依顿电子IPO 存纰漏

何曦

自依顿电子开始冲刺IPO 以来，众多媒体纷纷质疑其存在严重问题。依顿电子不仅在募投项目中存在严重问题，未来盈利能力堪忧；而且企业内部对于员工的福利也存在严重纰漏。

纰漏一：产能消化依据过时，恐产能过剩

据依顿电子招股书中透露，企业此次上市的募投项目之一为：年产110万平方米多层印刷线路板项目。而印刷线路板（简称：PCB）项目未来产能的核心依据来自全球知名的研究机构Prismark 公司。

据Prismark 公司在2010 年8 月份发表的数据中，我国会在2009 至2014年的五年中多层板中的8～16 层板产值将显著上升，增长率将达到105.60%。但随着次贷危机的二次发酵、欧债危机的阴霾不散等实际情况的恶化，Prismark公司现在对PCB 行业的预测远没有当时那么乐观。一份来自Prismark 公司近期的分析报告中表述，中国大陆将来会成为全球最大的PCB 制造市场，但即使到2015 年，中国PCB 的复合年均增长率也不会超过10%。而Prismark实际研究报告表明，从2006 年到2011年的五年中，PCB 行业复合年均增长率仅约为5.3%。而依顿电子从2010 年开始冲刺IPO 以来，当时确立的募投的110 万平米的多层PCB 板产能能够消化是建立在2010 年预计数据基础，但世界全球经济环境持续萎靡，从而使预期大幅降低。对于如今的2014 年，依顿电子面临如此如此巨大的产能，将来的消化能力令人堪忧。据此，证券分析师夏草也提到：“依顿电子上马的募投项目因为全球经济环境的重大变故，未来的盈利能力肯定会受到影响。对于影响程度有多大还得看市场的检验。”

纰漏二：系统HDI 不具备系统生产能力，恐面临技术风险

除了多层印刷线路板项目存在严重风险外，依顿电子募投的另外一个项目为45 万平米的HDI 板项目也是广大投资者关注的焦点。

据依顿电子最新招股书第327 页中称：公司作为国内领先的PCB 厂商，目前尚不具备系统的HDI 生产能力但由于HDI 板对于前期投入的要求较高，公司目前尚未系统采购HDI 板生产相应的生产设备，尚不具备系统的HDI 板生产能力…公司已在HDI 板产品领域进行了相应的研发及技术储备工作，并积极筹备进行HDI 产品的试生产。但是依顿电子对于试生产的详细情况却只字未提。

据中国电子科学研究院科瑞思特齐桓总监透露，HDI 技术是近几年应用在PCB 中，目前国外技术已经很成熟，这两年台湾地区HDI 板的产能也在迅速增加，这肯定会对中国大陆市场产生冲击。而对于HDI 技术从无到有也需要很长的过程，期间专业熟练的技术人员和设备至关重要。对于依顿电子是否做好相关人员储备记者致电企业董事会办公室，截止目前仍未收到相关回复。

而依顿电子招股书第34 页中透露：公司已在上述募集资金投资项目上进行了前期投入，主要为购置了部分机器设备。同样对于机器设备的详细情况，未来多长时间设备能够到位等等问题，依顿电子仍只字未提。

纰漏三：员工体检只字未提，是不必要还是另有隐瞒？

依顿电子募投项目匆匆上马的痕迹显而易见，但是在电子行业中有着更为隐秘的危险。

在依顿电子最新招股书138 页，记者发现：企业在生产中产生的主要污染物有废水、废气、固体废弃物等。

上述污染物中，粉尘、刺激性气体及重金属均会对人体产生危害，尤其是重金属，在人体内慢慢积累，产生终身影响。而纵观依顿电子招股书，生产车间员工身体检查工作没有做披露。在一个生产车间员工数占总数74.96% 的企业中，身体各项健康指标的筛查工作应该是不容忽视的，但是依顿电子却在招股书中一字未提。对此，《中国民商》致电企业董秘办，同样没有收到任何回复。

纰漏四：业绩持续下滑，科技实力匮乏恐为主因

依顿电子招股书中披露的风险提示中，重要一项为：公司业绩波动风险，详细内容是，公司2012 年度营业收入较2011 年度小幅下滑2.96% ；2013 年度营业收入较2012 年度下滑6.65%，公司营业收入持续下滑的主要原因是受到全球及PCB 行业总体环境及公司销售策略调整的影响所致。报告期内，在营业收入下滑的情况下，受到原材料下滑、人工上涨、汇率波动和税率变化的影响，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润有所波动。2012年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为32，201.75 万元，较2011 年度上涨12.78% ；2013 年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为32090.92 万元，较2012年下滑0.34%。

对此，依顿电子也采取了一些措施：一是通过合理控制生产、采购流程，降低公司的制造成本；二是与主要客户形成较为稳定的合作关系，发行人在原材料价格上涨时适时进行提价，抵消原材料和人工成本上涨对公司业绩的影响；三是在预测行业前景较好、市场需求上升的前提下适度提升产能，提高规模效应。同时，企业也坦承通过上述措施，仍然不能排除由于未来市场因素的不可预见性和管理决策的失误导致公司未来业绩波动的风险。

从利润变化趋势来看，依顿电子的盈利能力处于下滑趋势，未来能否借助募集资金打开发展瓶颈目前不得而知。知名经济分析师齐辰称，电子行业发展迅猛，未来竞争日益严峻，依顿电子目前的状态很有可能是由于自身的科技实力不足造成的，未来募投项目能否实现盈利还得看企业自身的研发能否占据优势。

依顿电子于2014 年4 月30 日成功通过中国证监会发审会，不日将成功进入A 股市场。企业对于募投项目的相关疑问没有做出正面回答，对于员工的健康体检也是讳莫如深。endprint