供应链金融的研究现状与评述

鲁其辉　曾利飞

摘要：从运营决策、供应链协调和风险管理三个方面梳理了供应链金融的主要研究领域，总结了主要研究方法和结论，并对供应链金融的现有研究进行了评述。

关键词：供应链管理；供应链金融；资金约束；信用融资

中图分类号：F713 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2014）04-0131-04

Abstract： This paper reviews three main research respects in supply chain financing： operating decisions， supply chain coordination and risk management. It summarizes and comments the main research methods and results.

Key words： supply chain management； supply chain financing； capital constrains； trade credit

1引言

供应链金融 （Supply Chain Financing） 是近年供应链管理和金融理论发展的新方向，是解决中小企业融资难问题、降低供应链中资金成本、减少供应链风险等的一个有效手段。21世纪以来，供应链金融实践在全世界范围内得到了快速发展，面向不同行业不同层次的各种融资模式、方法和产品大量涌现，各类企业积极参与到供应链融资实践中。但供应链金融在实践和理论上都还是一个新生事物，预示着供应链金融中运营与风险管理研究将成为一个重要的、活跃的理论研究前沿。

从理论研究背景来看，以往的供应链管理理论多注重于供应链中信息流、物流的管理，而忽视了供应链中资金流的管理。供应链金融则强调通过信息流、物流和资金流的协同管理来提高供应链的运作效率。供应链系统的中小企业信贷资金获取能力与成本极大程度地影响着整个供应链甚至相关产业的竞争力和盈利能力。据中国人民银行的资料显示：截止2010年9月，全国仅有23.9万户中小企业取得银行授信意向，中小型企业的银行信贷覆盖率不足1%。因此，在供应链中对资金流进行整合管理、引入金融机构或供应链管理企业的融资方案，能够大大地提升整个供应链的绩效。

关于供应链金融的研究，最早可以追溯到Albert关于存货质押融资和应收账款融资的分析[1]。而直到21世纪初，随着国内外大量供应链金融的管理实践的出现，供应链金融中的运营决策与风险管理等理论研究才真正受到国内外学术界的重视。人们认识到在供应链中考虑资金流能够提高整个供应链的营利能力和绩效，而提供融资服务的企业也获得更大的竞争优势，如物流服务提供商可以利用物流融资来向客户提供差异化的服务产品而获得更多的收益[2]。

深圳发展银行与中欧国际工商管理学院“供应链金融”课题组通过总结国内外供应链金融的管理实践，分析了实践中供应链金融的融资模式与风险管理方法[3]。国内学者李毅学等概括了物流金融的内涵和基本结构，构建了物流金融学科的理论研究框架，从资金约束下企业的物流运营决策、物流金融中银行和物流企业的风险控制决策等三个方面就国内外的相关文献进行了系统归纳[4]。

结合最新的研究，本文将从供应链金融模式下的运营决策研究、协调管理研究和风险管理研究三个方面对供应链金融的最新研究进行梳理和总结，并指出未来研究应该注意的问题。

2供应链金融模式下的运营决策研究

在运营决策过程中考虑企业的资金约束或加入融资决策因素是供应链金融理论研究的重点内容。

2.1资金约束下的企业运营决策研究

一些学者对于单个企业同时考虑生产与融资决策问题开展了较多的研究。从国际学术文献来看，研究者从企业的库存策略、生产决策、支付策略、融资策略等方面研究了资金约束下企业的运营决策问题。Buzacott和Zhang将基于资产的融资方法引入生产决策中，分析了确定型和随机型的两个模型，论证了综合考虑生产和融资决策对成长型企业的重要意义[5]；Chao等研究了一个有资金约束的动态库存控制模型，分析了模型的特征并提出一个求解模型的方法[6]；Chen和Chen研究了多产品情况下有资金约束的报童决策模型，提出一个MCR算法来分析这个模型[7]；Ding等从风险管理角度考虑运营和资金决策的相互作用与影响[8]。

近年，国内一些学者使用报童模型或EOQ模型来研究资金约束企业的订货决策问题。陈祥锋和朱道立根据第三方物流企业在资金约束供应链运营中所扮演的不同角色，分析了传统结构、代理结构和控制结构下资金约束供应链中相关企业的金融和运营决策问题[9]；陈祥锋等研究了由单一供应商和单一零售商组成的供应链中金融和运营的综合决策问题及影响[10]；鲁其辉等采用报童模型分析了在多阶段运营的情况下，应收账款融资对供应链绩效的影响情况[11]；李梦等研究了存货质押融资业务中企业违约后银行高效率、低成本清算质押存货的最优清算策略[12]；徐鹏和王勇考虑存货质押融资业务下的EOQ订货模型，并从质押物价格不变和变动两个角度，研究模型的最佳订货周期和订货量[13]。

2.2含资金约束博弈中的最优对策研究

在研究资金约束的供应链中，一些学者采用了博弈论的研究框架。Buzacott和Zhang用Strackelberg博弈研究了零售商的订购决策与银行贷款策略之间的关系[5]；Kouvelis和Zhao研究了资金约束的零售商有高额的破产成本的Stackelberg博弈模型，并给出了供应商的批发价格和零售商的订货量的均衡解[14]；Caldentey和Haugh考虑了在一个完美的金融市场中，企业可通过金融市场进行套期操作策略的供应链契约，分析了资金约束下制造商和零售商之间的Stackelberg对策[15]；晏妮娜和孙宝文研究了供应链金融系统中的三方Nash博弈[16]。

2.3供应链融资与以往融资策略的比较研究

还有一些研究者分析了资金约束企业在融资时对于融资途径的选择问题。Caldentey和Chen比较了供应商融资 （Internal Financing） 和外部融资 （External Financing） 途径对供应链绩效的影响，指出供应商和零售商都会偏好于供应商融资[17]；Babich等在单周期模型中，分析了资金约束下贸易融资与银行融资对供应商选择、供应链绩效的影响[18]；钟远光等研究了零售商在面对初始资金不足时大多数情形下借助供应链核心制造商提供的商业信用融资优于金融机构等提供的外部融资[19]。

总体来看，国内外研究者对资金约束情况下的运营和融资综合决策有了较多研究，但主要考虑存货或资产的质押融资，而缺乏对订单融资、应收账款融资、新型的组合融资等模式的研究，融资渠道主要考虑上下游渠道和银行渠道，而较少考虑第三方平台的融资渠道。

3供应链金融模式下的协调管理研究

供应链金融模式下的协调管理主要指：借助供应链中上下游企业的信用或供应链外部环节，即第三方企业（如3PL、金融机构等），提供融资服务来协调供应链的业务协作，提高供应链整体效率，以达到供应链环境中所有参与企业“共赢”的目标。在金融领域，很早就有学者关注贸易信用对于企业运作价值的影响[20]。而在近年关于供应链金融的文献中，基于上下游企业的贸易信用（Trade Credit）的供应链协调策略是一个重要的出发点。

国外学者聚焦于贸易信用能否作为一个供应链协调策略来提高供应链绩效的研究。Chaharsooghi和Heydari分析了贸易信用融资情况下订货量和订货点联合决策的供应链协调策略的存在条件[21]；Lee和Byong-Duk指出如果零售商采用外部的直接融资则供应商的回购补贴不能完全协调供应链，而供应商同时使用回购补贴和贸易信用能够完全协调整个供应链，并且供应商能获得系统利润增长中的大部分[22]；Chen和Wang的研究了有资金约束的供应链中贸易信用对供应链的价值，指出贸易信用能部分协调资金约束供应链[23]；Kouvelis和Zhao研究一个有资金约束的两层供应链，指出最优的供应商贸易信用决策能够提高供应商的利润和整个供应链的利润，零售商的收益也会比银行融资情况的收益更高[24]；Gupt和Wang研究指出供应商会自愿选择信用条款来协调供应链以至于在回购惩罚中自己损失最小[25]。一些研究指出第三方企业（3PL、银行）的融资服务也可以提高整个供应链的效率。Chen和Cai指出由3PL给出贸易信用能协调资金约束的供应链[26]；Chen和Wan分析了资金约束零售商的运营和融资联合决策问题，指出外部金融市场能为供应链所有成员带来利益增长[27]。

国内一些学者也从供应链协调的角度研究贸易信用或第三方企业（3PL、银行）融资方式对供应链绩效的影响。陈祥锋等研究了当零售商存在资金限制时从资本市场获得融资服务以实现自身的最优采购策略，并探讨了融资服务对供应链绩效的影响[28]；王勇和徐鹏在融通仓物流融资模式中考虑含“公平偏好”因素的委托模型，指出银行可以根据3PL“公平偏好”的强弱，合理设计报酬机制以协调物流融资供应链[29]。

国内外关于供应链金融模式下的供应链协调管理有了一定的研究，但研究者主要考虑基于上下游企业的贸易信用或银行融资能否协调供应链，而对于其他融资模式的供应链协调问题研究较少。

4供应链金融中的风险管理研究

供应链金融是一种不同于传统的固定资产融资或担保融资的创新融资模式，融资企业或金融机构面临各种不同的风险，如操作风险、市场风险、融资企业信用风险等，风险控制直接影响业务开展的规模与水平。在物流金融业务的事先风险控制环节，一些研究者分析了供应链金融模式下的信用风险评价问题[29]，为金融机构提出了不同于现有信用评价体系的风险评价方法。国内外关于供应链金融中的风险管理有了一定的研究，主要研究了库存质押融资模式和供应链中贸易信用方式中，风险的防范机制以及对供应链绩效的影响。

近年，国外学者主要是从风险共享的角度研究质押融资方法能否提高供应链的绩效。Lai等研究了资金约束下的存货质押融资对供应链风险的共享作用，分别研究了预定模式、委托模式和混合模式下的供应链效率问题，指出资金约束下供应商更偏好预定模式，但混合模式才能实现整个供应链的最优效率[30]；Birge通过期权定价的方法将风险合并到生产能力计划中[31]。

在基于库存的质押融资中，融资中风险控制的指标有很多，如利率、质押率、收益分配率、贷款额度、平仓线和警戒线等，但最重要的是利率（Interest） 和质押率（Loan-to-value Ratios）。由于我国利率的确定受到许多管制，使得能够自由设定的质押率成为物流金融业务风险控制的核心指标。近年，国内学者研究了对不同的实践背景下以质押率为风险管控手段的融资决策问题。何娟等研究了收益率自相关特征的存货质押动态质押率设定问题，提出长期风险VaR计算解析式，得出与银行风险承受能力相一致的质押率[32]；李毅学等研究了统一授信模式下存货质押融资质押率问题，指出下侧风险规避的物流企业必须针对不同借款企业的再订购决策反应设定相应质押率才能使决策最优[33]。

由于质押物本身价格波动会带来风险，存货的价格受市场需求和企业物流运营决策的共同影响，如果担保物价格随机波动，则融资风险将主要来源于市场因素的变动。李毅学等研究了价格随机波动下存货质押融资业务质押率决策模型。此外，商品市场的流动性也会带来风险[34]，研究者还从银行贷款定价模式的角度研究质押融资中的风险问题[35]。

5整体评述

总体来说，关于供应链融资的运营与风险管理研究有了一定的进展，但深度和广度都显不够，以往的研究重视管理实践背景下的理论研究，但仍存在一些不足之处，主要表现在以下两点：

（1）目前的研究主要集中在基于仓单质押的物流金融模式和贸易信用方面，较少考虑基于核心企业信用或基于网络平台信用的供应链信用融资模式的研究。但从大量的供应链金融实践看，考虑各种交易对象、信用依托、交易模式、融资途径、风险特征和供应链结构等因素，进行深入的供应链金融的运营决策和风险管理的理论研究，能更好地服务于管理实践。

（2）关于供应链金融的现有理论很少关注包含供应链融资的供应链网络的研究，如关于网络中协作风险的研究、供应链网络形成和演化理论、风险传递与影响机理、关于供应链网络变化下的风险管理方法等问题。因此，有必要研究各种包含供应链融资的典型供应链网络结构，深入研究网络中的运营决策和风险管理问题，这样能为新型模式下的供应链金融实践提供理论参考。

未来研究需要有效地弥补上述不足，研究基于供应链融资的运营决策、协调与风险管理问题，希望能解决有关供应链金融中的一些重要理论基础问题。未来的研究需要提出更多创新性的供应链金融运作与风险管理理论，旨在为供应链金融管理提供理论依据和管理启示。

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（责任编辑：冉春红）