我国上市公司股利派发问题研究

引言：近年，股份公司作为我国企业制度改革的方向与目标模式得到了迅速发展。研究与吸收西方股利理论及其策略中正确的思想，借鉴其成熟的经验，对完善我国股份公司经营策略，更好地与国际接轨，具有一定的启迪.本文立足我国上市公司股利分配的现状，结合国外成熟的上市公司股利策略的成功经验，来对我国的股利策略进行剖析，对给出针对性的政策建议。

一、绪论

从上世纪90年代在上海证券交易所上市交易的“老八股”到2011年末，经过20多年的发展，我国上市公司总数达2342家，市值21.48万亿元，位居全球第三位，中国的资本市场形成了场外交易市场和包括沪深主板、深圳中小板和深圳创业板的场内交易市场，中国的多层次资本市场体系日趋完善。近年來世界经济形势，特别是自2008年全球金融危机爆发以来，中国经济面临的外部环境更加复杂；中国的资本市场有着不同于发达国家的特殊特征，中国资本市场所处内外部环境给上市公司带来机遇也带来了严峻的挑战。在这个过程中，我国上市公司的经营业绩、市场表现以及对投资者的回报情况成为我们研究和关注的焦点。企业面临如何实现企业发展最优化和股东收益最大化的问题，是摆在我们面前的一个严肃课题。公司的收益分为两部分：用于发放股利的部分和留在企业用作再投资的留存收益部分，股利分得多，留存收益则少，一般股利被看做是带给股东眼前利益，留存收益是被用作投资的会带来长远利益。因此股利分配方案的制定对企业的投资会产生直接的影响。公司股利政策作为企业财务管理的一项重要手段的同时，也是投资者衡量自身投资回报的重要指标，股利政策是连接企业和股东的重要枢纽。在此背景下，有必要对我国的上市公司股利政策做进一步的研究与探索，为我国进一步完善投资者保护制度提供理论和现实基础。

二、分析我国上市公司股利政策现状

（一）近年来股利分配情况有所改善，但仍不足

国家对投资者权益保护力度的加强使得近年来发放股利的上市公司家数逐年增加，各年分配现金股利的公司占所有上市公司的比重也在不断上升。据统计，2007-2010年，沪深两市实施现金分红的上市公司家数为779家、856家、1006家和1306家，占当年所有上市公司家数的比例分别为50%、52%、55%和63%；分红金额分别为2757亿元、3423亿元、3890亿元和4985亿元，占当年净利润的比例为27%、36.65%、32.56%和30.01%。但是，相对于国外成熟的资本市场，我国的现金分红比例仍然较低，国际成熟证券市场这一指标一般在40%到50%，而2010年我国上市公司的平均股利支付率为30%。

（二）股利支付形式多种多样

在西方成熟证券市场，股利分配主要采取现金股利形式，股票股利一般作为现金股利的补充形式居于次要地位。影响我国股份公司制订股票股利策略的主因素为：1.公司投资价值因素；2.公司长远发展信心因素；3.公司资产流动性因素；4.股市风险变化因素等等。我国上市公司分派股利采取多种形式，如派发现金红利、送红股、资本公积金转增股本和配股。我国上市公司更多的采用股票股利或者上述几种发放形式混合的方式回报投资者，现金股利发放率较低。股利的发放形式上也可适当采取灵活的方法。众所周知，我国获得现金股利和股票股利股东需缴纳20%的所得税，资本利得却不需要缴纳税收，公司可在前几年积累的基础上通过转股的形式给股东创造获得资本利得的机会。为了维护公司股票价格和股权结构的稳定，西方较多的采用现金股利形式而不是股票股利。而在中国，上市公司股权结构仍然很不合理，前十大股东持股比例占总股本的比例过高，且控股股东与其他股东持股比例差距较大。

三、对于上市公司股利政策的对策和建议

（一）实行适度的股利政策

股利政策的制定不能过分超过实际的股利分配能力。股利政策不仅仅是对公司可分配利润的简单分配，它在实现股东投资回报的同时，也是公司进行资本结构调整的手段之一，公司的股利政策影响公司未来股权融资和债券融资的资本成本，最终影响公司的资本结构。过高的股利政策会使投资者高估股票的市场价值，然而股价的最终决定者应是该公司的实力，即其经营业绩和其投资的赢利性与风险性。在公司有较好盈利的投资机会时，应减少现金股利的发放，而应留用较多的利润作为投资项目内部融资的来源，减少外部筹资的量，降低外部融资的成本，以达到投资的最优水平。特别是公司处于发展阶段，需要大量资金投人的公司更应如此。但当公司及其所在行业进人成熟期，投资机会减少增长速度放慢且现金充裕时，应适当地派发现金股利。

（二）强化对负债业务的管理，积极拓宽融资渠道

在负债管理方面，我国目前定期存款到期前利率不能变动，定期存款比重较大的银行将面 II 级较大压力，且没有有效手段进行调整。对此应采取适当增加主动型负债比重的对策，以控制综合成本，转嫁银行内部不能消化的现实风险与潜在风险。拓宽融资渠道方面的主要措施有：（1）大力发展表外业务与中间业务，增加结算、咨询、担保等业务的收入（2）充分利用电子商务等科技手段，发展网上银行，降低经营成本，探索新的业务模式和赢利渠道；（3）控制库存现金、固定资产等非生息资产的增长和占比，，在保证充足流动性的前提下，尽可能提高赢利资产的占比和资产的赢利水平。

（三）保持各年度间股利政策的稳定性或稳定的增长率，避免股利发放的大起大落

如果前一年度股利很高，而下一年度公司因赢利水平的下降而调低股利发放，一下子下降很多，会引起股东的恐慌，这是因为投资者将股利政策的变化作为公司财务状况尤其是赢利能力变化的一个信号，股利减少或低于预期增长，会使投资者认为公司未来盈利会减少，从而导致市场上股价下跌。

公司管理者应能预测到今后几年而不仅仅是一年的资金需要，在充分考虑未来投资机会的基础上，结合公司的资本结构和预期现金收益制定一个股利支付的目标比率。在确定股利支付的目标比率后，股利应该按计划在计划年度内平均发放给投资者。

参考文献

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（作者单位：云南民族大学管理学院）

作者简介：姜珂（1987——）女，汉族，河南辉县市人，云南民族大学管理学院2013级研究生，会计专业。