中国主权财富基金海外投资的风险防控

摘要：本文对中国主权财富基金的海外投资风险进行了分析，并对中国应采取的风险防范与安全措施提出了自己的建议。

关键词：主权财富基金 海外投资 风险防控

Abstract： With analysis of types and reasons of China Sovereign Wealth Funds Overseas Investment， this article puts forward legal measures and policy proposal for system establishment of risk prevention of Chinese oversea investment.

Key words： Sovereign Wealth Funds；overseas investment risk prevention

主权财富基金（Sovereign Wealth Funds），指一些国家针对过多的财政盈余与外汇储备盈余，成立了专门的投资机构来进行管理运作，这样的机构被称为“主权财富基金” （Rozanov，2005）。至2013年1月底，全球前20家的总规模达到4.77万亿美元，占到总的65家（总计5.190万亿美元）的91.93%。其中前3家的总资产规模达到1.859万亿美元，占到全球总规模的35.85%左右。2007年9月成立的中国投资有限责任公司（CIC）可被视为中国的SWF的资产规模列第五。

此前，中国财政部已通过发行特别国债的方式筹集15，500亿元人民币，购买了2，000亿美元的外汇储备作为CIC的注册资本金。相应地，CIC则负责这2000亿美元的保值与增值工作。

▲▲1、中国主权财富基金海外投资的风险分析

中国近年积极推动SWF在海外的投资，为保证外汇资产的增值而以股权、政府债券、房地产基金为投资对象，并主要投资于美国和欧洲等发达资本市场。随着金融危机的爆发与加深，CIC在哀鸿遍野的美国资本市场不仅毫无斩获，而且面临重大损失。就在美国次贷危机即将的前夜，中国SWF仍在不断增持美国债券，尤其是投资于美国“两房”等金融服务机构的债券而遭受巨额损失。

据统计截至2011年4月，中国通过主权财富持有至少1.152万亿美元的美国国债，仅2010年，就购买了2600亿美元的美国国债。作为美国政府的最大债权人，中国政府需要认真评估所面临的投资安全与美债缩水风险。各国金融机构一直习惯以美债作为抵押品互相融资，因此美国债务危机对金融市场的影响不可低估。除了超过1.1万亿美元的美国国债外，中国的主权财富还持有3000多亿美元两房债。美债数量如此庞大，要沽货离场基本上难以实现。另一方面，美国还会通过不断发行美元货币对他国偿付债务。但由此产生的美元大幅贬值，中國无疑将遭受极大损失。

▲▲2、中国应采取的风险防范措施

美国实施宽松的货币政策以及任何旨在让美元贬值的举措都会迫使全球大宗商品价格走高，从而加剧中国的通货膨胀。当务之急，一方面停止增持美国国债，另方面通过国际组织与外交渠道叫停美国以美元弱势化为导向的“量化宽松”货币政策，要求美国采取负责任的态度，保护投资者的利益。

对于外汇储备的对外投资，国际公认的原则是安全第一，分散为宜。为降低市场风险，国际上SWF大多选择投资多元化模式。因此，有关SWF的对外投资，应通过国家立法，从制度上明确安全第一，稳健至上，比重分散，结构多元的原则。以避免出现将巨额外汇储备投资于美国“两房”的这种“将大部分鸡蛋放在一个篮子”里的投资决策失误。

为此，应当建立SWF金融资产的经营绩效考评制度，确立绩效与风险、责任相挂钩的原则。在审批程序上，应将SWF的投资行为置于对外投资审批制度的监管之下，并可采取重大投资决策听证制度与决策失误问责制，以改变过去SWF在“外储外用”旗号下豁免审批现象，保证SWF投资的稳健与安全。

SWF的资本输出国主要为中东和亚洲的新兴市场国家，而其资本接收国主要为美国和欧洲等发达资本主义国家。SWF作为市场竞争者及其主权背景的特殊性、亦受到资本接受国的质疑与阻力。对于SWF通过其投资的“软实力”控制目标公司的行为，各主要发达国家主要通过安全审查机制来“过滤”SWF投资，以保证投资接收国的利益。

在国际货币基金（IMF）主持下，世界主要SWF 已就此达成了反映在《圣地亚哥宣言》中的“最佳行为规范”（GAPP），经济合作与发展组织（OECD）也在资本接受国行为规范方面达成初步意见。但目前美国并未对SWF放弃国家安全审查，这必然导致此类投资风险增大。为此，中国有必要就此特殊形式海外投资事项与资本接受国进行磋商，努力争取国民待遇和最惠国待遇，以建立公平、有效与稳定的投资环境。

参考文献：

[1]Rozanov，Andrew， Who Holds Wealth of Nations？ [M]Central Banking Journal，2005（5）

[2]彭岳.主权财富基金难题：争议、方案与评价，《金陵法律评论》，2009年秋季卷.有注释.

[3]Steffen Kem，“SWFs and Foreign Investment Policy-An Update”， Deutsche， Oct. 22 2008

【作者简介】张苏锋，男，复旦大学法学院博士研究生，研究方向：国际投资法。