美国货币供应量与物价的反常规分析

王雷

摘要：研究数据表明，美国货币供应量与物价之间存在一定的背离趋势，因此，美国量化宽松政策的不断实施并未给美国国内造成严重的通货膨胀。但是，即便货币供应量对通货膨胀影响甚微，仍然不能否认货币供应量作为中介目标的意义。

关键词：通货膨胀；核心CPI；向量自回归模型

一、绪论

美联储从20世纪90年代后，经济处于低迷时，即实行量化宽松政策，传统货币数量论中证明货币供应量与物价上涨有直接关系，但近年来美国物价并未显示与货币供应量同比例的上涨，这显示出了两者存在背离关系。货币政策的长期中性已经被各国中央银行和经济学家广泛接受。因此，越来越多的中央银行明确或者隐含地实行通货膨胀目标制，即使是没有实行通货膨胀目标制的国家，稳定物价也是货币政策的重要目标之一。值得注意的是，20世纪70年代，包括美国和日本在内的一些发达国家就开始出现明显的货币供应量增长率与通货膨胀率之间相背离的现象。

CPI通货膨胀率是目前各国央行普遍采用的通胀指标。因为CPI测度的是生活成本，故其也是居民最关心的通货膨胀指标。核心通货膨胀率是另一个重要的通货膨胀度量指标。核心通货膨胀率概念于20世纪70年代提出，当石油出口国大幅提高原油价格时，产生了严重的成本型通货膨胀。核心通胀率不仅能帮助央行把握通货膨胀的预期走势，也有助于维持货币政策的可靠性和可信度。

二、货币供应综述

（一）货币供应量的划分

一般来讲，货币分为以下几个层面，M0为流通中现金，M1是通常所说的狭义货币量，

流动性较强；M2是广义货币量。美国货币供应划分与其他国家有所不同，美国现行货币量层次为：

M1=现金+活期存款+其他支票存款+旅行支票。

M2=M1+由商业银行发行隔夜回购协议（RP）+隔夜欧洲美元存款+货币市场互助基金股份（MMMF）+在所有存款机构的储蓄和货币市场存款账户（MMDA）+在所有机构的小额定期存款

M3=M2+所有存款机构的大额定期存款+定期回购协议和定期欧洲美元+货币市场互助基金股份（机构）

M4=M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据

（二）货币供应与通货膨胀反常规相关解释

1.被迫储存假说

被迫储存假说主要从消费的角度进行分析，认为企业和消费者被迫持有货币主要存在持有金融资产的选择方式太少和市场上没有足够的商品两种原因。

2.时滞效应假说

现代货币主义者认为由于时滞效应的存在使得物价与货币供应量在短期内不稳定。但是对于导致时滞效应存在的真正原因，现代货币主义者没有给出确切的答案。

三、实证分析

（一）数据选取

时间序列的数据常常会显示出季节性特征，但季节性变动掩盖了经济发展的客观规律，本文选取1996年1月到2011年6月的季度数据，并进行了季节调整。由于年度数据量不足及月度数据波动大的原因，采纳季度数据。

1.货币供应量M2；M2既可以反映潜在购买力，又可以更全面的反映国民经济的状况。

2.核心通货膨胀；指剔除一些价格变动巨大且频繁或短期性质价格波动的商品或服务后的通货膨胀，以核心CPI来表示。

（二）单位根检验

对时间序列的分析之前，先检验序列的平稳性，本文采用ADF检验。模型的两个变量分别为M2和HECPI。通过ADF检验可以看出，两个序列都是一阶单整的，这样，就需要对它们进行一阶差分。在进行一阶差分之后，ADF检验结果表明，差分后的两个序列都是平稳的。表一表示单位根检验的结果。

（三）回归方程及格兰杰检验

随着协整理论的发展，只要各变量之间存在协整关系也可以直接建立VAR模型（高铁梅）。所以，根据协整检验得出的结论，我们可以建立VAR模型。该模型设定为：M2=C+A1HECPI+A2

根据EVIEWS6.0输出结果为：M2=13.4*HECPI（-1）-19.9*HECPI（-2）+12.4*HECPI（-3）-742.5

R2=0.185

由于在经济变量中有一些变量相关，但它们未必都是有意义的。判断一个变量的变化是否是另一个变量变化的原因，是计量中常见的问题，所以需要对变量间进行格兰杰检验。

从格兰杰检验成果可以看出，两个变量间存在因果关系，在10%的显著性水平上，核心CPI可以引起M2的变化，但5%的显著性水平上，两者则不存在因果关系。

四、结论及政策含义

通过理论分析，本文得出的主要结论是，货币供应量的增长可能在短期内引起核心CPI的变化，但随着时间的变化，两者并不存在一定的正相关关系，即货币供应量的增长并不会一起通货膨胀的变化。这一机理在现实经济中就会表现为，货币供应量的增长与物价水平的增长出现不一致，以及货币供应量的增长对价格水平上涨影响的滞后性。20世纪70年代后，两者关系表现出反常规的关系，这可以解释美国的量化宽松政策大行其道的原因。本文的研究结果具有如下几方面的政策含义：

第一，考虑到货币供应量对通货膨胀的影响甚微，故货币当局不能在短期内采取控制货币供应量的货币政策来抑制通货膨胀。

第二，货币供应量作为中介目标对通货膨胀的参考价值不能忽视，有深刻意义。

第三，不能因为货币供应量对通货膨胀影响甚微就任意发行货币。虽然短期内不会造成通货膨胀，但是货币供应量的增加最终会传导到价格中，造成通货膨胀。（作者单位：山东财经大学金融学院）