管理层股权激励与企业业绩的关系研究

李双顶

摘 要：本文选取在沪深上市的安徽省上市公司为样本，运用Eviews6.0软件对管理层持股与企业业绩的关系进行实证分析，得出管理层持股跟企业业绩之间呈正相关关系，并真对目前股权激励现状提出建议。

关键词：股权激励；企业业绩；实证分析

1.相关文献综述

自20世纪60年代开始，西方的学者就对管理层实施股权激励跟企业业绩的关系进行研究。代表性的研究结论大致有三类。（1） Mehran（1995）、Campbell和Wasley（1999）、Hanson与Song（2000）研究表明管理层股权激励跟公司业绩之间是线性相关。（2） Fama和Jensen（1983）在其研究的基础上提出了“管理者防御性假说”，及后来的Morck，Shleifer和Vishny（1988）证明了管理层股权激励水平与企业业绩之间的相关关系是非线性呢。（3）Demsetz与Lehn（1985）、Hubbard跟Palia（1999）的实证分析发现管理层股权激励对公司业绩几乎没有影响，二者之间是不相关的。

虽然我国实施股权激励的时间晚于国外，对于管理层股权激励跟企业业绩的关系研究起步较晚。魏刚（2000）、于东智、古立日（2001）、崔颖（2008）等研究表明股权激励跟公司业绩均不相关；但是，刘国亮、王加圣（2000）、宋增基、蒲海泉（2003）、程仲鸣跟夏银桂（2008）等认为，管理层股权激励与企业业绩相关性。

2.研究设计

2.1 样本数据的选择

在进行样本数据的选择时，未满足以下标准的将被剔除。一是被会计师事务所出具了非标准审计意见的公司；二是到目前为止还没有实施股权激励的公司；三是对于数据缺失严重及净经营资产收益率小于零的公司。因此，从2012年安徽省在沪深两市上市的80家公司中，最终选取了53家，样本数据来源于安徽省上市公司在上海、深圳证券交易所公布的2012年年报。

2.2 模型的假设

假设一：管理层的持股比例与上市公司企业业绩是正相关关系。假设二：上市公司的规模与企业业绩是正相关关系。假设三：上市公司的负债水平跟公司业绩是负相关关系。

2.3 变量的选取跟模型设定

按照上面提出的假设，本文将选取上市公司的每股收益（EPS）为被解释变量，管理层股权激励的持股比例（MSR）为解释变量，公司资产总额（SIZE）及资产负债率（DEBT）为控制变量，每股收益（EPS）==归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数，管理层持股比例=管理层期初持股总数/公司期初总股数*100%，公司规模（SIZE）=ln（总资产），公司负债水平DEBT=期末负债总额/期末资产总额*100%。最终构建的模型如下：ROE=β0+β1MSR+β2SIZE+β3DEBT+ui。

3. 实证分析

依据样本公司2012年年报的截面数据，运用Eviews6.0软件对样本数据进行回归分析，得到表1的结果。

通过分析结果表1，模型的可决系数R-squared=0.264204，经过调整的Adjusted R-squared=0.219155，说明这三个解释变量的对被解释变量的解释程度不高，还有其他的变量影响着被解释变量，但是这并不影响证明管理层股权激励跟企业业绩之间的关系。因为F-statistic=5.864838，P=0，通过了置信水平5%的显著性检验，说明管理层持股比例MSR、公司规模SIZE跟公司负债水平DEBT与企业业绩是存在相关性。在回归的结果中，选取的解释变量跟控制变量经的T统计量的Prob.均小于0.05， 所以，回归系数均是显著的，表明解释变量与被解释变量、控制变量之间的线性关系是显著的；同时模型中解释变量MSR的系数为0.232301，SIZE的系数为0.221902，DEBT的系数为-0.858081，验证了假设一、假设二跟假设三，得到模型结果为：EPS=-4.106770+0.232301MSR+0.221902SIZE-0.858081DEBT。

4.研究的结论跟建议

4.1 管理层股权激励可以带动公司业绩的提升

通过实证分析，证实了管理层持股比例跟上市公司业绩之间存在正相关关系。因此，本文认为，上市公司应该有效的实施股权激励，科学的制定针对管理层的股权激励方案，充分调动管理层在经营管理中的积极性，妥善解决现代企业制度中的委托代理问题、信息不对称等问题。使公司在未来的发展中，将管理层的利益跟公司利益即股东利益捆绑在一起，以此来提升公司的业绩。

4.2 扩大公司规模有益于公司业绩的增长

回归结果显示，上市公司的规模跟企业业绩之间是正相关关系。因为通常认为公司的规模越大，表明公司的实力越是雄厚，在市场中能够产生竞争优势。这样，在激烈的市场竞争中，公司可以通过开发新的产品、新的市场以及自身的规模经济优势，提高市场占有率，提升企业业绩。因此，上市公司在发展中，要不断扩大公司规模，合理的分配利润。

4.3 公司的负债水平是企业业绩提升的阻碍

根据实证分析，发现上市公司资产负债率与企业业绩是负相关关系。因为公司的财务杠杆越高，负债比例越大，将会大幅度的侵蚀公司的利润，使得公司业绩难以提升。因此，公司在发展过程中，要合理的控制公司财务杠杆，选择合理的筹资结构，合理的控制公司的资本成本，防止公司陷入财务困境。（作者单位：云南师范大学经济与管理学院）

参考文献：

[1] 赵季，杨培基，我国上市公司经营绩效与激励关系实证研究[J]，经营管理者，2011

[2] 者贵昌，徐剑华，股权激励与上市公司价值關系的实证研究—以安徽省上市公司为例，当代经济，2013

[3] 周邵妮，管理层股权激励与股东利益[M]，中国经济出版社，2011年版

[4] 朱慧，管理层股权激励对企业绩效影响的实证分析—以吉林省上市公司为例[J]，全国商情，2013