“蓝海”听涛

陈晓光

2014年2月10日，中国人民银行等11个部门联合向山东省人民政府下发《关于印发青岛市财富管理金融综合改革试验区总体方案的通知》，这标志着山东省青岛市财富管理金融综合改革试验区正式获国家批复。

机遇降临，青岛市决策者顺势而为，要将本市打造成5大财富管理中心。其中一项提出“打造财富管理市场功能中心”，“加快建设区域性股权交易市场”。时至今日，这一愿景成为现实。

4月18日，青岛蓝海股权交易中心正式成立，首批挂牌企业有13家，涉及新材料、农业、传媒、电子商务、制造业、保健品、信息技术等七大行业。记者从该中心副总经理雷洪志处了解到，首批挂牌企业共实现4600万元融资，其中威海海斯特钓具股份有限公司定向和协议融资4100万元，青岛生鲜电商企业爱您爱家公司增资500万元。

在这13家企业中，有两家文化传媒公司，它们分别是青岛盛嘉隍朝影视文化传媒有限公司和青岛海洲演艺有限公司。在国家推进文化体制机制创新的战略大背景下，这两家文化传媒公司登陆资本市场无疑承载着青岛地区众多文化领域有志之士的嘱托和期望，吸引目光无数。

中心成立甫始，记者即走访了该中心以及相关企业负责人，力图通过挖掘鲜活的新闻事实探究区域性股权交易市场的发展以及文化企业的融资路径。

“蓝海”初创

“企业登陆资本市场就像不同资质的学生上大学一样，尖子生能够考上顶尖的大学，稍次一些的可以在重点大学求学，而再次一些的就只能选择非重点大学或专科。如果说，刚刚开闸的“新三板”属于普通本科级别，那么像我们这样的区域性股权交易市场就是专科院校。不同资质的企业对应着多层次的资本市场。不过，不同之处在于我们所收纳的‘学生都颇具成长性，在未来大有踏足更高水平资本市场之势。”雷洪志利用这个形象的比喻向记者阐述了区域股权交易市场存在的重要意义。

区域性股权交易市场在山东省资本市场发展史上曾经扮演着重要角色。山东产权交易所、淄博自动报价系统的交易量一度占据全国的半壁江山。不过为了防范金融危机，国家曾两度清理整顿股权交易中心。2011年底，国务院下发《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（简称国务院“38号”文），列举了区域性股权交易市场在发展过程中出现的种种问题，并决定关闭或整顿一批股权交易市场。山东省的两家交易所都遭到关停。然而，“两多两难”的问题仍然存在，作为计划单列市，在2012年年底清理整顿行动之后青岛市就开始萌生建设自己的区域股权交易中心的想法。

当时青岛市政府与前来洽谈合作的中信证券达成一致意见，由中信证券仿照深圳前海股权交易中心的运作模式设计青岛市的股权交易市场。三个主要券商股东分别是中信证券、国信证券、安信证券，后由于安信证券被国家开发银行收购，中信万通证券补进。

“前海股权交易中心的运营团队曾经想全权接手蓝海的筹建工作，但由于南北方在经营环境和经营意识方面存在的差异，最终这个重担还是落在了既有地理接近性又是中信证券全资子公司的中信万通身上。”雷洪志回忆道。

券商主导

蓝海股权在成立之初就确立了“政府监管、券商主导、市场化运作”的原则。据了解，该中心由中信证券股份有限公司、国信证券有限公司、中信万通证券有限公司、青岛担保中心有限公司、青岛全球财富中心开发建有限公司共同出资设立，其中三个券商共持有股份60%。

“实际上，两个非券商股东只是作为财务投资者参与，他们并不干涉具体的业务运作。”雷洪志认为，正是这一“券商主导”的原则才能使中心的专业性在未来发挥得淋漓尽致。他向记者介绍，所谓专业性主要体现在两个方面，一是专业的知识背景，二是专业的销售网络。

蓝海股权董事长王道云曾经是淄博报价系统的主要负责人，也是中国第一只开放式基金的创始人，而雷洪志曾经在青岛证券交易中心（该中心于1998年关闭）工作多年，二人的资本运作经验都相当丰富。此外，三大股东券商的研究部人才济济，能够为挂牌企业和投资者提供十分专业的咨询服务。

企业到区域性股权市场挂牌的重要目的之一就是融资，这要求“四板”相关部门拥有较强的股权销售能力。据雷洪志介绍，该中心三大股东券商在全国共有300多家营业部，坐拥600万客户，而且这些客户一般都具有较强的风险承受能力。如果能够有效盘活这些存量，未来中心的融资能力将不可限量。根据蓝海股权决策者们的设计，在不久的将来，会全面打通与券商的OTC业务平台对接，形成由本部会员与外部会员构成的多会员联网体系。

“企业自身的价值实现不光靠转板上市，被上市企业兼并也是中小企业的一个好的归宿，中心可以利用券商的投行部帮助企业实现并购”。

国务院“38号”文规定，“除依法设立的证券交易所或国务院批准的从事金融产品交易的交易场所外，任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易。”这就将区域性股权交易市场强制限定在私募领域。

雷洪志认为，不同于其他资本市场，区域性股权交易市场并非通过流动性来体现企业价值，这就要求中心充分挖掘自己的专业优势，积极利用与投资者的天然联系为挂牌企业搭建理想的融资平台。

投资者适当性管理

蓝海股权针对个人投资者设立的条件是“参与交易板交易的投资者需满足资产账户累计金额达到30万元，参与私募债投资的投资者个人资产账户总资产需达到300万元，机构投资者则无资金方面硬性规定。

“30万元和300万元这两个数额是我们综合其他地区的区域性股权交易市场设定的，并没有经过精确测算。”

雷洪志向记者表示，前后两个数字的不同体现了他们对不同权益的风险把控。投资购买股权主要是看中了一个企业的成长性，自愿作为股东与企业共谋发展，企业未来发展的好与坏，投资者都要承担责任。再者，企业发展前景如何，投资者会做出自己的判断，在适当的时机决定进入或者退出，这就大大降低了投资风险。而债券就不一样了，作为一个债务人，投资者与企业约定的还款期限一般在一年到两年之间，到期后，企业需还本付息。一旦企业在这个期限内经营状况恶化，投资者无法及时退出，有可能遭受很大损失。endprint

据了解，不同于国内“四板”市场将投资者分为机构投资者和个人投资者，欧美等国并不单纯按照投资者的自然人及社会人属性来进行区分性的适当性管理，而是根据其特定的“禀赋”（如是否是专业机构、净资产或财富是否充足）来分类管理。

美国证券法将立法原则定位于投资者保护，但同时认为一些机构投资者是不需要保护的，并且机构投资者规模越大，需要保护程度就越小。

根据这一原则，随着发行规模的增加对信息披露对象的资质要求也越来越高，分为富有经验投资人（可以投资100万以下的私募发行）、认可投资者人（可以投资500万美元以下的私募发行）、合格买者（不受发行规模的限制）和合格投资者QIB（可以投资任何规模的私募发行并且可以在相互之间自由转售），这使得投资者的风险承受能力与潜在损失相匹配。

“想生孩子先怀孕”

青岛盛嘉隍朝影视文化传媒有限公司成立于2010年2月，是山东省唯一一家专业从事综艺影视节目全程制作包装推广的传媒公司，在北京、济南、烟台均设立公司分部门。2011年，公司进军文化娱乐产业，引进国外综艺节目和电视剧，在国信体育馆成功举办了“海阔天空”摇滚盟军全国巡回演唱会。并于2012年联手山东电视台综艺频道推出大型音乐选秀节目《百万唱将》，在山东地区掀起收视热潮。

“想生孩子先怀孕”，这是该公司董事长周强在和记者谈到挂牌初衷时打出的一个通俗比喻。周强的长期计划是像华谊兄弟一样实现上市，在登陆主板市场之前，他的公司必须先改造公司治理结构，逐渐适应资本市场的运作规则并在此过程中发展壮大。而短期计划是为即将落地的两个项目寻找资金来源。

“我们在全国各地有非常丰富的艺人资源，如何盘活这些资源呢？我们的思路是做一个与明星零接触的网站。粉丝可以省掉经纪公司环节，直接在网络上订购自己喜爱的明星的档期。除此之外，我们制作的综艺节目《全民飞镖大赛》已经和山东广播电视台综艺频道签订合同，即将展开海选。”

周强向记者表示，他在寻找的投资者必须对他们的项目有所了解，即志同道合者。只有这样双方的合作才能走得更远。青岛海洲演艺有限公司董事长董淑昌也表达了类似的看法，他认为，挂牌“四板”融的不仅是资金还有人脉，文化企业的发展需要更多有识之士的参与和谋划。

董淑昌所在的是一家新锐的娱乐演艺及活动策划执行公司，迄今已经成功组织举办了多次大型文娱活动及演出，如“小沈阳笑转2009赵家班全国巡演”、青岛市浙商联合会成立暨2010年青岛服装周开幕式晚会等。至今为止，该公司已经在全国二十多个城市组织策划了明星演唱会。

虽然同属文化产业大类，青岛海洲演艺有限公司走的却是娱乐营销的道路。该公司目前主要有三大板块收入：演唱会票房收入、广告收入、演唱会指定使用产品的销售。“以往我们过度倚重演唱会门票收入，然而这一收入相当不稳定，我们用了10年的时间探索转型，现在票价收入在总收入中占得比重逐渐降低，而我们也已经成为很多产品的经销商，公司收入的稳定性大大增强。”董淑昌向记者表示。

此外，近两年来，中央三令五申，禁止公款追星，政府筹办的各类演出也少了很多，这给了该公司很大的发展空间。以往人们习惯于托关系“搞到”票，付费看演出的消费习惯没有养成，积累的高成本最终转嫁到了买票人的身上，而现如今演出市场正一步步走上正轨，票价也在逐渐降低。董淑昌举例说，他们正在筹备的那英演唱会的最高票价就比往常降低了近一半。

谈到对蓝海股权的期待时，二者都聚焦在了如何将蓝海股权三大券商股东的海量客户转化为挂牌企业的投资者这一问题上。

周强建议，蓝海股权可以安排专人了解投资者的投资意向，并据此将投资者划分为不同的类型。归类后，蓝海股权再为这些投资者和类型相对应的企业牵线搭桥。蓝海股权还可以对挂牌企业定期进行评估，以便于投资者决策。

董淑昌的提议则更近一步，希望蓝海股权能够定期为挂牌企业和投资者举办一些沙龙活动，增进双方的交流。同时多在媒体开辟出固定的栏目，定期介绍蓝海股权和挂牌企业的近况，持续地发出自己的声音。endprint