建立在港人民币回流机制探讨

王晓东

自2001年中国加入WTO以来，中国对外贸易发展迅速，加之美元币值稳定，使得大量的人民币流向了国外。但近些年来，随着人民币的升值，越来越多的境外人民币期待着能尽早回到国内，寻求新的投资机会；另外，随着中国人民币国际化影响的持续深入，人民币在世界舞台上扮演的角色越来越重要，很多国家在进行结算时都十分青睐使用人民币。继英镑、美元和日元相继成为世界货币以后，人民币国际化的呼声也是越来越高。此时，人民币的回流势必会对国内金融市场市场产生重要的影响，建立健全的人民币回流机制，将能够有效协调资本账户与经常账户的关系，提高人民币的国际市场地位。而作为中国最大的离岸金融市场，香港理应承担更多的责任，多层次地逐步开放资本市场，促进区域货币互换，因此，合理引导人民币的回流，研究在港人民币回流机制，对于人民币国际化和我国对外经济发展均具有重要的现实意义。

一、人民币回流的条件分析

（一）人民币升值潜力仍然存在

自2005年10月以来，人民币汇率一路上涨，到2013年底达到了中间价1美元兑换6.05元人民币的历史新高，虽然2014年初人民币经历了一段时间的暴跌，但业内很多专家和机构对人民币升值依然持乐观态度，认为人民币升值潜力仍然存在，特别是国内对于人民币未来资本账户逐步实现可自由兑换的呼声越来越高，中国人民银行行长周小川最近已提到要稳步推进资本项目的可自由兑换。由此，海外人民币回流的条件将进一步趋于成熟。

（二）跨境贸易人民币结算业务迅速增长

随着我国对外贸易的迅猛发展，根据官方公布的数据显示，我国已于2013年超过美国成为全球最大的贸易国，很多专家都认为，未来20年，全球经济的中心将从美国转向中国，随之带来的就是人民币跨境结算业务的迅速增长。自从2009年4月8日中国政府决定在上海、广州、深圳、东莞和珠海开展跨境贸易人民币结算试点以来，已有近10万家企业通过申请能够采用人民币的结算，境内支付人民币与收到人民币的比例高达6比1，人民币大量的支出与回流产生了严重的不平衡。

（三）香港的离岸人民币市场发展迅速

自从全球金融危机以来，香港作为中国最大的离岸金融市场发展迅速，人民币投资的主体不断放开，特别支持香港及海外投资者通过香港离岸市场向内地进行直接投资，对于RQFII（人民币合格境外投资者）放宽通过香港向内地的债券投资门槛；另外，在香港通过实行双向贷款，内地居民可以至香港进行申请借贷，突出了香港在内地的重要资本市场地位，提高了人民币回流的速度。截止2013年底，香港共有258家银行提供人民币业务，在香港的人民币存款也达到了创记录的8000亿元，东亚银行、汇丰银行、恒生银行、永亨银行、南洋商业银行、大新银行等6家港资银行在广东共计设立了59家异地支行，进一步促进了人民币的回流速度和规模。

（四）海外人民币的利益追逐

近些年来，随着中国居民在海外的资产不断增加，国内良好的投资环境又吸引了大量的投资者想要回到国内寻求更高的资本回报，很多人民币面临着回国投资无门的境况，而一些胆子较大的投资者不惜冒着巨大风险利用地下钱庄进行非法运作。以2013年为例，广东就曾查处了12起向海外企业购买人民币，进行非法套利的案件，资金额共达到了10亿元人民币，这样的行为大大破坏了国内正常的金融秩序。海外人民币的利益追逐迫使国内金融主管部门在对待人民币回流问题上应该尽早出台完善的政策，合理引导回流人民币的投资方向。

二、目前海外人民币回流的主要方式

（一）存款回流

近些年来，国外汇聚了大量的资金用于直接投资，当国际市场遇到投资行情低迷的时候，大量的人民币便通过香港作为中转流向了国内，其中，最著名的当属中银香港。一般来讲，国外人民币经由中银香港处理企业人民币、个人人民币和清算行三大服务，通过汇款直接进入国内，收汇点遍布全国主要省、自治区、直辖市及澳门，可以通过网上办理，方便快捷，进入内地以后，一般先需要经过人民银行的审核通过，才可以正式进入内地流通领域。

（二）贸易融资

针对海外市场的不断扩大，为了解决众多外贸企业资金周转压力过大的问题，人民币贸易融资应运而生，一些内地的银行比如中国银行就推出“协议融资”、工商银行推出“海外代付”、建设银行推出“存贷一卡通”等服务，特别中银香港拥有专业且具备丰富经验的贸易服务团队，加上母行中国银行遍及中国内地为各类全球企业提供人民币的贸易融资。其中，在国际上近年来较为普遍的备用信用证、福费廷、保理和信托提货等方式，在中银香港都能轻松实现。根据中国人民银行的统计数据显示，2012年中国贸易融资使用人民币的数量达到了8200亿元，净收回的人民币仅占15%，这主要由于内地试点人民币结算的城市数量还不是很多，大部分境外人民币都集中在香港。

（三）人民币直接投资

当资本以人民币形式在内地投资时，就实现了人民币的回流。受欧美金融危机和日本经济低迷的影响，国内的投资环境以及回报率依然是吸引海外人民币回流投资的主要动力，特别是当李克强总理在2012年在香港访问时，就明确支持香港发展成为人民币业务的离岸中心。为了加快境外人民币回流投资内地市场，我国又修订了《外商直接投资人民币结算业务管理办法》，进一步完善了人民币回流的制度保障，以2013年第二季度为例，外商人民币直接投资就达到170亿元，远远大于人民币境外直接投资。

（四）RQFII回流

2011年8月，中国政府首次允许RQFII可以直接投资境内债券市场，起步金额不能低于200亿元，如果投入股市其比例不超过20%。为了进一步加强管理，中国人民银行于2012年又出台了《关于实施基金管理公司、证券公司RQFII境内证券投资试点办法有关事项的通知》，2013年又将投资额度增加至700亿元。通过在境外发行RQFII产品，可以大量募集在境外的人民币流向国内，给国内的资本市场带来新的活力。以2013年为例，国内监管层新增RQFII额度达到2000亿元，南方东英、易方达、嘉实、华安资产、博时基金、海富通资产、广发国际、大成国际、工银瑞信资产、上投摩根资产、国投瑞银资产、富国资产等都发行RQFII基金，在国内资本市场上演着一场争夺境外人民币的好戏。endprint

三、目前存在的问题

（一）香港发行的金融产品收益率与内地差距较大

内地和香港的金融市场完善程度不尽相同。内地金融市场虽然经过多年来的发展，有了长足的进步，但在一些细节方面依然受政策影响较大，特别是RQFII（人民币合格境外投资者）在国内尚处于起步发展阶段，其中股票市场只允许投资20%，资本市场和债券市场可以投资80%，收益率往往显得不是很稳定，波动幅度较大。与内地相比，香港情况就完全不同，由于市场化程度较高，金融产品的收益率往往根据市场供求状况决定。内地和香港之间的这种差距往往会使得RQFII管理的难度加大，未来需要进一步加强监管，使得两地之间收益趋于一致。

（二）非法行为干扰正常的市场秩序

离岸金融市场的开放性和包容性往往被很多犯罪分子利用，从事非法的洗钱活动。2013年1月，香港就破获了一起利用人民币回流心切，通过空壳公司和开设在中国香港的银行账户，在8个月中洗钱131亿港元流入内地，本想在内地的股票市场有一番作为，最终当事人被判处有期徒刑10年零6个月的监禁，这是自香港开埠以来最大规模的洗黑钱案。这种方式的手续费一般较高，达到了3%——5%。此外，还有一种方式是通过地下钱庄的代理机构，利用一些专门跑腿的“水客”，以“蚂蚁搬家”少量多次的方式在深圳口岸来回走私现金，偷运过境后再以货币兑换点的名义存入内地银行户头，这种方式尽管要付一定费用，但风险较小，难以查清委托人的身份。

（三）制约人民币回流的因素依然存在

内地政府和民间都十分欢迎境外人民币的回流，可以促进内地经济建设的快速发展，但目前制约人民币回流的因素依旧存在，主要表现在以下四个方面：一是人民币离岸市场尚处于发展阶段，香港在人民币回流机制方面起到了重要的作用，但毕竟规模有限，且境外人民币持有者在离岸金融市场难以找到保值增值的渠道；二是内地人民银行对资本账户的管制还比较严格，只在上海自贸区内放开，回流至内地的境外人民币想要找到合适的投资机会依旧困难；三是内地债券市场只同意相关机构进入银行间进行投资试点，地区只限于香港和澳门的人民币结算行，境外机构也只允许在核定的额度内进行投资；四是人民币NRA（境外机构境内外汇账户）的运用方式有限，根据《境外机构人民币银行结算账户管理办法》的规定，只能运用在人民币的结算上，并只享受活期存款的利率。

四、建立人民币回流机制需要解决的问题

（一）大力发展RQFII（人民币合格境外投资者）

RQFII发行10亿的基金产品，就可以有效回流10亿元人民币，这是人民币回流最直接而快速的方式，但由于RQFII发行的基金产品投资收益率较为稳定且偏低，通过这项业务促成人民币回流目前也出现了新的困境。国内规定RQFII发行的产品投入股市的比例不能高于20%，相对而言，目前的股市正处于一个低位区间徘徊，如果今后能放宽对投资股市比例的限制，提高RQFII产品的投资收益率，相信更多的机构会加快认购RQFII发行的产品，从而加快人民币回流的速度。

（二）建立回流人民币的监控系统

大量回流的人民币如果不加以有效监控，很容易对国内资本市场形成巨大的冲击，从而对国内经济发展产生负面影响。一方面，加强对回流人民币数量上的监测，由央行组织实施每个月统计出境外回流人民币的数量，对于某地区如果大规模地出现人民币回流井喷现象，应当加大调查力度，防范回流人民币成为“热钱”在国内掀起巨大的风浪；另一方面，央行应主动与国外银行加强有效联动，与国外银行建立信息交换，对于国外的人民币流向有一个具体的了解。例如，在香港，央行与汇丰银行、东亚银行等发行在港人民币债券时，就可以建立信息交换的渠道，密切监视跨境人民币的资金用途，设立专门的监管账户，实行登记制度。

（三）大力发展境外人民币债券市场

从目前来看，香港已成为内地发展离岸金融发展境外人民币债券最大的市场，未来可以考虑加大境外人民币债券的发行规模，在RQFII的投资基础上，将批准的额度进一步扩大，做大做强香港离岸金融市场，增加金融产品的发行数量，逐渐放开内地银行、企业、个人赴港发行人民币债券的条件，开放内地银行债券市场，建立内地与香港的人民币债市场的联动机制，为人民币回流创造良好的外部条件。

（四）逐步实现人民币资本项目的可自由兑换

美元、英镑和日元国际化的历史经验证明，一国货币要想走向世界，成为国际货币，其资本项目的可自由兑换是必不可少的环节，更有利于实现本国货币的回流。在稳步推进人民币国际化的进程中，应着眼于资本项目的可自由兑换，建立境外人民币项目融资、“国际板上市”、开放股权市场成立合资公司等等，逐渐完善境内银行赴境外发行人民币金融产品的保障制度，理顺人民币的回流渠道。

（五）完善RNA（境外机构境内外汇账户）在内地的规范化服务

对于RNA在内地的管理上，可以适当借鉴发达国家如美国、英国的做法，放宽对RNA在资金上运用，一旦RNA账户中有余额，允许在境内进行投资理财等商业活动，增加资金质押、结算等业务功能；同时，对于RNA资金账户进行有效监管，如果发现某个月资金账户出现大额现金转入，银监会、外汇管理局和人民银行应采取有效联动机制，将RNA账户中的贸易融资、人民币外债等纳入表内业务，有效防范境外机构利用中国吸引人民币回流的政策进行非法的洗钱行为。

（六）积极推进人民币的汇率改革

内地和香港两地间金融市场的发展不平衡导致大量离岸人民币进行套利投机活动，加上美国强大的外交实力，极易引发人民币大量回流，造成人民币进一步升值的预期，因此，加大推进人民币的汇率改革是对人民币回流有效的制度保障。由于香港离岸市场人民币汇率完全由市场决定，在岸人民币汇率应以香港为参考，建立有效联动机制，在条件允许的范围内，增强人民币的汇率弹性，逐步实现人民币的市场利率化。▲endprint