董事会性别多元化与企业财务业绩

2014-07-31闫永海

会计之友 2014年18期

闫永海

【摘要】文章基于性别的视角，以我国中小企业板上市公司2009—2011年期间的有关数据为基础，分别以董事会是否拥有女董事、董事会中的女性比例作为度量董事会性别多元化的指标，以每股收益、资产报酬率、资产净利率作为业绩指标，运用单变量分析和多元变量回归分析方法，对董事会多元化与企业财务业绩的关系进行了考察。研究发现，董事会性别多元化与企业财务业绩呈正相关关系，提高董事会性别多元化程度有助于企业业绩的改善和提高。文章不仅丰富了董事会性别多元化与企业财务业绩之间关系的研究文献，同时也有助于改善董事会的性别结构，促进企业业绩的提高。

【关键词】董事会；女性董事；企业业绩

中图分类号：F360 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）18-0033-05

一、引言

公司治理制度的主要目的是建立和完善公司内部与外部治理机制，以保障公司股东、债权人与各种利益相关者的应有权益，进而提升公司价值。在整个治理体系中，董事会处于核心地位，它不仅担负着决策功能，而且还负有监督与咨询功能。董事会功能发挥的好坏直接制约着公司治理效率，从而影响企业业绩。而董事会功能的发挥取决于董事会结构是否合理。多年来，许多学者对董事会结构特征（如独立性、领导权等）与企业绩效的关系展开了研究，取得了丰硕成果。但是，从性别角度探讨董事会多元化特征与企业绩效关系的研究却比较缺乏。

近年来，随着女性越来越多地进入到管理岗位，西方一些学者开始关注董事会性别多元化对企业的影响，但到目前为止，关于董事会性别多元化与企业业绩之间关系的认识还不统一。就国内而言，这方面的研究非常欠缺，仅有两篇文献。鉴于以上背景，本文以中国中小企业板的上市公司为研究对象，对董事会性别多元化与企业财务业绩的关系展开研究。

二、文献综述以及假设的提出

（一）文献综述

西方学者对董事会性别多元化与企业业绩之间的关系开展了理论和实证研究，但研究结论不统一。多数研究表明，董事会性别多元化有助于企业绩效或价值的提高，但也有一些研究得到了相反的结论。

就理论研究来看，主要有两种观点。一种观点支持董事会性别多元化能够给公司带来优势。Hurst et al（1989）认为女性的认知风格更加一体化。Earley and

Mosakowski（2000）认为女性能够促进信息传播。Krishnan and park（2005）认为女性更加强硬，因为女性在进入董事会之前经历了很多挑战，这使得她们具有较高的声誉。Campbell和Minguez-Veral（2005）认为性别多元化能够提升企业的创造力与创新能力。另外一种观点认为董事会性别多元化可能给公司带来不利影响。较大的性别差异可能导致冲突加剧、决策缓慢以及对风险不敏感。

就国内研究来看，研究董事会性别多元化与企业业绩的文献比较缺乏，只有王明杰、朱如意（2010）和况学文、彭迪云和林妮（2012）对此问题进行了研究，并得到了相同的结论，即董事会性别多元化与企业业绩显著负相关。

（二）研究假设

尽管随着董事会性别多元化程度的提高，可能给公司决策带来一些不利影响，从而影响企业绩效，但是就我国现状来看，女性董事数量并不是多了，而是少了，因此推动董事会性别多元化所带来的收益远远超过了其引起的成本，所以积极促进女性加入董事会有助于企业财务绩效的提高。主要理由包括以下几个方面：

一是相对于男性来讲，女性过度自信程度低，风险厌恶程度高，在财务决策时更加慎重，因而女性加入董事会可提高企业的财务决策效率。Peng和Wei（2007）考察了高管性别对投资决策的影响。研究结果表明，女性高管公司的投资对现金流敏感性低于男性高管公司投资对现金流的敏感性，尤其在权益融资型公司情况更是如此。Huang和Kisgen（2008）发现，女CFO从事的并购活动比较少，而且女CFO从事并购的公告收益比男CFO高2%；女CFO不愿意发行债券，女经理更愿意降低杠杆水平。Levi et al（2008）研究发现，在并购时，女CEO比男CEO支付的溢价比较低，并购公司董事会中女董事的存在与并购溢价成负相关。

二是女性加入董事会有助于消除个体认知局限性对决策的影响。按照行为经济学和组织行为学理论，决策个体的认知能力是有限的，人们在决策时，常常将自身的一些偏好带入特定决策。女性加入董事会，有助于消除这些现象。这是因为一方面女性董事本身就是某些产品市场的代表，有助于公司深入理解所在市场；另一方面，女性董事还会提高公司的创造力和创造性，因为态度、认知能力以及信息在人群样本中不是随机分布的，而是按照年龄、性别、种族等人口统计特征呈现显著的系统分布。

三是女性加入董事会可改善企业社会形象，提高企业声誉。女性担任董事职位，一方面能使组织得到内部女性员工的认同，另一方面又向外部劳动市场传递了组织友好的信号，即公司的男女员工能获得同样的发展机会，而且有助于改善公司与机构投资者、外部团体、政府以及顾客的关系。此外也有研究表明，与男性董事相比，女性董事更愿意履行公司社会责任。

四是女性董事有助于改善公司治理。Adams和Ferreira（2004）基于1 024家美国公司1998年度的董事会数据分析了董事薪酬结构与女性董事比例之间的关系。结果表明，性别多元化的董事会倾向于为董事设计绩效导向薪酬契约。Adams和Ferreira（2009）研究发现，女性董事参加董事会会议的频率比较高，而且拥有女性董事的公司，男性董事缺席董事会会议的现象减少了；女性董事比例高的公司，总经理离职对于公司股票业绩更为敏感。

综上所述，提出以下假设：女性董事有助于企业财务业绩的提高。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文的样本来自于2009—2011年期间的中小板上市公司。在进行样本选择时，进行了以下筛选：（1）剔除ST公司；（2）剔除了金融类公司；（3）剔除所需研究数据缺失的公司。经过上述处理，最后得到包含1 583个公司年样本观察值，这就是本文考察的样本。

本文所采用的数据主要来源于国泰安金融数据库以及锐思数据库。

（二）变量定义

1.被解释变量

企业财务业绩。本文分别用每股收益、资产报酬率、资产净利率三个指标表示。每股收益是归属于普通股股东的净利润与期末流通在外股份数之比；资产报酬率是企业息税前利润与资产账面价值的比率；资产净利率是企业净利润与资产账面价值的比率。

2.解释变量

董事会性别多元化。这个变量分别用董事会是否拥有女性董事、女性董事比例来度量。董事会是否拥有女性董事变量为哑变量。当董事会中至少拥有一名女性董事时取1，否则取0。女性董事比例是董事会中女性董事数量与董事会成员数量之比。

3.控制变量

根据国内外的有关文献，笔者将公司规模、资产负债率、董事会规模以及董事会独立性作为控制变量。公司规模用总资产的自然对数来表示；资产负债率是负债总额与资产总额之比；董事会规模用董事会成员数量来代表；董事会独立性用独立董事数量占董事总人数的比重来表示。

（三）模型设定

四、实证结果分析

（一）数据描述性统计结果

1.各变量的描述性统计

表1为各个变量的描述性统计结果。就企业财务业绩指标看，每股收益的平均数为0.55元，资产报酬率的平均数为9.03%，资产净利率的平均数为7.26%。资产负债率的平均数为33.3%，其变化范围为0.75%～129.3%。董事会规模的平均数为9人，最少的为5人，最大的为15人。独立董事比例平均数为0.37%，符合国家法规的要求。董事会是否拥有女性董事的平均数为0.72，说明绝大多数董事会拥有女性董事。女董事比例的平均数为13.8%。

2.相关性分析

表2为各变量之间的相关性分析结果。从表2可以看出，衡量企业业绩的指标（每股收益、资产报酬率与资产净利率）与度量董事会性别多元化指标（是否拥有女董事和女性董事比例）呈正相关关系，而且比较显著，这初步表明了董事会性别多元化有助于企业业绩的提高。

（二）单变量分析

为了进一步考察董事会性别多元化与企业业绩之间的关系，本部分采用单变量分析方法进行研究。按照董事会是否拥有女董事将董事会分成两组，然后分别检验两个组别的公司财务指标均值是否存在显著差异。表3给出了检验结果。

从表3中可以看出，那些董事会拥有女董事的公司财务业绩指标均高于董事会不拥有女性董事公司的财务业绩指标，而且这些财务指标的均值均存在显著差异。上述结果进一步表明，董事会性别多元化与公司财务业绩之间存在显著的正相关关系，董事会性别多元化有助于促进企业财务业绩的提高。

（三）多元回归分析

为了更深入地考察董事会性别多元化对企业业绩的影响，需要采用多元回归分析的方法。

表4给出了董事会是否拥有女董事与公司财务业绩的混合多元变量回归分析结果。表4中第1列的被解释变量为每股收益，第2列的被解释变量为资产报酬率，第3列的被解释变量为资产净利率。从表4的结果可以看出，董事会中拥有女董事对企业业绩有显著的正向影响。在第1列，该变量的系数为0.067，其显著性水平为1%；在第2列，该变量的系数为0.640，其显著性水平为5%；在第3列，该变量的系数为0.509，其显著性水平为10%。就控制变量而言，企业规模对企业业绩有显著的正向影响，说明企业规模越大，企业抗风险能力越强，企业在市场竞争中越能够获得竞争优势；资产负债率对企业业绩有显著的负向影响，说明中小企业不易多负债，因为中小企业盈利能力差，使用大量债务可引起财务杠杆负效应；而董事会规模与独立董事比例这两个变量对企业业绩的影响不显著。上述结果说明，董事会性别多元化对企业业绩有着重要影响。

表5是关于董事会女性董事比例与企业财务业绩的多元回归分析结果。被解释变量分别为每股收益、资产报酬率和资产净利率。可以看出，董事会中女性董事比例对企业业绩有着重要影响。女性董事比例系数分别为0.177、2.154、1.773，而且显著性水平都是10%。至于控制变量，资产负债率与企业规模对企业业绩的影响仍然显著，而董事会规模与董事会独立性则不显著。

从上述回归分析结果来看，董事会性别多元化对企业业绩有着重要影响，提高董事会性别多元化程度有助于中小板上市公司财务业绩的提升。

五、稳健性检验

为了检验结论是否真实可靠，又进行了稳健性分析。

1.在数据分析时，没有剔除资产负债率大于100%的公司，这可能影响结果，因此将资产负债率大于100%的公司进行剔除，然后进行回归分析，与前面的分析结果没有什么差异。

2.在数据分析时，剔除了被ST的公司，为了不因为我们的选择而影响数据分析结果，将被ST的公司加入进行回归分析，所得到的回归结果与以前的结果没有差异。

3.将上述两种情况结合起来，一方面剔除资产负债率大于100%的公司，另一方面加入被ST的公司，然后对数据进行分析，分析的结果与前者结果仍然相同。

由于篇幅限制，本文没有列出具体分析结果。

六、结论及其局限性

本文利用我国资本市场2009—2011年间中小板上市公司为研究样本，考察了董事会性别多元化与企业财务业绩之间的关系。实证研究发现：董事会性别多元化与公司财务业绩之间存在着显著的正相关关系，董事会性别多元化有助于促进企业财务业绩的提高。本文研究不仅丰富了董事会性别多元化与企业财务业绩之间关系的研究文献，同时也为企业治理实践提供了富有价值的启示，即企业在董事会建设中必须重视女性董事的作用，应吸收更多的优秀女性加入到企业董事会中。

尽管本文深化了人们对董事会性别多元化与企业财务业绩之间关系的认识，对优化董事会结构具有一定的指导作用，但是本文也存在一定的不足之处。主要表现在：（1）考察的样本仅仅是中小企业板上市公司；（2）考察的期间比较短，仅仅使用了三年的数据；（3）没有考察董事会性别多元化促进企业业绩提高的机理。董事会性别多元化影响企业财务业绩是一个复杂的过程，在这个过程中，可能存在着调节变量与中介变量。以后的研究可在上面的不足之处进行拓展。

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