人民币下跌或只是升值的“跳舞插曲”

文 贱言献车

从2月18日的低点算起，除了2月25日出现回调之外，人民币即期汇率呈现连续下跌状态。2月28日，虽然人民币对美元汇率中间价小幅上行，但即期汇率早盘一度下跌逾500个基点，创汇改以来单日最大下跌点数，午后跌幅有所缩窄，但仍较前一交易日下跌166个基点。一波几乎毫无征兆的贬值，不仅让国内外套利的对冲资金惶恐，更激起人民币未来是升是贬的争论，甚至有人抛出了中国楼市崩盘的预言。

相对于民间热议，官方倒是十分镇定。国家外汇管理局有关部门负责人表示，近期人民币汇率走势是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，不必过分解读。人民币汇率下跌是一把“双刃剑”，好的方面是可以挤掉此前比较活跃的跨境套利行为，有助于缓解国内的通货膨胀压力，也有利于一些企业改善出口；但是，如果下跌一旦演变成恐慌，也可能导致正常的外资逃离中国。

2013年9月5日，国际清算银行发布报告称，人民币成为第九大外汇交易货币，日均交易额增至1200亿美元。2014年2月27日的最新报告显示，2014年1月，人民币全球排名达到第七位。也就是说，人民币的年外汇交易已超过40万亿美元，而2013年中国进出口贸易总额才4.16万亿美元。不是取决于市场的供求关系，而是严重的短期投机炒作，这对人民币国际化的长远发展并不是一个利好。

根据惯例，美国国会将在4月份公布《国际经济和汇率政策报告》，一改往年人民币在此前的一波被动升值，而走出一波跌势，不仅彰显了央行对人民币价格的主导权，而且“洗洗更健康”，实实在在改变了人民币的单边升值预期，从而引导人民币汇率正常波动，也为进一步进行汇率改革创造好的条件。问题是，人们忧虑的是人民币自此进入贬值通道，会不会成为现实呢？实际上，不仅人民币继续大幅贬值的可能性较小，而且在较长一个时期内，人民币可能仍会处于升值的通道，只是不会再像以前一样单边升值。

从短期看，左右一种货币汇率的主要因素就是投机资金的套利操作，而起作用的就是离岸与在岸的货币利率差别。虽然这一波人民币大跌让人民币离岸与在岸的利差缩小，美国市场的夏普比率甚至显示为负值。然而，人民币的利差在利率市场化改革的背景下，不仅不会缩小，反而可能加大。以余额宝为代表的互联网金融正在推动着中国的利率市场化，它们的高收益实际上说明人民币的在岸利率仍然是偏低的，市场化的利率只会比现在高。

从长期来看，一种货币汇率的走势与该国经济的基本面密切相关。尽管中国经济增速放缓，但中国经济2013年实现了7.7%的增长速度，不仅高于发达经济体，也高于新兴经济体，稳居世界第一，对全球经济增长的贡献率接近30%。关于2014年中国经济的增速，各种预测尽管有差别，但都在7%以上。退一步说，未来几年中国保增长6%是问题不大的。更重要的是，随着全面改革的深化，中国经济发展的质量将更高，人民币对国际社会的吸引力将更强。

不用担心人民币下跌恐慌，还有一个重要的因素，那就是中国有巨额的外汇储备与黄金储备作为人民币的托底，中国的制度自信与社会稳定，也让央行控制人民币汇率的能力无可怀疑。而从人民币国际化的战略需要来看，无论是单边的升值，还是单边的下跌，都是不利的，我们需要的是一个基于真实供求关系的正常波动。另外，2013年中国贸易顺差达2597.5亿美元，比2012年扩大了12.8%，随着上海自贸区的发展和新的自贸区的获批，国际社会对人民币升值的诉求呼声短期内是不会消失的。

人无远虑，必有近忧。尽管不用恐慌人民币下跌，但是如果国内资产价格泡沫破裂和人民币贬值预期持续交织在一起，却可能引发不可控的风险。因此，对国外拿来“唱空中国”的经济放缓、信用扩张、产能过剩、房地产泡沫、地方政府负债、影子银行风险、收入分配失衡、环境污染等问题，也必须引起高度重视，一定要在着力解决的同时，做好各种措施储备，一旦在哪个方面出现问题，都要有在短时间内能扭转局面的“杀手锏”。