大宗商品镍价是否已经到位？

丹尼尔·摩根

本轮镍价的上涨虽是投机活动的结果，但在基本面上也有四个关键因素的支撑。短期内，镍市场仍有进一步上升的空间，但从长期看其价格将会走平。

近来，镍价的涨幅惊人，2014年内已上涨34%。鉴于其他金属价格普遍下跌，镍价上涨受到资源类投资者的欢迎。镍价是上涨已经到位，还是有进一步上涨空间？

截至目前，镍的价格上涨都是投机活动的结果，主要受四方动力的推动。印尼出口受禁以及可能对俄罗斯的贸易制裁，是供给面上的主要因素；而从需求面来看，美国和欧洲消费者活动的加强，均有利于推高镍的价格。

供应面态势

供应面的态势尚未真正造成实体市场的紧缺—至少目前还不是。截至2014年3月的中国进口数据表明，占全球供应量15%的印尼镍出口正在下滑。不过，中国的不锈钢厂商对此早有准备，已经花费数年时间提高矿石库存。

另一方面，由于对克里米亚半岛所持的立场，俄罗斯可能会受到全面经济制裁，从而危及到另外11%的初级镍供应。不过，目前这些还停留在猜测阶段，而且真要实施制裁也可能很难。即使欧美实施制裁，镍金属还是会流入中国。随着印尼供应的缩减，中国正在寻找其他来源。

交易所库存目前处在30万吨的高位，而且2013年整年都在上升。这相当于60天的供应量，而过去10年中交易所库存的正常水平都维持在30天左右。

鉴于此，实体市场并不紧张。实际上，2014年镍价的上涨是由投机头寸拉动的。预计未来12个月内，随着中国矿石库存的消耗以及不锈钢厂商开始寻找其他镍渠道来源，实体市场将趋于紧缺。

一旦镍市出现供不应求，镍价还有进一步上涨空间。尽管年内34%的涨幅不能算小，但这种波动幅度仍属正常，也算是规模如此之小的市场的一个特点。在目前接近9美元/磅的价位上，90%的镍生产商均能实现盈利。在这一水平，全球大多数现有产能都能实现盈利。

传统市场的需求上升

因此，仅仅受市场情绪好转影响，沉寂已久的镍价指标恢复了活力。但是不要忽略一点，即发达市场的需求增长可能再次驱动这个虽小却历来波动较大的市场上扬。在欧美市场，合金附加费和不锈钢废料价格正在上升。美国年汽车销售量仍维持在1500万辆以上的水平，这支撑了发达国家对含镍不锈钢的需求。

欧洲初级镍需求则异常疲软，相比2000-2006年间的45万吨/年左右，2013年仅为36万吨。如果消耗量重回经济危机之前水平，全球需求将上涨5%左右。

搁置项目可能重启

2014年前，镍价的持续下跌曾让诸多项目承压。镍价为6-7美元/磅时，全球一半左右的矿业企业处于亏损状态。这些企业既无法承受更长时间的亏损，也无法进一步削减成本，最终只能做出艰难决定。据估算，过去5年中，约有20万吨的产能遭到搁置。

一些人认为，如果镍价持续上涨，将使一些矿业公司重启设施。嘉能可旗下位于多米尼加共和国境内的Falcondo项目就属此类项目。其产能曾高达4-5万吨/年，但在2008年被关停， 2011年重新开工后再度停产。

而其他近期关停的项目可能无法重归市场。必和必拓（BHP）在2013年10月的一场地震之后出于安全因素关停了伦斯特省的项目。出于储量枯竭、资金短缺，甚至环境等原因，过去5年间关停的其他许多项目可能同样无法重新入市。

短期上涨，长期走平

本轮镍价的上涨虽是投机活动的结果，但在基本面上也有四个关键因素的支撑。印尼的出口禁令可能难以长久，年中大选可能成为变革的催化剂。如果印尼放松其矿业出口禁令，该行业就可能再次面临产能过剩，从而导致镍价下滑。如果印尼的政策不放松，预计接下来的12个月，随着中国逐渐消耗完其铁矿石库存，实体市场将出现紧张，镍市场仍有进一步上升的空间。短期内主要面临上行风险。

然而，如果镍价攀升并维持在远高于9美元/磅的水平，供应端可能会做出反应，并最终推动市场重回平衡状态。从更长期来看，预计镍价会走平至8美元/磅左右。