我国香港股市和内地股市联动性研究

周倩

摘要：以QFII、股改和次贷危机三个事件为转折，将2000年1月4日到2013年12月31日划分为四个阶段，运用Johanson协整检验和Granger因果检验对内地股市和香港股市的联动性进行研究。结果表明，经过股改和次贷危机后，两地股市的协整关系和因果关系出现了显著的变化，呈现更加显著的一体化趋势。

关键词：上证指数;恒生指数;协整;Granger因果检验

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2014）13011101

1引言

随着金融全球化的进程加快，我国内地资本市场进一步开放。香港作为整个亚太地区重要的国际金融中心，在连接内地和世界其他市场担任着不可缺少的部分，在中国证券市场走向国际化的进程中，也发挥了重要的作用。同时，随着一系列政策的出台，A股和H股的联动性增强。2014年4月10日国务院总理李克强同志提出在6个月之内建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，即“沪港通”，标志着中国内地与香港资本市场双向开放程度进一步加深。

两地股市一体化趋势及影响受到越来越多的学者的关注，A股、H股的联动性研究对于推进内地资本市场国际化发展进程，对企业在两市投、融资，对投资者更好地把握两地市场特点,规避风险获得稳定收益都是十分必要的。本文通过阶段划分对内地股市和香港股市的联动性问题展开研究，以期对这一问题能有新的发现，为投资者的投资策略提供依据，也为政府制定政策提供一定的参考。

2样本选取及数据处理

2.1样本选择和阶段划分

本文选取上证指数（SZZS）和香港恒生指数（HSI）作为实证研究的对象，数据样本是各指数每日收盘价的对数值，样本区间为2000年1月4日到2013年12月31日，数据来源于巨灵财经数据库，数据的检验均用EVIEWS软件处理。

由于协整是一段时间内各变量之间的均衡，并不是静态不变的，这种均衡很容易被外界巨大的冲击打破，因此在研究不同市场之间的协整关系时，必须考虑重大事件对其的影响。本文选择2003年7月9日我国大陆QFII第一单做成、2005年4月29日股权分置改革启动以及2007年7月10日次贷危机开始爆发这三个对中国资本市场具有深远影响的事件作为标志，将样本区间划分为四个阶段，来研究和分析我国内地股市和香港股市的联动性。第一阶段为2000年初至QFII成功交易前，即2000年1月4日到2003年7月8日；第二阶段为QFII第一单完成至股权分置启动前，即2003年7月9日到2005年4月28日；第三阶段为股权改革后至次贷危机爆发前，即2005年4月29日到2007年7月9日；第四阶段则是2007年金融危机后时代，及2007年7月10日到2013年12月31日。

2.2数据处理

虽然大陆和香港没有时差，且交易日期均为周一至周五，但是由于两地的法定节假日不一样，比如大陆有春节、国庆等，香港有复活节等，造成了两市的交易日数据不能完全匹配。根据Hamao，Masulis and Ng(1990)的研究，在研究不同股市之间相关性时，可以删除非共同交易日数据，只保留共同交易日的数据，不会影响研究结果的正确性。通过这种处理方式，最后一共得到了3301个样本数据，其中第一阶段的样本数据为808个，第二阶段的样本数据为438个，第三阶段的样本数据为518个，第四阶段的样本数据为1537个。

3研究方法与实证分析

3.1单位根检验

由于协整关系要求各个时间序列都是同阶平稳序列，因此在进行协整检验之前，必须先检验时间序列的平稳性。本文采用了常用的ADF单位根检验法，检验结果如表1所示。

表1单位根检验结果

T值SZZS(上证指数)HSI（恒生指数）第一阶段对数序列ADF值-1.703928-1.436937滞后一阶ADF值-27.26711*-28.26464*第二阶段对数序列ADF值-0.644188-1.64892滞后一阶ADF值-20.88946*-13.4748*第三阶段对数序列ADF值1.2222690.19404滞后一阶ADF值-22.92985*-23.54123*第四阶段对数序列ADF值-1.19201-1.575447滞后一阶ADF值-27.26711*-29.60233*注：1.*表示在5%的水平下显著。

从以上检验结果，我们可以看出各个阶段两市指数的对数序列均不平稳，而一阶差分序列中，各阶段检验的P值均小于5%的显著水平，拒绝不平稳的原假设。因此，可以认为各时间序列经过一阶差分之后均达到平稳，即ln(SZZS)，ln(HSI)都是一阶单整序列。

3.2协整检验

由于ln(SZZS)，ln(HSI)都是一阶单整序列，即ln(SZZS)~I(1)，ln(HSI)~I(1)，故可以对各阶段的对数序列做协整检验。本文采用Johanson协整检验-迹统计量检验法来检验各个阶段的对数值时间序列的协整关系，具体结果如表2所示。

表2Johanson协整检验结果

时期滞后阶数迹统计量P值**假设的协整向量个数第一阶段023.02320.1087None7.9192350.2583At most 1第二阶段463.798650None *2.2516130.1335At most 1第三阶段227.064040.0049None *6.6456830.1464At most 1第四阶段418.662790.0459None *3.4894140.0618At most 1注：1.滞后期的确定采取每个阶段AIC和SC值最小原则；2.*表示在5%的水平下显著。