生物制药上市公司智力资本与经营绩效相关性研究

王玉翠　黄馨莹

摘要：本文选取2010-2012年沪深两市A股生物制药上市公司为研究样本，应用8个指标从人力资本、结构资本和关系资本三方面来分析智力资本，通过实证方式研究智力资本构成要素与经营绩效的直接影响关系。研究的结果显示，公司的高等学历人员比例越高、无形资产比率越大及前五名客户销售额的比例越大，经营绩效就越好，由此，明确了驱动经营绩效提升最为有效的三项因素。

关键词：生物制药上市公司 智力资本 经营绩效

智力资本在对企业价值创造的过程中发挥了日益突出的作用，它在综合层面上体现了前瞻性和预测性，能够助力公司战略性可持续发展。艾德思歌摩（2003）以酒店业为研究对象，对智力资本与组织绩效之间的关系进行研究，研究肯定了对酒店业的智力资本执行评估的可能性，证实了结构资本对酒店财务绩效提升度起重要作用。拉夫、沃尔特和纳丁（2009）通过分析欧洲267家非金融类上市公司企业网站上披露的智力资本信息，发现若公司能更好地披露智力资本信息便会享有更大的公司价值和较低的融资成本，将大大增加投资者的投资意愿度。生物制药产业作为医药产业的潜在领航者，探索其智力资本的构成指标中哪些是驱动经营绩效提升的有效因素，可以能动地推进自主创新能力质的飞跃。

一、理论分析与研究假设

本文借鉴Stewart（1997）智力资本划分的“三元说”，将智力资本分为人力资本、结构资本和关系资本三大类。借助岳璐璐（2011）和李冬伟（2012）反映智力资本维度的指标，本文采集并设计8个指标来分析生物制药上市公司的智力资本，选取生物制药上市公司总资产报酬率反映的经营绩效。

（一）人力资本测度指标。人力资本是企业智力资本的核心，是最能充分发挥主观能动性的要素，具有有效配置资源、调整企业发展战略等市场应变能力，是一种隐性的创造力。随着公司员工接受高等教育程度的提高，其独立思维能力也会随之提升，工作执行起来也能够更有效率。作为能够使用或研发某项技术的载体——技术人员能够为企业创造经济效益。因而，选取技术人员比例、高等学历人员比例来衡量人力资本，并提出如下假设：

假设1：技术人员比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设2：高等学历人员比例与经营绩效呈显著正相关关系。

（二）结构资本测度指标。在现代生物制药公司中是否拥有关键技术在很大程度上决定了企业的可持续发展，不仅可以丰富公司整体的产品领域，还为公司近期甚至是远期发展目标的实现提供了重要保障。管理费用反映公司对推动规范化管理的建设工作和公司内部管理行为和方式的投入情况，同时管理费用还列报了当期公司的研发投入。本文选取无形资产比率、技术型资产和管理费用率比例来衡量结构资本，并提出如下假设：

假设3：无形资产比率与经营绩效呈显著正相关关系；

假设4：技术型资产比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设5：管理费用率与经营绩效呈显著正相关关系。

（三）关系资本测度指标。销售费用代表公司的市场营销能力，体现为对销售队伍的建设以及对管理的投入。在依据细分市场的基础上完善销售队伍的分组管理，有效地提升了队伍的专业化学术推广、销售市场管理能力，直接作用于销售收入的增长。较高的向主要客户销售产品的金额在一定程度上表示客户对公司产品的品质与合作信任关系得到了充分满足，稳定的供应商关系可降低企业为寻找新供应商支付的成本。基于此，选取销售费用率、客户比例和供应商比例衡量关系资本。假设如下：

假设6：销售费用率与经营绩效呈显著正相关关系；

假设7：客户比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设8：供应商比例与经营绩效呈显著正相关关系。

二、研究设计

（一）样本的选取与数据的筛选。本文选取2010-2012年沪深两市A股生物制药上市公司为研究样本。样本选取标准如下：剔除数据缺失和ST的上市公司，保证样本性质的一致性，最终得到220组样本观测值。本文使用的数据来源于锐思金融数据库以及巨潮资讯网发布的经审计的年报，对不可直接应用的非财务信息通过excel进行手工计算整理，在实证研究过程中主要使用SPSS17.0软件进行数据处理。

（二）模型设计与变量指标说明。借鉴刘超、原毅军（2008），卢馨、黄顺（2009）等人的研究成果，构建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、实证分析

（一）描述性统计。根据描述性统计结果，总资产报酬率的最小值为0.015，最大值为0.351，均值为0.891，说明不同上市公司的总资产报酬率差异较大。高等学历人员比例的均值为0.493，说明医药上市公司受高等教育人员的比例处于中等水平。

（二）相关性分析。分析发现，总资产报酬率与高等学历人员比例的相关系数为0.239，二者显著正相关；总资产报酬率与前5名主要客户比率和技术人员比率在5%水平上显著相关，相关系数分别为0.16和0.135。在一定程度上说明高等学历人员比例、技术人员比率和前5名主要客户比率可以成为生物制药上市公司经营绩效的驱动因素之一。

（三）多元线性回归分析（见表2）。

1.回归方程调整的R2为0.363，P值为0.000<0.05，总体回归方程显著，因变量对自变量的诠释力较好。

2.高等学历人员比例（Edu）的回归系数为0.052，且在5%的水平上显著正相关，说明高学历人员比例与企业绩效显著正相关，与假设1相符；技术人员比例虽未通过t检验，但t值非常趋近于在10%水平上显著的t值且符号与预期符号相符，这可能是由于部分公司在生产和研发的环节重新做了部署与调整，对技术员工数量有了一些影响。无形资产比率回归系数为0.184，且在5%的水平上显著正相关，说明无形资产比率与企业绩效显著正相关，与假设3相符；技术型资产比例的回归系数为-0.381，虽通过了显著性检验，但符号与本文所预期的相反，与假设4不相符，可能是由于部分上市公司在报告期期间对公司的技术型资产作了处置，导致数据变少，与总资产相比之后数值过小而引起的偏差。在关系资本中，客户比例回归系数为0.056，在5%的水平上显著正相关，与假设7相符；销售费用率和客户比例与经营绩效不相关。

此外，表2中还呈现了共线性统计量“方差膨胀系数”（VIF），该统计量主要是用来判断多元回归方程是否存在共线性问题。如果VIF>10，表示自变量之间存在线性重合的问题。表2中8个主要自变量指标的VIF最大为1.597，远远小于10，因此本文选取的自变量不存在严重的共线性问题。

通过上述分析，可得到多元线性回归方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、结论

本研究的实证检验及回归分析结果表明，构成人力资本测度指标之一的高等学历人员比例显著正向影响经营绩效，在生物制药上市公司这样的高新技术公司，员工素质标准越高，绩效表现优良的可能性也就越大，要想在行业中持续健康发展，需要在对人力资本立体化发掘利用上给予更多的关注，且这种关注不能仅局限于短期。构成结构资本的无形资产比率显著正向提升经营绩效，显著性水平仅微微低于高等学历人员比例。由于此类上市公司主导产品不断接受改造升级，技术创新必须紧紧跟随其发展。且外部投资者和国内外的研发团队更倾向于与其开展本行业共性关键技术的协同创新。此外，构成关系资本的客户比例显著正向提升经营绩效，表明公司可建立持续性战略客户机制，与这些重要的客户建立并维系互为企业增长助力的持续性战略合作关系，可助力生物制药上市公司价值增长。X

参考文献：

1.王曙，程李梅.成长型企业智力资本与绩效相关性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力资本与企业绩效的相关性研究[D].南京财经大学，2012.

3.刘超，原毅军.智力资本对企业绩效影响的实证研究[J].东北大学学报（社会科学版），2008，10（1）.

摘要：本文选取2010-2012年沪深两市A股生物制药上市公司为研究样本，应用8个指标从人力资本、结构资本和关系资本三方面来分析智力资本，通过实证方式研究智力资本构成要素与经营绩效的直接影响关系。研究的结果显示，公司的高等学历人员比例越高、无形资产比率越大及前五名客户销售额的比例越大，经营绩效就越好，由此，明确了驱动经营绩效提升最为有效的三项因素。

关键词：生物制药上市公司 智力资本 经营绩效

智力资本在对企业价值创造的过程中发挥了日益突出的作用，它在综合层面上体现了前瞻性和预测性，能够助力公司战略性可持续发展。艾德思歌摩（2003）以酒店业为研究对象，对智力资本与组织绩效之间的关系进行研究，研究肯定了对酒店业的智力资本执行评估的可能性，证实了结构资本对酒店财务绩效提升度起重要作用。拉夫、沃尔特和纳丁（2009）通过分析欧洲267家非金融类上市公司企业网站上披露的智力资本信息，发现若公司能更好地披露智力资本信息便会享有更大的公司价值和较低的融资成本，将大大增加投资者的投资意愿度。生物制药产业作为医药产业的潜在领航者，探索其智力资本的构成指标中哪些是驱动经营绩效提升的有效因素，可以能动地推进自主创新能力质的飞跃。

一、理论分析与研究假设

本文借鉴Stewart（1997）智力资本划分的“三元说”，将智力资本分为人力资本、结构资本和关系资本三大类。借助岳璐璐（2011）和李冬伟（2012）反映智力资本维度的指标，本文采集并设计8个指标来分析生物制药上市公司的智力资本，选取生物制药上市公司总资产报酬率反映的经营绩效。

（一）人力资本测度指标。人力资本是企业智力资本的核心，是最能充分发挥主观能动性的要素，具有有效配置资源、调整企业发展战略等市场应变能力，是一种隐性的创造力。随着公司员工接受高等教育程度的提高，其独立思维能力也会随之提升，工作执行起来也能够更有效率。作为能够使用或研发某项技术的载体——技术人员能够为企业创造经济效益。因而，选取技术人员比例、高等学历人员比例来衡量人力资本，并提出如下假设：

假设1：技术人员比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设2：高等学历人员比例与经营绩效呈显著正相关关系。

（二）结构资本测度指标。在现代生物制药公司中是否拥有关键技术在很大程度上决定了企业的可持续发展，不仅可以丰富公司整体的产品领域，还为公司近期甚至是远期发展目标的实现提供了重要保障。管理费用反映公司对推动规范化管理的建设工作和公司内部管理行为和方式的投入情况，同时管理费用还列报了当期公司的研发投入。本文选取无形资产比率、技术型资产和管理费用率比例来衡量结构资本，并提出如下假设：

假设3：无形资产比率与经营绩效呈显著正相关关系；

假设4：技术型资产比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设5：管理费用率与经营绩效呈显著正相关关系。

（三）关系资本测度指标。销售费用代表公司的市场营销能力，体现为对销售队伍的建设以及对管理的投入。在依据细分市场的基础上完善销售队伍的分组管理，有效地提升了队伍的专业化学术推广、销售市场管理能力，直接作用于销售收入的增长。较高的向主要客户销售产品的金额在一定程度上表示客户对公司产品的品质与合作信任关系得到了充分满足，稳定的供应商关系可降低企业为寻找新供应商支付的成本。基于此，选取销售费用率、客户比例和供应商比例衡量关系资本。假设如下：

假设6：销售费用率与经营绩效呈显著正相关关系；

假设7：客户比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设8：供应商比例与经营绩效呈显著正相关关系。

二、研究设计

（一）样本的选取与数据的筛选。本文选取2010-2012年沪深两市A股生物制药上市公司为研究样本。样本选取标准如下：剔除数据缺失和ST的上市公司，保证样本性质的一致性，最终得到220组样本观测值。本文使用的数据来源于锐思金融数据库以及巨潮资讯网发布的经审计的年报，对不可直接应用的非财务信息通过excel进行手工计算整理，在实证研究过程中主要使用SPSS17.0软件进行数据处理。

（二）模型设计与变量指标说明。借鉴刘超、原毅军（2008），卢馨、黄顺（2009）等人的研究成果，构建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、实证分析

（一）描述性统计。根据描述性统计结果，总资产报酬率的最小值为0.015，最大值为0.351，均值为0.891，说明不同上市公司的总资产报酬率差异较大。高等学历人员比例的均值为0.493，说明医药上市公司受高等教育人员的比例处于中等水平。

（二）相关性分析。分析发现，总资产报酬率与高等学历人员比例的相关系数为0.239，二者显著正相关；总资产报酬率与前5名主要客户比率和技术人员比率在5%水平上显著相关，相关系数分别为0.16和0.135。在一定程度上说明高等学历人员比例、技术人员比率和前5名主要客户比率可以成为生物制药上市公司经营绩效的驱动因素之一。

（三）多元线性回归分析（见表2）。

1.回归方程调整的R2为0.363，P值为0.000<0.05，总体回归方程显著，因变量对自变量的诠释力较好。

2.高等学历人员比例（Edu）的回归系数为0.052，且在5%的水平上显著正相关，说明高学历人员比例与企业绩效显著正相关，与假设1相符；技术人员比例虽未通过t检验，但t值非常趋近于在10%水平上显著的t值且符号与预期符号相符，这可能是由于部分公司在生产和研发的环节重新做了部署与调整，对技术员工数量有了一些影响。无形资产比率回归系数为0.184，且在5%的水平上显著正相关，说明无形资产比率与企业绩效显著正相关，与假设3相符；技术型资产比例的回归系数为-0.381，虽通过了显著性检验，但符号与本文所预期的相反，与假设4不相符，可能是由于部分上市公司在报告期期间对公司的技术型资产作了处置，导致数据变少，与总资产相比之后数值过小而引起的偏差。在关系资本中，客户比例回归系数为0.056，在5%的水平上显著正相关，与假设7相符；销售费用率和客户比例与经营绩效不相关。

此外，表2中还呈现了共线性统计量“方差膨胀系数”（VIF），该统计量主要是用来判断多元回归方程是否存在共线性问题。如果VIF>10，表示自变量之间存在线性重合的问题。表2中8个主要自变量指标的VIF最大为1.597，远远小于10，因此本文选取的自变量不存在严重的共线性问题。

通过上述分析，可得到多元线性回归方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、结论

本研究的实证检验及回归分析结果表明，构成人力资本测度指标之一的高等学历人员比例显著正向影响经营绩效，在生物制药上市公司这样的高新技术公司，员工素质标准越高，绩效表现优良的可能性也就越大，要想在行业中持续健康发展，需要在对人力资本立体化发掘利用上给予更多的关注，且这种关注不能仅局限于短期。构成结构资本的无形资产比率显著正向提升经营绩效，显著性水平仅微微低于高等学历人员比例。由于此类上市公司主导产品不断接受改造升级，技术创新必须紧紧跟随其发展。且外部投资者和国内外的研发团队更倾向于与其开展本行业共性关键技术的协同创新。此外，构成关系资本的客户比例显著正向提升经营绩效，表明公司可建立持续性战略客户机制，与这些重要的客户建立并维系互为企业增长助力的持续性战略合作关系，可助力生物制药上市公司价值增长。X

参考文献：

1.王曙，程李梅.成长型企业智力资本与绩效相关性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力资本与企业绩效的相关性研究[D].南京财经大学，2012.

3.刘超，原毅军.智力资本对企业绩效影响的实证研究[J].东北大学学报（社会科学版），2008，10（1）.

摘要：本文选取2010-2012年沪深两市A股生物制药上市公司为研究样本，应用8个指标从人力资本、结构资本和关系资本三方面来分析智力资本，通过实证方式研究智力资本构成要素与经营绩效的直接影响关系。研究的结果显示，公司的高等学历人员比例越高、无形资产比率越大及前五名客户销售额的比例越大，经营绩效就越好，由此，明确了驱动经营绩效提升最为有效的三项因素。

关键词：生物制药上市公司 智力资本 经营绩效

智力资本在对企业价值创造的过程中发挥了日益突出的作用，它在综合层面上体现了前瞻性和预测性，能够助力公司战略性可持续发展。艾德思歌摩（2003）以酒店业为研究对象，对智力资本与组织绩效之间的关系进行研究，研究肯定了对酒店业的智力资本执行评估的可能性，证实了结构资本对酒店财务绩效提升度起重要作用。拉夫、沃尔特和纳丁（2009）通过分析欧洲267家非金融类上市公司企业网站上披露的智力资本信息，发现若公司能更好地披露智力资本信息便会享有更大的公司价值和较低的融资成本，将大大增加投资者的投资意愿度。生物制药产业作为医药产业的潜在领航者，探索其智力资本的构成指标中哪些是驱动经营绩效提升的有效因素，可以能动地推进自主创新能力质的飞跃。

一、理论分析与研究假设

本文借鉴Stewart（1997）智力资本划分的“三元说”，将智力资本分为人力资本、结构资本和关系资本三大类。借助岳璐璐（2011）和李冬伟（2012）反映智力资本维度的指标，本文采集并设计8个指标来分析生物制药上市公司的智力资本，选取生物制药上市公司总资产报酬率反映的经营绩效。

（一）人力资本测度指标。人力资本是企业智力资本的核心，是最能充分发挥主观能动性的要素，具有有效配置资源、调整企业发展战略等市场应变能力，是一种隐性的创造力。随着公司员工接受高等教育程度的提高，其独立思维能力也会随之提升，工作执行起来也能够更有效率。作为能够使用或研发某项技术的载体——技术人员能够为企业创造经济效益。因而，选取技术人员比例、高等学历人员比例来衡量人力资本，并提出如下假设：

假设1：技术人员比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设2：高等学历人员比例与经营绩效呈显著正相关关系。

（二）结构资本测度指标。在现代生物制药公司中是否拥有关键技术在很大程度上决定了企业的可持续发展，不仅可以丰富公司整体的产品领域，还为公司近期甚至是远期发展目标的实现提供了重要保障。管理费用反映公司对推动规范化管理的建设工作和公司内部管理行为和方式的投入情况，同时管理费用还列报了当期公司的研发投入。本文选取无形资产比率、技术型资产和管理费用率比例来衡量结构资本，并提出如下假设：

假设3：无形资产比率与经营绩效呈显著正相关关系；

假设4：技术型资产比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设5：管理费用率与经营绩效呈显著正相关关系。

（三）关系资本测度指标。销售费用代表公司的市场营销能力，体现为对销售队伍的建设以及对管理的投入。在依据细分市场的基础上完善销售队伍的分组管理，有效地提升了队伍的专业化学术推广、销售市场管理能力，直接作用于销售收入的增长。较高的向主要客户销售产品的金额在一定程度上表示客户对公司产品的品质与合作信任关系得到了充分满足，稳定的供应商关系可降低企业为寻找新供应商支付的成本。基于此，选取销售费用率、客户比例和供应商比例衡量关系资本。假设如下：

假设6：销售费用率与经营绩效呈显著正相关关系；

假设7：客户比例与经营绩效呈显著正相关关系；

假设8：供应商比例与经营绩效呈显著正相关关系。

二、研究设计

（一）样本的选取与数据的筛选。本文选取2010-2012年沪深两市A股生物制药上市公司为研究样本。样本选取标准如下：剔除数据缺失和ST的上市公司，保证样本性质的一致性，最终得到220组样本观测值。本文使用的数据来源于锐思金融数据库以及巨潮资讯网发布的经审计的年报，对不可直接应用的非财务信息通过excel进行手工计算整理，在实证研究过程中主要使用SPSS17.0软件进行数据处理。

（二）模型设计与变量指标说明。借鉴刘超、原毅军（2008），卢馨、黄顺（2009）等人的研究成果，构建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、实证分析

（一）描述性统计。根据描述性统计结果，总资产报酬率的最小值为0.015，最大值为0.351，均值为0.891，说明不同上市公司的总资产报酬率差异较大。高等学历人员比例的均值为0.493，说明医药上市公司受高等教育人员的比例处于中等水平。

（二）相关性分析。分析发现，总资产报酬率与高等学历人员比例的相关系数为0.239，二者显著正相关；总资产报酬率与前5名主要客户比率和技术人员比率在5%水平上显著相关，相关系数分别为0.16和0.135。在一定程度上说明高等学历人员比例、技术人员比率和前5名主要客户比率可以成为生物制药上市公司经营绩效的驱动因素之一。

（三）多元线性回归分析（见表2）。

1.回归方程调整的R2为0.363，P值为0.000<0.05，总体回归方程显著，因变量对自变量的诠释力较好。

2.高等学历人员比例（Edu）的回归系数为0.052，且在5%的水平上显著正相关，说明高学历人员比例与企业绩效显著正相关，与假设1相符；技术人员比例虽未通过t检验，但t值非常趋近于在10%水平上显著的t值且符号与预期符号相符，这可能是由于部分公司在生产和研发的环节重新做了部署与调整，对技术员工数量有了一些影响。无形资产比率回归系数为0.184，且在5%的水平上显著正相关，说明无形资产比率与企业绩效显著正相关，与假设3相符；技术型资产比例的回归系数为-0.381，虽通过了显著性检验，但符号与本文所预期的相反，与假设4不相符，可能是由于部分上市公司在报告期期间对公司的技术型资产作了处置，导致数据变少，与总资产相比之后数值过小而引起的偏差。在关系资本中，客户比例回归系数为0.056，在5%的水平上显著正相关，与假设7相符；销售费用率和客户比例与经营绩效不相关。

此外，表2中还呈现了共线性统计量“方差膨胀系数”（VIF），该统计量主要是用来判断多元回归方程是否存在共线性问题。如果VIF>10，表示自变量之间存在线性重合的问题。表2中8个主要自变量指标的VIF最大为1.597，远远小于10，因此本文选取的自变量不存在严重的共线性问题。

通过上述分析，可得到多元线性回归方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、结论

本研究的实证检验及回归分析结果表明，构成人力资本测度指标之一的高等学历人员比例显著正向影响经营绩效，在生物制药上市公司这样的高新技术公司，员工素质标准越高，绩效表现优良的可能性也就越大，要想在行业中持续健康发展，需要在对人力资本立体化发掘利用上给予更多的关注，且这种关注不能仅局限于短期。构成结构资本的无形资产比率显著正向提升经营绩效，显著性水平仅微微低于高等学历人员比例。由于此类上市公司主导产品不断接受改造升级，技术创新必须紧紧跟随其发展。且外部投资者和国内外的研发团队更倾向于与其开展本行业共性关键技术的协同创新。此外，构成关系资本的客户比例显著正向提升经营绩效，表明公司可建立持续性战略客户机制，与这些重要的客户建立并维系互为企业增长助力的持续性战略合作关系，可助力生物制药上市公司价值增长。X

参考文献：

1.王曙，程李梅.成长型企业智力资本与绩效相关性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力资本与企业绩效的相关性研究[D].南京财经大学，2012.

3.刘超，原毅军.智力资本对企业绩效影响的实证研究[J].东北大学学报（社会科学版），2008，10（1）.