上市公司股权集中度与公司业绩相关性

侯桃李

上市公司股权集中度与公司业绩相关性

侯桃李

据第三方数据统计分析，上市公司股权集中程度会对公司的销售业绩有明显影响。本文通过运用股权集中度的具体数据指标对公司业绩产生的具体影响进行假设猜想，并运用回归分析的方法加以论证，提出对公司业绩有帮助的策略和方法。

上市公司；股权集中度；公司业绩；相关性

一、对上市公司股权集中度存在的问题分析

（一）股权集中度的基本概念

股权集中度是指对股东在公司持有的股权份额，也就是一定的比例，是一个数量化的具体指标。股权集中度可以体现公司经营稳定性的强弱，也可以明显的显示出公司股权的分布状态。

用来判断股权集中度的主要指标有：

1.CR1指数是指公司第一大股东持股比例，具体是指在上市公司中股权占有比例最高的股权持有比重。当这个指数超过当50%时，就说明第一大股东对公司有绝对的控制权力；当CR1<20%，则说明公司股权比较分散；当CR1处于20%和50%之间，则说明公司股权结构是相对控股型。

2.Z指数是指第一大股东持有的股权与第二大股东持有的股权两者之间的比值，通用公式是Z=CR1/CR2，当Z指数变大时，第一大股东控股的优势就会越来越明显，对公司的控制地位也会越来越高。

3.CR指数是衡量公司股权分布状态的数量指标。CRn中的“N”是指前第N大股东在公司的持有份额。例如，CR3就是指公司前三大股东持有的股权在公司总份额中所占的比重。这个CR值如果比上一个报告期明显增高，则说明公司趋向一个集权的管理模式，公司的业绩水平也会有所提高，反之则表示公司的股权分散，公司业绩下降。

4.Hn指数——赫芬达尔指数，指股东前n位大股东持股比例的平方和。当Hn指数越大，说明公司股权越集中；当Hn指数越小，说明公司股权越分散。当Hn指数向1无限靠近，则说明前n位股东持股比例之间的差距较大；当Hn指向0无限靠近，则说明前n位股东持股比例之间的差距较小。

（二）对上市公司股权集中度存在的问题进行分析

1.上市公司缺乏股份制的内在经济因素。我国上市公司是由国家政府通过行政程序指定组建而成立的，一般都是由国有大中型企业改制而来，上市公司各股权主体并不能自由决定公司股权结构和股权比例。在这种情况下，我国尚不存在与国有股权资本实力相抗衡投资主体，所以便形成了国有股“一股独大”的不规范、不合理的股权结构和股权比例。

2.传统的国家公有制为主体的理论对股权结构的影响。我国现行的经济体制是以公有制为主体，多种所有制经济共同发展。这种传统的国家公有制为主体的理论强调了国家公有制和所有权的地位，为了贯彻落实这种理论和思想，国家国有资产管理局和国家体改委发布了相关法律条例，规定了国家财产所有权的神圣地位，不得被随意侵犯，这从根本上决定了国家股和由国家控制的法人股的不可转让性，最终致使我国上市公司股权高度集中的股权结构。

3.国有股权管理和运行机制不够完善。我国国有控股上市公司的国有股权缺位，其公司经营权是由经理人作为代理。经营管理者为了追求非股东利益最大化的经济目标，疏于对股东进行有效的监管，导致公司内部人员出现很频繁的代理事故及由其引起的道德风险问题，这在很大程度上影响了对员工的工作热情。除此之外，国有股与其他股东不同，必须借助委托机构行使其股权，而目前我国国有股权管理和运行机制还不够完善，国有股权难以实现，国有股利益难以保证，这是导致我国上市公司股权结构不规范的客观原因。

二、研究股权集中度对公司业绩产生的影响

（一）股权集中度偏高对公司业绩的影响

当公司的股权高度集中，超过了50%之后，就会给公司的业绩产生较大的影响。从整体来说，股权高度集中有利于公司业绩的提升。当公司股权高度集中时，也就是公司最大股东拥有对公司经营管理的控制权，控股股东有权亲自或者派出自己的直接代表担任公司的董事长或总经理，这样就有效的将公司的所有权和经营权统一于一体，有效避免公司经营者的“道德风险”。同时，公司可以防止被并购的风险。另一方面，由于控股股东有权亲自或者派出自己的直接代表担任公司的管理高层职位，例如董事长或总经理这样的高层，都会导致公司的董事会或股东大会的权利难以得到有效的行使，相关机构也就相当于形同虚设，而公司控股权掌握在大股东手中，出于谋私的观念，大股东很可能为了个人利益，进行不正当的关联交易，或者通过其他途径实现自身利益，而使其他小股东的利益受损。

（二）股权集中度偏低对公司业绩的影响

当公司的股权集中度明显低于20%之后，这种情况下，公司内部的任何股东都不能拥有对公司经营管理的控股权，这样的股权结构不利于维护公司股东的权益，公司的所有权与经营权是分开的，因此，很可能导致公司管理层对公司管理权的控制，而公司各股东又不容易对公司经理行为的监督，这样，公司股东便只专注于公司股价的涨跌，对于公司的管理，他们既不能参加有效管理，同时也就不愿意对其进行管理，更助长了管理层对公司的“为所欲为”。从公司的长远发展来看，这种股权集中度不利于公司业绩的提高，不利于其健康发展。

（三）恰当的股权集中度对公司业绩的影响

由前两点可以总结出，公司前五大股东的持股比例之和，即股权集中度最好维持在在20%与50%之间。此时，若干个大股东之间在对公司的经营管理方面形成相互制衡的局面，这种公司股权的集中程度可以有效避免大股东对公司经营权的“独裁”，又可以保护小股东的合法权益。所以，恰当的股权集中更加有利于公司内部治理，有利于改善公司的运营面貌，实现公司价值的最大化。

三、提高公司业绩的相关建议

（一）减少国有股的比例，增加企业内部管理人员控股

目前，我国大部分上市企业的国有股持股比例都较大，不利于公司各大股东之间形成有效的制衡和监督。而现阶段我国尚且没有能与国有股资本实力相匹敌的大股东，为了规范我国上市公司股权结构和股权比例，一方面，应适当减少国有股和法人股的持股比例，使其逐步全面在资本市场自由流通。在另一方面，也要应该鼓励企业高层管理人员持股，因为企业高层管理人员拥有对公司经营管理的权利，且掌握着公司内部核心信息，为了维护自身利益和职场经理的形象，这种激励作用会促使他们更加积极投身于公司经营管理。

（二）维持适当的股权集中度

从以上分析知，保持适中的股权集中度可以大大提升企业的经营业绩。随着企业竞争力的增强，控股股东对企业在各种竞争状态发挥着不同的治理作用。维持适当的股权集中度有利于各股东之间形成相互制衡的局面，可以有效保护各个小股东的合法权益，促进企业价值最大化。

（三）规范资本市场，建立健全保护投资者利益的法律法规

对上市公司的管理影响最大的问题是股权过于集中，公司的各小股东的合法权益得不到有效保护。此外，现阶段我国部分相关法律法规已不适应经济的发展。所以，加强并完善我国现有的相关的法律法规，规范整个资本经济市场，并不断加强监管执法，从而维护上市公司各个股东的权益，有效避免可能存在的内部股东掠夺的问题。

[1]肖淑芳，金田，刘洋.股权激励、股权集中度与公司绩效[J].北京理工大学学报(社会科学版)，2012年03期.

[2]梁权熙.所有权结构、盈余管理与股价行为[D].暨南大学，2012年.

（作者单位：菏泽市住房公积金管理中心）