再启IPO 新政能否抑制爆炒

刘颖

6月9日，证监会按照法定程序核准了10家企业的首发申请，沪深交易所各5家。喜也好，悲也好，IPO重启终于正式来开了大幕。

这次的IPO有点逆势而为的意思，毕竟大盘依然盘桓在被业内戏称“钻石底”的点位，面对市场再一次的被稀释，即便政策一再放松资金面，但是市场更多情绪是悲观的。对此，看起来强势推进IPO发行的监管层也不得不步步为营，也就造就了这次的IPO更加不同以往。

“窗口指导”的魔法

临近IPO的最后时刻了，证监会带来了它最后的关照——“窗口指导”。“窗口指导”建议发行人和中介机构，根据实际情况和需求确定募集资金总额，不得超募；发行价格水平不得高于行业平均市盈率；尽量压缩老股转让比例，原则上不再允许进行老股转让。

虽然不是白纸黑字，明文规定，但是证监会的这些关心，企业还是要领情的。

最为明显的就是募集规模的临时调整。在最近公布的招股说明书中，几家企业的募集规模要比之前披露的减少不少，其中变化较大的要数首批上市的龙大肉食，此前企业对外公布的是拟将发行募集资金4.98亿元，最后总额减少了1.18亿元。依顿电子曾计划为募集13.8亿元，然而正式公布的招股说明书中，募集金额却减少了7200万元，同时该公司还将预披露中不超过12000万股的发行规模缩减至不超过9000万股。当然也有提升的，首发的10家公司中还有4家上调了预计募资金额，其中一心堂上调比例最高，从5.3亿元上调至7.9亿元，上调50%。

中金公司对此表示，募资调整目的是使预计募资金额更贴合公司的实际资金需求，因此预计此次调整后，上市成功时的实际净募资金额很难超过目前的预计募资，超募现象或仍难出现。

对老股转让的禁令指导也让上市公司临门转向。其实老股转让是新股发行引入的一项创新制度，主要是针对发行后会出现的“三高”现象。老股转让规定持股满36个月的老股东可以在公开发行新股时按照平等协商原则向公众发售老股，增加新上市公司流通股数量。这其实在境外主要市场已经是一种非常成熟的做法。然而，这种设计却存在缺陷，很多公司股东将其看做直接套现的好办法，控股股东持股比例虽被摊薄，但并不影响控股地位。

根据Wind数据显示，今年年初48家完成上市的公司中有39家进行了老股转让，其中的奥赛康药业充分暴露了这项制度的缺陷。计划登陆创业板的奥赛康，最终的发行方案拟定发行新股1186.25万股，控股股东南京奥赛康老股转让4360.35万股。如果以议价后的每股72.99元的发行价发行的话，奥赛康实际新股将募集资金8.65亿元，而奥赛康创始人陈庆财家族将直接套现31.8亿元。这可让监管层吓出一身冷汗。

所以这次老股转让被喊CUT。在最终的招股说明书中，除了一心堂、雪浪环境、北特科技3家公司由于IPO暂停之前就已经过会，本身就没有老股转让安排。依顿电子、联明机械、龙大肉食、莎普爱思同时取消了老股转让计划。只有飞天诚信和今世缘两家公司将老股转让坚持了下来，但是数量并不多。

抑制IPO超募，监管层提出了更加直接的办法，就是要求发行价格符合市盈率。于是，最近在网下询价的4家公司收到的报价空前“默契”，网下投资者与公募基金的报价无论中位数还是加权平均数几乎相同。有机构表示，因为通过这次对发行价询价的指导过于精准，又不存在老股转让的影响，在招股说明书上企业均已明确披露了发行费用，新股的定价公式便可推导得出：发行价格=（发行费用+募集资金）/发行数量。

最终，飞天诚信、雪浪环境、龙大肉食以及联明股份的每股发行价分别定为33.13元、14.73元、9.79元和9.93元。其中，飞天诚信发行价对应市盈率为16.57倍，显著低于中证指数发布的行业近一个月52.03倍的平均静态市盈率。雪浪环境、龙大肉食、联明股份等3家公司，发行价对应市盈率则分别为22.17倍、19.58倍、13.43倍，均未超过行业平均静态市盈率水平。

炒新规则有变

面对IPO，深交所和上交所也在积极备战。两交易所于6月13日双双发布了《关于新股上市初期交易监管有关事项的通知》和《关于完善首次公开发行股票上市首日交易机制有关事项的通知》，对新股上市首日价格控制和盘中临时停牌的交易机制，以及新股异常交易行为及其监管措施等内容进行了适当调整。

上交所上市首日交易机制方面的调整主要有：一是取消了“收盘前5分钟申报价格不得超过开盘价120%和80%”的控制措施，申报价格仅实施“集合竞价阶段不得超过发行价120%和80%”和“连续竞价阶段不得超过发行价144%和64%”的控制措施；二是取消了盘中股价上涨或下跌超过20%时第二次盘中临时停牌的规定，仅在盘中股价上涨或下跌超过10%时停牌30分钟，以解决新股上市首日交易时间过短的问题。

在今年年初的新股首日交易中，曾出现被两次停牌全天交易时间不到4分钟的新股。此次交易所取消了“第二次停牌”，就意味着，即使新股上市首日盘中股价涨幅过大，也只会停牌一次，且不超过30分钟。

但是相应的，新规亦使得炒作新股的成本大幅增加。按照此前规定，炒新资金只需要在较短时间内将股价快速拉高，然后几乎不需要太多成本就能将拉高后的股价一直维持到收盘前3分钟。然而在新规之下，停牌的时间和频率均大幅缩短，炒新资金维持高股价的压力将明显增加。

深交所主要做了三方面调整：一是“全日设立不高于发行价144%且不低于发行价64%的有效申报价格范围限制，超出有效申报价格范围的申报为无效申报”；二是“取消盘中成交价首次达到或超过开盘价上下20%的盘中临时停牌阈值，并将10%停牌阈值的临时停牌时间由原来的1小时调整为30分钟”；三是“盘中临时停牌结束复牌时以及收盘阶段，调整集合定价为集合竞价。”

两交易所均表示，此举意在减少盲目炒作新股的乱象，毕竟瞬间膨起的泡沫让投资者狂喜的同时，也带来更大的隐患。

“打新”新法则

首日打新，投资者也需要新策略。因为，上个月，沪深两交易所还对IPO打新配售进行了新的规定。根据上证所的通知，投资者进行新股申购前持有的市值以投资者为单位，按其T-2日（T为申购日）前20个交易日（含T-2日）的日均持有市值计算，深交所也是如此。这就意味着过去不少资金采用的“在T-2日收盘时突击买入，T-1日迅速卖出”的“做市值”办法已不再有效。

也就是说，6月18日4只新股开始申购，按照新规，投资者若要申购18日发行的4只新股，那么从T-2日即6月16日开始往前推20个交易日，才是计算市值申购的额度时间，剔除双休日就是5月16日。即使当天再买入，也会因为最终按照前20日均值计算出现市值被摊薄的情况。

此外，沪市每持有1万元市值最高可申购每只新股1000股，深市每持有5000元市值最高可申购每只新股500股，这也使得打新客还得手握足够现金，打新的成本水涨船高。

那么如何选择新股呢？有投资者表示，在新股里，可选择价格相对高的，中签率也相对较高。资金量若不足，则优先选择“冷门股”。由于“T+3”日冻结期的存在，申购靠后发行的新股，可能机会会多些。

但是也有业内人士认为，在目前的游戏规则下，能够抢到新股的投资者依然是少数。对此，机构投资者已经真切体会过了。

时间轴

6月18日，飞天诚信、联明股份、雪浪环境和龙大肉食上市

6月19日，依顿电子和北特科技上市

6月20日，莎普爱思上市

6月23日，一心堂、今世缘上市

6月24日，富邦股份上市endprint