核企上市撬动千亿投资

姚尧

核电资产上市在中国尚属首次，这不但能带给核电企业以巨额资金回报，同时也会倒逼其变得开放和透明，对企业既是机遇又是挑战。

2014年6月13日，中央财经领导小组第六次会议提出，“在采取国际最高安全标准、确保安全的前提下，抓紧启动东部沿海地区新的核电项目建设”。其实早在这次会议召开之前，核电领域已有大动作。此前，拥有全国约90%核电站的两大核电企业不约而同出现在资本市场，将其控制下的核电资产打包上市，所募集资金用来兴建核电项目亦是顺理成章，可以看做是对中央决定的呼应。

2014年3月24日，中国广核核电股份有限公司（即中广核集团的上市平台，简称广核股份）成立，并宣布将于今年在香港联交所上市。5月4日，中国证监会网站也公布了中核集团下的中国核能电力股份有限公司（下称中核股份）的招股说明书，称其计划今年在A股市场上市，预计募集近162亿元资金。

招商证券电力环保行业首席分析师彭全刚告诉《中国经济信息》记者：“核企克服了关联交易和安全生产等风险成功上市，将带来更充足的资金，同时也会倒逼其更加透明和开放，对企业来讲肯定是机遇与挑战并存，也预示着核电在中国将迎来大的发展。”

缘何此刻兵分两路

中核股份和广核股份分赴A股市场和香港联交所上市，究其原因与A股难以承受两大核企同时上市和广核股份与香港中华电力控股公司早有业务往来不无关系。此外，这两家企业都选择在此时上市，除了对中央高层大力发展核电项目的呼应，有分析人士也认为，他们亦有受到福岛核电事故影响无法从银行大量贷款，以及自身资产负债率偏高等问题困扰的原因。

有五大发电集团高管曾表示，按照中核股份和广核股份的资产规模分析，预计广核股份所募集资金额不应低于162亿。二者300多亿元的募集资金量或将对A股市场造成不必要的影响。有分析认为，这是他们分兵两路的重要原因之一。

广核股份选择赴香港联交所上市，与香港的中华电力控股公司不无关系。据悉，二者早年便开始合作，中广核的大亚湾核电站有70%电量输往香港，中华电力持有核电站项目30%的股份，这都为广核股份登陆H股提供了便利。

对于中核股份和广核股份而言，分赴不同的资本市场，也将面临完全不同的市场环境和监管氛围。

以上市范围为例，香港联交所更为宽松，中广核集团可以将已经投产或即将投产的项目注入广核股份，这可以为广核股份带来更大的估值。再看信息披露和监管，中核股份招股说明书显示，当其处于成长期等时，现金分红比例可以很低，为40%甚至20%。从关联交易分析，港股则有更为严格的要求。

至于为什么两家核电企业纷纷选择2014年这个时间节点集中上市，有业内人士分析认为，这与国资委规定“央企的资产负债率如果超过75%，必须对其投资行为进行严格监控”有关。而财报显示，中核股份2013年的资产负债率为78.1%，广核股份也在75%附近。“上市直接融资后，可以消解两个核电企业的资产负债率”，他说。

银行贷款紧缩也是两大核企选择此时上市的主要原因之一。福岛核事故之后，不但各国政府全面暂停了核电项目审批，银行也从中意识到了风险的存在。2010年，核电央企都可以获得4%—5%低利率贷款，目前银行贷款都是按照基准利率执行，大为缩水。

此外，“在保证安全的前提下，适度以核电替代火电，有助改善大气质量，降低城市雾霾发生概率”，华泰证券电力设备与新能源行业分析师郑丹丹告诉《中国经济信息》记者。这一次中央下决心建设核电项目与环境压力不无关系。根据《核电中长期发展规划》，2020年，中国建成并运转的核电机组将达到5800万千瓦，在建核电机组将达到3000万千瓦。根据估计，未来五年内，中国需再开工建设40台核电机组，至少需投入6000亿元。

根据核电站的建设特点，业主往往只需投入约20%资本金，其余可以使用银行贷款。如若这一次两家核电企业可以成功上市融资300亿元，这将撬动1500亿元的投资，用于未来新的核电项目。

躲不开的两大隐患

对于核电企业的上市行为，必然面对两大隐患。其一，由于中核集团长期承担中国涉核军事工业的任务，在中国所有核电业中，是唯一拥有从前端铀矿开采到最后处理核废料能力的企业。这就必然导致，中核股份与中核集团其他公司存在着产生关联交易的可能性；其二，受福岛核事故影响，民众对核电项目安全生产问题担忧。当然在克服这些风险，核电企业成功上市后，也会倒逼其更加透明、开放和规范。

在中核股份的招股说明书中，用了将近30%的篇幅详细向投资者阐述了该公司可能发生的关联交易问题。中核集团的业务涉及核能领域全产业链。核电厂在运行过程中，必然要采购原料和实施工程建设，这也是最易产生关联交易的领域。

据有关专家介绍，核燃料是核电厂最主要的成本。有数据显示，中核股份2011——2013年，核燃料占其总成本比重分别为16.68%、17.15%、17.38%，如果将乏燃料处理金加上，燃料成本比例约为25%。之前，由于中核集团的燃料公司处于垄断地位，其往往加价向核电站出售燃料组件，致使国产核燃料高于进口价格近30%，以谋取更多利润。

在工程建设领域，中核股份和广核股份都与集团下的工程公司往来密切。以中核股份为例，其2013年总承包工程金额就有112.2亿元，占集团在建工程的47.34%。据悉，中核股份和广核股份还与集团内有关企业签订过众多协定，包括燃料组件、采购、贷款等，这都涉及关联交易的问题。

为监督关联交易，证监会要求凡涉及关联交易的必须及时公开、由董事会审议、由专业公司进行评估、并受到股东大会和董事会的全程监视。

有投行人士认为：“关联交易是上市公司的重要隐患，要想在资本市场被更高估值，必须以股东利益最大化为原则，严格限制关联交易。”

与关联交易的严重性旗鼓相当的是安全生产问题，以及由之带来的群体性事件造成的隐患。

2013年，广东江门市曾爆发群体性事件，反对中核集团在当地建设核燃料厂。2014年3月，称湖南桃花江核电站“即将开工”的消息，也引起了各界对内陆核电站的高度关注。福岛核电事故之后，核电站项目发展一直受其影响，这为核电企业上市融资带来了许多未知性。

彭全刚说：“任何电厂都存在安全生产上的风险，核电的特殊风险在于核电事故，这个无论是政府还是企业，都已经高度重视。”国家核安全局监管二司有关负责人称，“中国若发生哪怕一次重大核电安全事故，整个产业将受到毁灭性打击。”

福岛核电站使用的是二代核电技术，现在业界已经达成共识要采用安全标准更高的三代核电技术。但以法国阿海珐EPR及美国西屋AP1000为代表的三代核电技术还缺少成功运行的案例。此外，在现有技术条件下，三代核电技术造价增加一半甚至一倍的风险，也阻碍着其发展。

但无论怎样，两大核企上市后，将摆脱之前封闭保守的形象，通过详尽的财报以及信息披露与投资者进行沟通，关联交易等问题也将受到严格限制，在安全生产方面将更加一丝不苟。彭全刚分析道：“上市是机遇与挑战并存的，最重要的是解决发展资金问题，当然财务披露方面也会更加透明，财务管理会更加规范，是推进核电企业实现公司治理飞速发展，保障核电安全生产的机遇。”endprint