触控搁浅，游戏公司上市遭遇尴尬

弓满箭利，一触即发

早在去年8月，就有关于触控要上市的消息传出，触控CEO陈昊芝也曾对外表示，正在着手准备。当年10月，触控科技完成了5 000万美元的D轮融资，由中国私募股权基金新天域资本领投。在此之前，触控已经累计获得3 300多万美元的融资，分别为：2010年初获得北极光120万美元A轮投资，2011年7月获得迪士尼思伟创投、红杉资本以及北极光的1 400万美元B轮投资，2012年8月获得1 800万美元C轮投资。

捕鱼者悦，用户、金钱一个也不能少

说到《捕鱼达人》，相信钟爱手游的玩家非常熟悉，它正是触控旗下的一款手游。从某种角度上来说，《捕鱼达人》是触控的开山之作，也是成功的基石。不过，在《捕鱼达人》上线之前，不少人对这款游戏并不看好。然而，《捕鱼达人》上线成绩让所有人都大呼意外。

2011年4月，《捕鱼达人》上线后三个月收入500万元人民币，曾连续被苹果在App Store首页推荐6周，总下载量已突破5 500万次，曾在33个国家的App Store中下载排名第一。要知道，2011年中国一共才5 000万台智能手机，到年底的时候，《捕鱼达人》已经到了3 700万用户的手机中，覆盖了当年80% 的用户群。在中国本土游戏中，2011年《捕鱼达人》在iPhone游戏中排第三，仅次于《愤怒的小鸟》和《水果忍者》。

在大多数开发者眼中，《捕鱼达人》的成功不可复制。陈昊芝也认为，触控不是一个典型的游戏公司，《捕鱼达人》更是非典型的成功。在做《捕鱼达人》的时候，触控已经获得了A轮融资。从产品上线到2011年年底，《捕鱼达人》一共花费了1 300万元人民币的推广费用，平均一个月要150万至170万人民币。“没有人会做看起来很无聊的产品投入，但是我们做了。”回忆起《捕鱼达人》的推广时，陈昊芝说。2012 年《捕鱼达人2》上线，成为了第一个单月收入过千万的手游。2013年底，触控月收入已经达7 000万元人民币。

然而，当腾讯这一巨头杀入手游市场，抢走超过60%的新增用户时，触控不得不另谋出路。何谓出路？毫无疑问是平台。

高瞻远瞩，要游戏更要平台

触控所谓的平台，本质上和腾讯、百度等面向用户的B2C平台有很大的区别，这更加像一个面向移动开发者的B2B平台，或者说是一个B2B2C的平台，接近这个定位的是淘宝。

淘宝的商业模式是通过给广大中小卖家提供免费建站工具，使得他们可以在这里快速开店，并配套提供支付宝、阿里云、数据分析和阿里妈妈广告平台等服务，主要赚商家的钱。触控希望发展成这一平台，即通过向开发者提供免费的引擎，让他们可以更有效率地开发游戏应用，使得他们对这一平台产生依赖，然后通过周边的游戏发行业务、广告服务、云服务、数据统计去变现。

在将《捕鱼达人》移植到Android平台的时候，触控入股并最终收购了位于厦门的Cocos2d-x引擎团队。触控招股书显示，cocoachina论坛上面已经有31万开发者注册，Cocos2d-x引擎的下载量是70万次。根据艾瑞的数据，Cocos2d-x是目前中国市场占有率最高的手游引擎，其占有率远高于同类竞争对手。

与国外的unity手游引擎一样，触控的Cocos2d-x引擎业务也是红杉资本投资的。据估算，unity在2013年的营收在几千万美元的量级，且同样是平台化布局。按目前行情，unity的估值至少在10亿美元。触控维护的Cocos2d-x是开源免费引擎，因此在策略上和unity有较大区别。触控招股书显示，Cocos2d-x目前并没有开始大规模的货币化，而是在抢占市场阶段。

陈昊芝曾经对员工表示：“今天中国互联网生态中，不抱大腿，具备当年QQ、YY和360一样的独占性、独特性优势的企业，不是越来越多，而是越来越少。触控是一个独特的企业，我们以支撑、维护、推动开发者生态为己任，因为我们的存在，中国游戏市场获得了超出所有国家地区更快速的发展速度。”陈昊芝的布局十分远大，他也不断告诉自己员工：“我只想说，未来世界会因我们的存在而不同。”

事实上，触控希望将自己定位为一个平台公司，这个平台的核心是通过Cocos2d-x游戏引擎等移动开发工具，让移动开发者能够更有效地去开发游戏和应用，并通过广告等方式变现。

仅2013年上半年，触控营收以月均17%速度上涨，7月份收入超过1 200万美元。月活跃用户超过6 200万，日活跃用户超过1 300万，累计用户超过3.2亿，占国内智能机终端的60%。2014年，触控再接再厉，傲人的成绩让陈昊芝对触控上市志在必得，但还需要一番认真的思索。

旦登美大陆，暮辞IPO

2014年春节过后不久，陈昊芝表示：今年赴美上市窗口打开，经过四轮融资之后，投资人需要退出，上市需求迫切。而且手游很烧钱，毛利不高，研发投入资金和人员持续增长，触控的Cocos2d-x引擎现在也在扩张阶段，还难以实现货币化，因此选择现在上市是最好的时机。4月19日，触控正式向SEC提交了IPO文件，将在纳斯达克上市，拟融资1.5亿美元。但5月21日，陈昊芝的内部邮件显示，触控已暂缓赴美IPO计划。

理想丰满，引擎却是绊脚石

赴美上市热潮的掀起也和阿里上市有关。中路资本高级投资经理高良平对媒体表示，今年9月阿里将在美股上市，触控等公司都要抢在阿里之前，否则将错过最佳的上市窗口期，阿里空前的融资规模，将大量分流市场的资金。

一名接近触控科技的人士向记者透露，推迟上市后，触控会将旗下业务进行分拆，包括自主开发、代理发行手游，游戏引擎、开发者社区、广告平台等业务。特别是在有着较高投入的移动游戏引擎方面，肯定要更加突出它的价值。在后续上市的时候，这一块应该要成为主力。

不过，从趋势上看，手游正在从2D向3D转变。虽然Cocos2d-x在2D市场份额较大，但是3D则完全是Unity的天下。曾有相关人士表示：如果有一天市场上3D产品越来越多的时候，我认为Cocos3d即使出来也没什么胜算，虽然2D产品会长期存在，虽然不是所有类型的游戏都需要去用3D表现，但是看PC和console的游戏发展史，3D化是必然趋势。总之，Cocos2d-x是一个时髦的工具，它大大降低了小团队创业的门槛，当下在2D市场如日中天，但是保质期很难说。

与Cocos2d-x游戏引擎看不到商业价值形成对比的是，其研发投入巨大。目前有两年Cocos2d-x编程经验的工程师月薪几万元很常见，即使Cocos2d-x引擎的工程师按照100位计算，每年的研发投入可能就高达四五千万元，这相当于将触控2013年8 830万元的亏损再扩大约50%， 将给上市公司带来沉重的负担。

现实骨感，美元不好赚

美股是极其成熟的市场，优质的公司也是全球股票市场最多的，但是风险与机遇永远并存，只有估值合理、成长确定性强的优质公司才是王道。美国证监会针对上市公司财务和公司治理严格的监管机制让中概股面临巨大压力，企业本身在商业模式上的创新性以及成长的可持续性才是在美国资本市场站稳脚跟的根本所在。

现在正是中概股赴美上市最疯狂的时候，但市场疯狂往往就是危机爆发的前兆。以去年中概股上市后表现突出的两支股票为例，去哪儿今年3月曾经探至最高点接近37元，随后股值一路下滑，近日达到最低点21元。美国股民的钱也不是那么好赚。

惨胜如败，只要大赢

陈昊芝称：触控游戏业务价值超过6.7亿美元（中手游的市值），引擎业务去年价值6亿美元（去年亚马逊曾欲以该价格收购），两部分相加，触控科技有超过13亿美元的价值，但却被归为纯游戏公司，只能按5.4亿美元的定价上市。因此，陈昊芝决定暂缓触控科技的上市，保持招股书公开递交状态，也可以随时再次更新招股书。

在4月28日提交的增补文件中，触控披露了公司第一财季财报。其中显示，触控第一财季营收为人民币2.374亿元（约合3 819.7万美元），主要得益于手游的增长。净利润为人民币1 280万元。不过按照陈昊芝的算法，如果以2014年Q1作为可比数据，触控仅游戏业务有3 500万元人民币以上的净利润，所以其市值不能会低于现在中国手游的市值6.5亿美元。再加上其公司引擎业务1年前亚马逊开价收购价值是6亿美金。他认为现有5.4亿美元的估值是不公平的。

但要注意的是，单纯的游戏概念并不受资本市场追捧，虽然现在仍是大部分公司的摇钱树，但能否有其他新业务才是投资者看重的重要因素。在这方面已经上市的盛大，巨人和完美等是前车之鉴。而盛大、巨人等公司纷纷开始私有化，也让游戏概念股的前景进一步堪忧。

陈昊芝在内部邮件里说：“可能有一些人关注到完美世界昨天公布季报Q1净利润2亿人民币，但下跌了9%。源于环比Q4有轻微下滑，同时Q2增长预期有限。但核心的问题是利润质量，即单纯游戏收入的美国市场估值模型。也就是说一个年净利润6～8美元亿规模的公司，刨除现金资本市场给出的公司定价1亿美元不到。”

按照陈昊芝的说法，他只要大赢。但是，上市公司估值低也会有发光的时候；而上市时金玉其外，最终也可能是混吃混喝，等待灭亡。