润分配看作是企业的一种再融资行为，即利润分配可以归为企业的融资行为。故本文仅从融资柔性、投资柔性和经营柔性三个方面对创业板上市企业的财务柔性进行分析。

1.融资柔性

融资柔性是指企业为了应对环境的变化而调整融资活动的能力。融资柔性对于企业来说是很重要的，强有力的融资能力是融资柔性的基本保证。依据资金的来源渠道可以将融资分为内部融资和外部融资。因此，本文将融资柔性分为内部融资柔性和外部融资柔性。

（1）内部融资柔性。创业板上市企业规模小，处于不稳定的创业期和成长期等特点使得企业较难从外部获取资金，因此充足的资金储备对于企业的发展是很重要的。内部融资柔性是企业通过内部提供资金的方式来满足环境变化引起的资金需求的能力。企业自身具备的资源越多、实力越强，这种缓冲能力就越强。

（2）外部融资柔性。融资柔性除了体现在企业通过内部积累提供企业发展所需资金的能力外，还表现为在外部融资渠道上具有的灵活性，即企业在融资渠道的选择上要具备适应环境变化的能力。环境的变化会带来企业资金需求的变化，此时企业可以结合自身的状况与各种筹资方式的特点，选取适合企业的筹资方式，来满足新增加的资金需求，这体现了企业的适应能力。通过对筹资渠道灵活、恰当的选取以应对环境变化带来的资金需求变化的能力，就是企业的外部融资柔性。

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2.投资柔性

所谓投资柔性是指企业随时根据市场的变化调整投资结构、投资规模、投资项目种类等的能力。本文将创业板上市企业投资柔性分为投资项目选择柔性和投资创新柔性。

（1）投资项目选择柔性。传统行业的投资活动多集中于固定资产投资，而创业板上市企业具有高成长性和创新性，其投资的重点领域是技术创新项目，该投资领域具有不稳定性。激烈的市场竞争使得创新型企业的产品生命周期变得越来越短，各项技术飞快更新，企业投资的研发项目很可能因为市场的快速变化而变得不再适合市场需求甚至被淘汰，而投资项目选择柔性则是企业投资阶段柔性的一个方面。程仲鸣等（2003）将投资项目选择柔性定义为一种选择能力，这种能力有助于企业根据市场环境的变化及其带来的各种影响，在其所拥有的投资项目中调整资源分配，将资源投向预期报酬较高的项目。

（2）投资创新柔性。激烈的市场竞争使得创新型企业的产品生命周期变得越来越短，企业要想有较好的成长性并长期立足于市场，就需要不断地推出新产品，所以创新对于企业来说至关重要，并成为企业的首要任务。企业财务柔性的最高层级就是创新柔性。王瑞旭（1995）认为，创新柔性是这样一种能力：迅速更改产品主体设计、以新产品代替已有产品。

3.经营柔性

相对于主板市场上市的企业来说，创业板上市企业的规模相对较小，且主营业务单一，因此创业板上市企业的经营业绩更容易受到市场需求、政策等变化的影响。因此创业板上市企业需要在经营策略上保持较高的灵活性。经营柔性是一种适应能力，是企业随时对运营过程进行必要调整以恰当应对市场变化的保证。

三、研究设计

（一）研究假设的提出与分析

企业财务风险的起点是融资风险，资金短缺是企业财务风险发生的根本原因。企业存在着各种不同类型的风险，不同形式的风险有一个共同的特点：通过影响企业的资金来引发财务风险。与主板上市企业相比，创业板上市企业的规模较小，又处于行业生命周期中相对不稳定的创业期和成长期，发展不够成熟，该类型企业的风险要比主板上市的企业高，因此企业的资金主要来源于内部融资。较高的内部融资柔性意味着较低的筹资风险，筹资风险低了，企业的财务风险也会相应地有所下降。因此企业可以通过提高内部融资柔性达到降低财务风险的目的。

因此，本文提出假设1：内部融资柔性越大，财务风险越低。

企业单一的融资渠道很难满足环境变化引发的资金需求的变化，单一融资渠道所能提供的资金额度是有限的，资金的不足会对企业的发展产生限制，使企业不得不放弃一些投资项目，这不仅会使其丧失盈利的机会，同时还有可能使企业丧失市场竞争力。当某一融资渠道成本随市场变化而提高，但企业又没有办法从其他渠道取得较低成本的资金时，企业就要承受高额资金成本以及到期无法还款的压力。因此，充裕的外部融资渠道能使创业板上市企业灵活地选择低成本、合理的融资组合以应对环境变化产生的资金需求，缓解资金压力，达到降低甚至规避财务风险的目的。

因此，本文提出假设2：外部融资柔性越大，财务风险越低。

创业板上市企业的投资主要集中在技术创新和产品研发上，创新就意味着企业要面临很大的不确定性：研发成功与否、市场对新产品接受程度、成本收回前是否会被新技术淘汰等。这些不确定性最后都体现在财务风险上：投资失败，无法取得足够的经济收益弥补巨额投入成本。对于研发创新项目少的企业，这种失败无疑是致命的。在这种情况下，企业要想取得成功，就要备有足够多的项目供企业选择，以便企业能够根据外部环境的变化随时调整企业的投资方向，灵活应对各种问题。也就是说，企业要想在技术领域站稳脚跟，就要具有投资项目选择柔性。企业在投资项目上的选择权越多，就越能够轻松地应对市场的变化，越能成功地在市场中站稳脚跟，长远发展。

因此，本文提出假设3：投资项目选择柔性越大，财务风险越低。

激烈的市场竞争使得创新型企业的产品生命周期变得越来越短，企业要想有较好的成长性，在变化无常的市场上站稳脚跟，就要不断地推出新产品。所以创新对于企业来说至关重要，并成为企业的首要任务。企业要进行创新必须投入大量的资源，如果研发不成功或是产品得不到市场的认可，企业将承受巨大的损失。由此可知，创新在给企业带来竞争优势的同时，也给企业带来了巨大的风险。投资创新柔性是企业在变化环境下创新获取成功的能力，投资创新柔性越大，创新成功的可能越高。许多研究都证明，成功的创新能给企业带来核心竞争力，从而增加企业效益，降低财务风险。因此投资创新柔性在一定程度上能降低企业财务风险。

因此，本文提出假设4：投资创新柔性越大，财务风险越低。

今天的企业所面临的环境比以往任何时候都复杂、不确定、变化多端，特别是在创业板上市的企业。由于创业板的上市企业大多数是高新技术企业，它们对飞速发展的先进科学技术和不断的创新有很高的依赖性，再加上企业本身具有高风险的特征，使其比在主板上市的企业面临更大的环境变化和不确定性，这些不确定性带来了各种风险，其中主要的风险之一就是财务风险。在复杂多变的环境中，要想存活，不被市场淘汰，就要根据市场的变化随时调整企业的生产运营方向，以适应市场的变化，这就是前文所述的经营柔性。

因此，本文提出假设5：经营活动柔性越大，财务风险越低。

（二）变量定义

1.自变量定义

（1）内部融资充裕度（FCR）。内部融资来源于企业经营活动，主要包括留存收益和折旧与摊销。年初留存收益和累计折旧与摊销是企业以前年度积累下来可供当期使用的资本，总资产对年初留存收益和累计折旧与摊销进行标准化后的金额可以表示企业内部提供资本的能力。因此，笔者用年初留存收益和年初累计折旧与摊销之和同年末总资产的比值来表示内部融资充裕度，该值越大，内部融资柔性越大。

（2）外部融资柔性（FCN）。外部融资渠道数量用截至当期资产负债表日企业已使用过的从外部获取资金的融资渠道总数额表示。本文对融资渠道主要分为以下7种：银行贷款、非银行金融机构贷款、股权融资、债券融资、政府资金、商业借款、融资租赁。该值越大，外部融资渠道柔性越高。

（3）研发投资项目数量（N）。想要取得企业研发项目的确切数据不具有可行性，但是企业在年报中披露了报告期内企业的研发项目。虽然企业不可能披露全部的研发项目，但是在报表中披露的项目是企业主要的、对经营发展有影响的研发项目，具有一定的代表性。因此，本文研发投资项目数量用年报中披露的报告期内企业研发项目的数量表示，该值越大，投资项目选择柔性越大。

（4）研发强度（RDI）。本文参考前人的经验，以研发投入比作为衡量研发强度的指标。研发投入比越大，投资创新柔性越大。

（5）经营活动现金流充裕度（CF）。经营活动现金流量充裕度用经营活动现金净流量比年末总资产来表示，该比值反映企业运用全部资产获取现金的能力，该值越大，经营柔性越强。

2.因变量定义

财务风险（risk）用Z-score模型计量，模型如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

X1=营运资金/资产总额=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产

X2=留存收益/资产总额=（期末盈余公积+期末未分配利润）/期末总资产

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X3=息税前利润/资产总额=（税前利润+利息支出）/期末总资产

X4=普通股和优先股市场价值总额/负债账面价值总额

X5=销售收入/资产总额

为了方便取得数据，X4中期末股东权益的市场价值总额用期末股东权益的账面价值总额替代。

3.控制变量定义

为了能够更加精准地分析出创业板上市企业财务柔性与财务风险之间的相关关系，除了考虑前文所定义的自变量之外，本文还引入了其他可能影响财务风险的变量，将其作为控制变量加入到模型中。具体因素如下所示：

（1）企业规模（Size）：对企业总资产取自然对数，以此值代表企业的规模；

（2）资产负债比（LEV）：为总负债/总资产；

（3）流动比率（LRV）：为流动资产/流动负债；

（4）净利润率（NPR）：是企业净利润与主营业务收入的比值。

（三）数据来源与模型构建

1.数据来源

本文以创业板上市企业为研究对象。创业板于2009年成立，初期上市企业共28家，随后数量逐步增加，截至2013年5月3日，在创业板上市的企业共355家。考虑到研究要有一定的普遍性和持续性，故本文拟选取2010—2012年持续三年在创业板上市的企业进行研究。

本文模型的构建要获取企业与研发有关的信息，因此本文在选择数据时剔除了未在年报中披露研发信息或披露不完全的企业。最终选取134家企业三年共402组数据。

本文所使用的数据来源于各上市企业披露的年报以及国泰安数据库，采用SPSS 20.0软件对数据进行分析。

2.模型构建

risk=?茁0+?茁1FCRi，t+?茁2FCNi，t+?茁3RDIi，t+?茁4Ni，t+?茁5CFi，t+

?茁6Sizei，t+?茁7LEVi，t+?茁8LRVi，t+?茁9NPRi，t+?着

式中，?着表示残差，i表示第i家企业，t为第t年，?茁0为常数项。根据假设1至5，?茁1~?茁5为正；根据控制变量对财务风险的影响，?茁6、?茁8、?茁9为正，?茁7符号为负。

四、统计结果与分析

（一）描述性统计（表1）

从表1中可以看出，Z值的标准差为21.74，说明各企业间财务风险的差异较大；企业研发强度的整体平均水平在7.47%，标准差9.65%，说明企业研发强度参差不齐，但整体上研发在企业中占据很重要的地位；企业报告期内研发项目数量最大值为68，最小值仅为1，研发项目数量的均值为11.21，研发项目数量同时受到研发投入多少和项目大小的影响，研发投入不足，相应的研发项目就会少，但是如果研发的项目较大，即使投入较多的资金，企业开发的项目数量也会较少，因此各企业间存在差异属于正常情况；内部融资充裕度的均值为11.23%；企业外部融资渠道数量最小值为1，最大值为6，均值为2，说明大多数企业从外部获取资金的渠道较少，通过对原始数据的分析发现，绝大多数企业依靠政府补助获取相应投资项目的资金。

在控制变量中，企业规模均值为20.79，企业平均总资产在10.4亿元左右，符合前文所描述的企业规模较小的特点；企业资产负债率的均值在18%左右。资产负债率比较低可能有如下两个原因：一是由于创业板上市企业规模一般比较小，发展历史较短，难以满足银行的信贷条件，因此很难取得银行贷款，只得借助还本付息压力较大的民间借贷，这给企业带来较大的资金压力和盈利压力，使得企业不得不尽量减少借款，转而向政府寻求政府补助来缓解资金压力；另一个可能的原因是，企业成功登陆创业板后，其股权资本大幅上升，Wind数据统计显示，355家已上市的创业板上市企业超募资金高达1 276.17亿元。除了华谊兄弟、莱美药业、神州泰岳、乐普医疗等少数企业的部分超募资金具有较为明确的投资流向外，大多数企业用超募资金偿还贷款或替代本应从其他来源筹集的流动资金，使得企业资产负债率偏低。企业流动比率的均值为8.80，说明创业板上市企业整体资产流动性较好；企业净利率最小值为-99.23%，最大值为104.49%，标准差21.18%，可见企业盈利能力差距较大。

（二）相关性分析及多重共线性检验（表2）

通过对表2的分析可以看出，自变量与控制变量之间有较高的相关性，这一情况可能使模型中的自变量与控制变量间存在多重共线性。因此本文在此进行多重共线性检验。

本文通过容忍度、VIF以及条件指数进行多重共线性检验，结果见表3与表4。

如表3及表4所示，变量的容忍度都比较接近1，VIF在1~2之间，小于10，条件指数也均小于10，变量间存在一定的多重共线性，但是共线性水平比较低，在可接受范围内，因此可以判断本文中变量间的多重共线性不会对研究结论产生实质性影响。

（三）模型拟合度检验和显著性检验（表5）

从表5中可以看出R2为0.768，调整R2为0.761，比较接近1，因此本文采用的方程拟合程度比较高，可以对大部分的因变量进行解释。

表5显示F统计量的值为110.828，P值趋近于0，F值较大，P在a=0.01时，小于显著性水平，说明自变量和因变量的关系是显著的。

通过以上分析可知，该模型在拟合度和显著性上的效果是可以被接受的。

（四）实证结果

本文采用进入方式对多元线性模型进行回归分析，回归结果如表6所示。

从表6可以看出：

（1）内部融资充裕度与risk值在a=0.01时显著正相关，支持文章提出的假设1。

（2）外部融资渠道数量与risk值在a=0.05时显著正相关，支持文章提出的假设2。

（3）报告期研发项目数量与risk在a=0.05时显著正相关，支持文章提出的假设3。

（4）研发强度与risk不存在显著性关系，不支持文章提出的假设4。

（5）经营活动现金流量充裕度与risk值在a=0.01时显著正相关，支持文章提出的假设5。

五、结论与建议

（一）结论

通过本文的推理和检验，可以得出以下结论：

第一，提高融资柔性可以降低创业板上市企业的财务风险。

企业的资金循环开始于融资，充裕的资金能够保证企业后续投资与环境的变化保持协调。融资柔性使企业随时根据市场环境的变化适当地修整筹资活动，避免出现资金断裂的现象或是承受过大的还本付息的压力，从而降低企业的财务风险。

第二，提高投资柔性可以降低创业板上市企业的财务风险。

创业板上市企业的一大特点为较高的科技含量、较大的创新性。创新性使得企业将长期投资的重点放在技术创新上，而不再是传统企业的固定资产上。但技术创新投资项目面临着很大的技术风险及市场变化，投资柔性可以使创业板上市企业随时根据市场的变化调整投资结构、投资规模、投资项目的种类等，提高企业的市场适应性和投资研发的成功概率，降低企业无法收回巨额投资的可能性，从而降低财务风险。

第三，提高经营柔性可以降低创业板上市企业的财务风险。

相对于主板市场上市的企业来说，创业板上市企业的规模相对较小，且主营业务单一，因此，创业板上市企业的经营业绩更容易受到市场需求、政策等变化的影响。经营柔性使创业板上市企业在经营策略上保持较高的灵活性，随时对运营过程进行必要调整以恰当应对市场变化，从而降低企业的财务风险。

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（二）相关建议

1.企业应进行财务柔性管理

随着市场环境不确定性的增强，企业面临的财务风险越来越大，单纯的传统刚性管理已经不再适合企业，实证结论证明了财务柔性在降低财务风险上的作用，企业为了应对市场环境的不确定性，将财务风险控制在可接受的范围内，应该增强企业的财务柔性，采取柔性管理。

2.企业财务柔性要适度

增强企业的财务柔性可以降低财务风险，但是这并不意味着企业财务柔性越大越好。建立并维持柔性是需要成本的，柔性越大，需要的成本就越高。当这种成本达到一定程度时，财务柔性的耗费会超过其给企业带来的效益，这反而会加大企业的负担。所以企业在提高财务柔性时，要考虑成本效益原则，将其控制在合理的范围内。3.将财务柔性管理和其他降低财务风险的手段结合使用

提高财务柔性可以降低财务风险，但是财务柔性并不是万能的。首先，财务柔性不是对财务风险的每个方面都有效；其次，财务柔性对于降低财务风险有一定的滞后性；最后，相比于降低财务风险的其他手段，有时财务柔性并不是成本效益比最好的。

所以，企业不能过分依赖财务柔性来降低财务风险，不能忽视其他手段。恰当的作法是，企业要将财务柔性管理与其他方法结合使用，将财务风险降到企业可以承受的范围内。●

【参考文献】

［1］ 赵华，张鼎祖.企业财务柔性的本原属性研究［J］.会计研究，2010（6）.

［2］ 周凝，梁莱歆.高新技术企业财务柔性与财务风险关系研究［J］.南京财经大学学报，2010（4）.

［3］赵湘莲，韩玉启.高新技术企业财务管理柔性研究［J］.中国管理科学，2004（8）.

［4］ 程仲鸣，王海兵.投资项目柔性的测度与分析［J］.科技进步与对策，2003（9）：141-142.

［5］ 邓明然，王永华.企业理财系统柔性测度研究［J］.武汉理工大学学报（信息与管理工程版），2002（6）：20-22.

［6］ LieEric. Financial Flexibility, Performance, and the Corporate PayoutChoice ［J］.Journalof Business,2005,78（6）：1-23.

［7］ Dreyer, B, K.Gornhaug. Uncertainty, flexibility, and sustained competitive advantage ［J］.Journal of Business Research, 2004,57（5）：484-494.

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（二）相关建议

1.企业应进行财务柔性管理

随着市场环境不确定性的增强，企业面临的财务风险越来越大，单纯的传统刚性管理已经不再适合企业，实证结论证明了财务柔性在降低财务风险上的作用，企业为了应对市场环境的不确定性，将财务风险控制在可接受的范围内，应该增强企业的财务柔性，采取柔性管理。

2.企业财务柔性要适度

增强企业的财务柔性可以降低财务风险，但是这并不意味着企业财务柔性越大越好。建立并维持柔性是需要成本的，柔性越大，需要的成本就越高。当这种成本达到一定程度时，财务柔性的耗费会超过其给企业带来的效益，这反而会加大企业的负担。所以企业在提高财务柔性时，要考虑成本效益原则，将其控制在合理的范围内。3.将财务柔性管理和其他降低财务风险的手段结合使用

提高财务柔性可以降低财务风险，但是财务柔性并不是万能的。首先，财务柔性不是对财务风险的每个方面都有效；其次，财务柔性对于降低财务风险有一定的滞后性；最后，相比于降低财务风险的其他手段，有时财务柔性并不是成本效益比最好的。

所以，企业不能过分依赖财务柔性来降低财务风险，不能忽视其他手段。恰当的作法是，企业要将财务柔性管理与其他方法结合使用，将财务风险降到企业可以承受的范围内。●

【参考文献】

［1］ 赵华，张鼎祖.企业财务柔性的本原属性研究［J］.会计研究，2010（6）.

［2］ 周凝，梁莱歆.高新技术企业财务柔性与财务风险关系研究［J］.南京财经大学学报，2010（4）.

［3］赵湘莲，韩玉启.高新技术企业财务管理柔性研究［J］.中国管理科学，2004（8）.

［4］ 程仲鸣，王海兵.投资项目柔性的测度与分析［J］.科技进步与对策，2003（9）：141-142.

［5］ 邓明然，王永华.企业理财系统柔性测度研究［J］.武汉理工大学学报（信息与管理工程版），2002（6）：20-22.

［6］ LieEric. Financial Flexibility, Performance, and the Corporate PayoutChoice ［J］.Journalof Business,2005,78（6）：1-23.

［7］ Dreyer, B, K.Gornhaug. Uncertainty, flexibility, and sustained competitive advantage ［J］.Journal of Business Research, 2004,57（5）：484-494.

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（二）相关建议

1.企业应进行财务柔性管理

随着市场环境不确定性的增强，企业面临的财务风险越来越大，单纯的传统刚性管理已经不再适合企业，实证结论证明了财务柔性在降低财务风险上的作用，企业为了应对市场环境的不确定性，将财务风险控制在可接受的范围内，应该增强企业的财务柔性，采取柔性管理。

2.企业财务柔性要适度

增强企业的财务柔性可以降低财务风险，但是这并不意味着企业财务柔性越大越好。建立并维持柔性是需要成本的，柔性越大，需要的成本就越高。当这种成本达到一定程度时，财务柔性的耗费会超过其给企业带来的效益，这反而会加大企业的负担。所以企业在提高财务柔性时，要考虑成本效益原则，将其控制在合理的范围内。3.将财务柔性管理和其他降低财务风险的手段结合使用

提高财务柔性可以降低财务风险，但是财务柔性并不是万能的。首先，财务柔性不是对财务风险的每个方面都有效；其次，财务柔性对于降低财务风险有一定的滞后性；最后，相比于降低财务风险的其他手段，有时财务柔性并不是成本效益比最好的。

所以，企业不能过分依赖财务柔性来降低财务风险，不能忽视其他手段。恰当的作法是，企业要将财务柔性管理与其他方法结合使用，将财务风险降到企业可以承受的范围内。●

【参考文献】

［1］ 赵华，张鼎祖.企业财务柔性的本原属性研究［J］.会计研究，2010（6）.

［2］ 周凝，梁莱歆.高新技术企业财务柔性与财务风险关系研究［J］.南京财经大学学报，2010（4）.

［3］赵湘莲，韩玉启.高新技术企业财务管理柔性研究［J］.中国管理科学，2004（8）.

［4］ 程仲鸣，王海兵.投资项目柔性的测度与分析［J］.科技进步与对策，2003（9）：141-142.

［5］ 邓明然，王永华.企业理财系统柔性测度研究［J］.武汉理工大学学报（信息与管理工程版），2002（6）：20-22.

［6］ LieEric. Financial Flexibility, Performance, and the Corporate PayoutChoice ［J］.Journalof Business,2005,78（6）：1-23.

［7］ Dreyer, B, K.Gornhaug. Uncertainty, flexibility, and sustained competitive advantage ［J］.Journal of Business Research, 2004,57（5）：484-494.

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