刍议证券交易机制的创新与发展

王裔珺

[摘要]资本市场的交易机制是证券行业发展的依托。随着时代的发展，证券交易机制也经历了种种革命性的变化。现如今经济全球化趋势愈演愈烈，资本市场面临前所未有的激烈振荡，证券交易制度亟待创新与发展，以应对多样化的交易需求。针对证券交易制度的研究已经成为当代金融学的重要课题。本文就证券交易机制的几种形式加以阐述，展望未来交易机制的模式，提出金融证券创新的重要性，以期能够对证券行业的未来发展提供理论参考。

[关键词]证券交易；创新；交易机制

[中图分类号]F830.9[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）29-0078-02

证券市场的交易机制在一定程度上可以影响资本市场的交易价格，窥探出一定的市场信息，进而影响实体经济。因此，我们要针对证券交易机制做研究，展望其未来发展动向对我国经济的影响。

1证券交易机制概述

1.1简述证券交易机制

证券交易机制是证券市场具体交易制度设计的基础，它是维系证券市场正常有序运行的动力源，具体是指以证券交易所为代表的集中证券交易场所的市场交易规则的总和。正是在这种内在机制的作用下，证券市场才能够进行变革，进而推动市场的发展与进步。

证券交易机制是一个行业规则，简单来讲，就是指人们为了达到一定的目的而制定的交易规范，即一个行业标准，大家都能够在其明确要求之下进行公平交易。例如，我国上海证券交易所和深圳证券交易所的集合竞价和连续竞价，其设计依据就是定期交易和连续交易的不同机制；而上海证券交易所固定收益平台交易中一级交易商提供的双边报价，就采用了报价驱动的机制。证券交易机制的理论和实际同等重要，要在机制的实际运行过程中找到机制本身的功能和作用。

1.2证券交易机制的影响力

1.2.1证券交易机制对资本市场的影响

经济学者认为制度的产生源于交易摩擦引起的交易成本，机制的出现就是为了让部分人缩减成本，同时让另一部分人来承担前者缩减的成本。证券交易机制的出现，也是为了减少证券交易过程中的大小摩擦，并能让市场在短时间内获取较大的资本筹集，提高市场交易效率，从而对社会经济产生联动效应。

1.2.2交易机制可以深入了解证券价格的形成过程

在经济学理论上，价格是供给与需求曲线的交点，是社会关系中供与求平衡时的市场交易价格。关于价格的形成，西方经济学理论上有这样一个概念，即“看不见的手”理论：“每个人都试图用应用他的资本，来使其生产品得到最大的价值。一般来说，他并不企图增进公共福利，他所追求的仅仅是他个人的利益，但当他这样做的时候，就会有一双看不见的手引导他去达到另一个目标，促进了社会利益”。证券价格的形成过程也是基于此，再加上证券交易机制的作用，最终形成了具体的每项实际交易价格。通过对市场交易数据分析，能够得出信息对资本市场的影响。例如，如果是在信息完全对称的情形下价格的波动异常，且在理论上不能够解释其交易价格的变动原因，那么就是在市场机制上出现了漏洞，或是有内幕操作的情况等。

1.2.3交易机制对证券市场资源配置的影响

交易机制设定的初衷，往往是依据如何能够达成目标资源配置，即在一定的资源驱动下，完成市场交易环节的把控，最终利用交易机制的功能实现市场资源的有效配置。当然，交易双方或管理者所处的角度不同，交易机制对其的影响就不同。对于交易所来说，设计交易机制的最大目的是追求高额的交易手续费，机制的设计有利于频繁促成交易就能够实现其目标；从管理者的角度来讲，则要求资本市场稳定即安，避免对实体经济造成动荡，减轻对社会发展产生的负面影响；从整体交易的社会普遍参与者来讲，则期盼着从交易当中谋取一定的社会经济福利，分得资本市场繁荣发展的一杯羹。交易机制的设定，可以从侧面影响着市场资源的分配。另外，交易各方可以从市场交易过程中观察出市场机制的漏洞，得出关于交易机制与资源配置之间的微妙关系，通过完善或改革交易机制，促进资金流动性，可以令社会资源得到最优化的配置。

1.3交易机制的主要目標

1.3.1流动性

证券市场的本质就是通过交易机制的作用施行资本流动，我们可以通过一个市场的资本流动性是否良好而判断其是否交易活跃。流动性分析是观察市场的基本要素。衡量资本市场流动性的指标有：成交量、价格波动区间、换手率等。如果市场的流动性一般，可以通过机制的改换，增大市场资金量、强化市场流动性，同时也能够影响市场波动，观察出市场暗含的内幕信息。相反，如果市场流动性过强，则可能参与资本市场的资金是投机商或机构，当然，这也不能够完全用资金流这一项判断，同时要结合其他市场因素做出更为准确的评估。所以，流动性强或弱都是市场信息的体现，我们可以运用交易机制来影响资金流向。

1.3.2有效性

资本市场的交易价格能够准确的反映出市场的有效信息，通过交易机制来影响其交易价格。如果一个市场的有效性较强，那么价格反映出来的信息就越确切，信息也能够快速的与市场融为一体，进而观察出市场的未来趋势走向。这也是证券交易机制的设定目标。

2证券交易机制的种类与发展革新

2.1证券交易业务的类型

证券市场经过了多年的长期演变，逐步形成了一些如竞价、询价和报价交易的基础业务，再由这些基础业务衍生出其他证券业务。随着网络时代的到来，以及证券交易主体的变更，如今证券交易业务呈现出多种多样的类别和形式，以此来满足大众多元化的交易需求。另外，目前证券市场中的诸多业务涉及国际间资本市场的业务交叉，这就对我国的证券交易业务创新提出了新的要求和指引。

从根本上来讲，证券交易所提供了上市、交易、信息公布等一系列综合金融项目。人们通过对证券业务的了解能够第一时间参与到证券市场的竞争环境之中，获取资本市场的经营果实。

2.1.1集合竞价机制

集合竞价机制，又称间断性交易机制，是指证券交易过程是间断的，投资者做出委托指令后，由证交所把指令收集起来，在规定时间统一进行成交匹配（如图1所示）。这种交易方式具有交易间断性、价格一致性的特征。

图1集合竞价机制示意图

2.1.2连续竞价机制

相对于集合竞价来讲，连续竞价机制即证券交易过程可以在交易的任何时间点不断交易，经济商（通常指证券公司）在交易过程中起到了收集指令和输入指令的作用，能够快速地在买卖市场上显示出已有的交易委托指令的价格和数量，进而促成交易。

2.1.3指令驱动机制

依照价格形成的主导力量不同可分为指令驱动机制与报价驱动机制，又称委托驱动机制，是指买卖双方将指令交给各自的经济商，经济商再将投资者的指令呈递到市场环境中，在市场的交易中心以买卖双向价格为基准实行促成（如图2所示）。

图2指令驱动机制

2.2我国证券交易机制的创新研究

我国金融相关管理部门一直在着手改善证券市场环境，逐步缩减国内外交易平台的差距，完善市场信息的准确性，国内外资本市场的发展要求也预示着我国必定要进行证券交易机制的创新。

2.2.1建立大额交易机制

在证券市场上，机构投资者的投资金额、风险偏好及投资战略都不同于一般的中小投资者，机制需要为其单独建立交易渠道，从而降低资本市场的系统性风险，让市场信息更为有效。

2.2.2实行全天式连续竞价交易机制

某些国外的金融市场，往往采取连续的交易机制，我国实行的交易机制是中午休市，间歇期间的信息往往会对资本市场接下来的交易行为形成振荡影响。因此为了降低市场风险，减少价格波动，应取消中午休市制度，让市场无缝交易，使市场信息得到有效释放，避免产生信息不对称的空当时段，从而有可能令我国资本市场呈现更加良好的态势。

2.2.3報价驱动机制

报价驱动机制又称作市商机制，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的券商作为主要集中型的做市商不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价上接受公众买卖要求，通过做市商这种不断买卖来维持市场的流动性，满足一般投资者的投资需求，而做市商则通过买卖报价的适当差额来补偿所提供的服务，获取一定的利润。

3结论

我国资本市场相对于欧美发达国家资本市场的形成较晚，经历的时间短、经验不足是肯定的，但中国经济的强大急需一个制度完善的资本市场。随着全球经济一体化的加剧，要求我国改革资本市场的证券交易机制，创新思想，借鉴国外先进的证券交易机制思路，结合我国现有交易机制摸索出一条适合我国未来证券市场健康发展的新方向，搭建出全球领先的证券交易平台和媒介，在世界资本市场的竞争中博得头筹。