分拆上市：财务管理先行

□ 周常发

分拆上市过程，不单是一个准备诸多材料的过程，更是一个彻底摸清家底、加强财务核算、储备上市公司财务管理能力的过程。

2013年5月28日，中国石化催化剂有限公司揭牌仪式在总部举行，分拆上市工作拉开大幕。按照分拆上市工作安排，公司上市任务极为艰巨，时间也很短，对所有相关人员均是一次考验、一场战役。分拆上市过程，不单是一个准备诸多材料的过程，更是一个彻底摸清家底、加强财务核算、储备上市公司财务管理能力的过程。

提升资产管理能力，做到产权清晰

分拆上市前，由于当初组建时各所属公司的资产、业务都是从原母体重组出来的，时至今日仍存在千丝万缕的联系，尤其是资产方面。目前公司资产尚存在权属不够明晰、权证不够齐全、管理不够规范、盈利能力分析未跟上等问题。分拆上市后，由于是独立的上市公司，既需要符合监管层的要求，还需要符合审计师的审计要求及上市公司内部管理的要求，在明晰产权、盘活存量资产、提升资产盈利能力方面，都有大量的工作需要开展。

还需进一步提升资金管理能力，避免营运风险。公司管理以财务管理为中心，财务管理以资金管理为中心。资金是企业营运的血液，对独立运营的上市公司来说，资金管理显得尤为重要。分拆上市前公司为非独立法人，资金筹措统一由总部管理，分公司不需要担忧。然而分拆上市后，从规范的角度，公司需要独立运营，自行安排好资金筹措用度。

对于独立运营的公司，资金管理已不仅仅局限于资金安全及日常管理，更重要的在于现金流管理，财务需从整体运营的角度考量，做好现金流预测及规划，以避免公司经营的最大风险——破产风险。进入资本市场，就必须以市场的眼光来看待问题，以市场的方式来经营，要具有一定的破产风险意识，加强资金管理以提升自身的造血功能，而不能再一味抱着可以从总部拿资金的态度去管理资金。严格来说，目前的资金管理方式在上市之后一定会改变，否则存在违规风险。在中外市场上，因现金流管理不善而致破产的企业不在少数，其中不乏发展前景不错甚至经营已久的企业。

增强企业投融资管理能力，为企业开源节流

分拆上市后，公司直接面对资本市场，是否具备相应的投融资管理能力显得极为重要。财务人员需要充分利用专业特长，为公司的投融资活动出谋划策、保驾护航。

在投资方面，需要从财务角度对被投资项目进行事前的投资分析及盈利预测，并对比资金成本、机会成本等，为决策层作出最优投资决策把好财务关。在市场经济中，有很多大鱼吃小鱼的案例，但近些年越来越多地出现“快鱼吃慢鱼”的现象，强大的投资管理能力是保证自己不被吃掉的基础。置身资本市场中，公司的很多信息都是公开透明的，企业的优势、劣势包括具体投资项目会被更多的同行所熟知，投资管理能力将是被高度关注的一个方面。大家在同样的投资平台上公平竞争，比拼的就是投资管理能力了，这关乎企业的发展，甚至生死存亡。缺少财务投资分析的项目投资，很难保证不出现投资效率低下或者投资失败的命运。盲目扩大投资，带来的不一定是收益，反而可能成为沉重的成本负担，从而导致公司成为行业中的“慢鱼”。只有大力提升投资管理能力，才能最大限度避免投资风险，寻找到好的投资项目，为企业开源。

在融资方面，分拆上市后公司具有独特的融资优势，这也是众多企业力争上市的重要原因。然而，这并不意味着上市公司就可以随意从市场融到最符合公司利益最大化的资金。目前融资方式已经极为丰富，包括内部融资和外部融资。内部融资主要是指通过公司的自有资金和经营积累资金融资。外部融资主要指从市场筹集资金，包括债券融资和股权融资，以及半债权半股权性质的融资。上市公司可综合运用发行公司债、增发、配股以及发行可转债等多种方式，将长期融资与短期融资相结合，在控制融资风险的前提下，筹到最低成本的资金，为企业节流。

此外，分拆上市过程中，公司也可以通过业绩筹划，在模拟财务报表中展现出优秀的增长能力，使投资者愿意付出更高的PE和PEG，从而在资本市场上筹集到更多的低成本资金，实现公司价值最大化。

储备一定的市值管理能力，维护公司在资本市场的良好形象

目前，市值管理在我国还是一个新生事物。市值管理的核心在于如何正确判断公司的真实内在价值，真实价值判断力成为财务人员需要具备的一种能力。

作为产业资本的代表，公司财务人员拥有天然的信息优势，可以充分利用财务和非财务信息对本公司的真实内在价值做出合理的估算。在资本市场上，由于受大环境和情绪的影响，公司的内在价值并不一定能在股票价格上真实反映出来，这对产业资本来说，却是很好的机会。公司内在价值就像一个人，而其股票价格就如同人牵着的一只狗，狗尽管会时不时离开主人，但终究要回归到主人身边。资本市场有句话：投机像山岳一样古老。有时候，股票价格会被捧到天上，但很多时候也会被打到地底下，远远低于公司的内在价值。当市场出错的时候，对拥有良好市值管理能力的公司来说，恰是机会来临之时，可以利用自身的信息优势和价值判断能力，进行股票回购、管理层增持等操作，既为公司和高管获取资本市场的收益，又可维护公司在资本市场的良好形象，使投资者对公司的长远发展信心倍增。

□ 财务管理对于企业上市至关重要。东方IC 供图

延伸一下，公司还可以利用拥有行业信息优势和价值判断、估算的能力，通过重置成本、现金流折算、行业对比、市价对比等方法，对同行业公司进行合理的投资、并购活动，实现产业资本和金融资本的良好结合，达到公司价值最大化的目的。中国A股市场上，海螺水泥对冀东水泥的数次二级市场操作，就是很好的例证。

另外，通过综合运用各种市值管理手段，如股权激励、转送股、拆细、合并以及加强投资者关系管理等措施，也可达到市值管理的目的，维护公司在资本市场的形象。当然，在市值管理的同时，一定要注意不能违规操作，否则反而会破坏公司形象甚至受到处罚。

储备一定的股权激励处理能力，为公司谋求长远发展

美国著名投资基金经理科布里克认为，公司的价值取决于四个关键因素，即经营模式、设想、战略和管理，其中的管理就与股权激励相关。设定良好的股权激励，可以激发管理层的积极性，他们通过以股东的身份参与企业决策 分享利润 承担风险，将更加勤勉尽责地为公司的长期发展服务。

股权激励更多地应用于上市公司管理当中。分拆上市之后，如何设定合理的激励方案，成为财务人员需要考虑的一个问题，过高和过低的财务指标设定，均不利于股权激励的实施。

此外，在股权激励方案出来之后，如何正确进行相关财务核算、合理分摊股权激励费用也是财务人员需要考虑的问题。

综上所述，分拆上市给公司带来发展的新机遇，同时也潜藏一定的风险。对财务管理来说影响更大，给财务人员带来了更多的挑战。这要求我们必须利用上市的机遇，加强相关业务学习，在上市过程中提高资产、资金等方面的管理能力，并为上市之后储备对应的投融资、市值管理、股权激励处理等能力。