股权结构与公司财务治理效率关系研究的评述与展望

周艳苏 锐静 刘静一

作者简介：周艳（1991.02-），女，湖北武汉，汉族，云南民族大学管理学院，财务管理。

苏锐静（1987.02-），女，河南滑县，汉族，云南民族大学管理学院，会计理论。

刘静一（1989.02-），女，河南郏县，汉族，云南民族大学管理学院，会计理论。

摘要：公司治理中心要素为股权结构，股权结构对公司各利益主体的权力配置起决定性作用，即对股权结构的研究与探讨是当今财务领域研究的热点。为了更深入地研究两者的关系及作用机制，文章以股权结构理论为载体，由公司治理层面对我国上市公司股权结构存在的主要问题展开剖析，并对彼此关联展开深入论述。

关键词：股权结构；财务治理效率

一、引言

我国自20世纪90年代开始，随着公司制这一现代企业组织形式在我国企业中的建立发展，以及由此而产生的公司治理问题，引发了我国实务界和理论界对公司治理问题广泛的关注。国内外的学者也对公司的治理问题进行了不同角度研究，并且大多数研究均限于讨论公司的股权结构与公司治理之间的关系，而忽视了更深入地探讨股权结构与公司财务治理之间的关系问题。要想更深入地研究公司治理问题，有必要对前人的研究成果进行综述，为进一步的研究找到可能的方向。

二、我国上市公司股权结构的概念

股权结构是指公司股东权益设置的具体形态，包括这样两层的含义：第一层含义指不同性质的股东持有股票的分布情况。第二层含义指股东相对持股比例的高低以及股权的集中程度。可以认为股权结构是企业股权的一种分布状态，股权结构是公司治理的基础，公司治理结构是股权结构的具体运行形式，股权结构关系到一个公司运转情况的好坏。企业有什么样的股权结构，这对企业的类型和发展以及组织结构的形成都具有重大的意义。

三、股权结构和公司治理的现状与特点

因为我国上市公司会受到国企改制影响，而且股权相对比较集中，导致了经理层于更大范围接受约束与监督的缺乏，从而极易发生损害中小股东的利益的问题；在股权高度集中于国有股的状况下，政府干预过多而使企业的目标政治化，向国有股倾斜的体制结构，直接导致我国上市公司股权结构呈现出不合理状况，也导致了企业运作的机制不能够正常的转换和实现。股权结构是上市公司治理的产权基础，对所有权与控制权分配比率起着决定性的作用，因此，在公司的治理效率问题上，股权结构发挥关键性的作用。而目前一些公司股权高度分散，最关键治理的问题是防范大股东损害小股东权益。

（1）股权结构的不合理导致了股东剩余财权安排不恰当

因为股权的集中，公司的财务决策权都集中在少数大股东的手中。而在我国股权结构中国有股占据比较大的比例，会导致剩余财权中的“剩余财务索取权”和“剩余财务控制权”的不统一，分别是由国有资产管理部门和经营者来掌握，导致了二者的不平衡。对经理层的激励弱化效应带来了财务执行权的打折扣；小股东和内部职工没有足够动力去行使监督权，导致了财务监督权强度的不足够。

（2）缺乏有效激励、监督、约束机制

我国上市公司一直有股权融资的偏好，但是股权融资在约束监督的方面功能并没有债券融资的强度，而过度的股权融资将会导致对公司经营者的约束作用变的比较弱。我国上市公司对经营者的激励方式比较单一：主要是以现金激励、短期激励为主。而激励强度不够，激励与公司业绩的关联度不强，却出现不少亏损的公司高管的年薪屡创新高的巨大反差。外部经理人市场发展的缓慢，使得经理人感受不到大压力。激励也没有约束，会导致经营者在职消费甚至谋取私利。我国上市公司虽然是有监事会，但监事会成员大多来自于公司的内部，并不具有权威性和独立性，无法真正起到好的监督作用。而另一方面，监事会的成员专业知识和能力一般都是在董事成员之下的，对于那些不可避免的失误与管理人員在主观上的败德行为难以及时发现和正确的处理。

四、股权结构和公司治理存在的问题

（1）股权高度集中

我国上市公司股本结构内的国有股、法人股目前处于非流通以及相对控股状态，并且各大股东实力分配上还存有国有股独大的不平衡状态，这直接导致了公司治理机制的不足，对公司内、外部制衡体制的创设与运转带来了极大的制约和阻碍。

（2）缺乏健全公司治理结构

公司股权集中与流通权的割离让公司治理体制并不能对大股东管理层产生有效约束，导致了二级市场收购流通股从而取得的公司控制权可能性几乎不存在了。因无法经收购兼并和争夺代理权等手段实现对管理层的相关的控制，管理层不用担心中小股东制约以及管理层更换带来的压力，也不用依经营绩效来展开管理权决策。

（3）内部人员控制的问题

所有者虚位会导致国有股没有明确所有者正确和有效的行使股东权，直接导致了国有资本增值动力的缺失和对管理层的激励与监督体制的缺乏，公众股东又没有直接对企业展开有效的控制的权力，导致了内部人员控制的现象严重发生的主要因素，并不能保证股东价值和管理层利益持于相同的水准。失去了效力的公司治理的制衡机制令公司治理无法发挥真正的效率，导致大股东的资产及人员、财务与业务上未能发生剥离，直接让大股东经关联交易与担保等手段将上市公司的资产与资金掏空而蛀食上市公司利益、侵害中小股东的权益提供了可能。

五、优化上市公司的股权结构并提高公司绩效的建议

（1）完善上市公司内部治理结构

（2）建立有效的激励机制

（3）股权构成财务治理效应

六、强化上市公司的股权结构的财务治理效应对策

（1）合理配置财务治理权，优化股权结构

（2）完善财务治理机制

（3）规范财务治理行为

（4）对股权结构进行优化调整

（5）对经营者创设高效的约束与激励机制

七、结论

（1）股权集中度越高企业面临财务风险及陷入财务困境的概率越低

（2）股东活跃程度会降低企业面临财务风险及陷入财务困境的可能性

（3）控股股东性质会影响企业面临财务风险及发生财务困境的概率（作者单位：云南民族大学管理学院）

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