会计盈余价值相关性实证研究

胡施羽

摘 要：

随着资本市场的不断完善和发展，上市公司数量的不断增加，我国上市公司盈余质量的研究也逐渐进入大家的研究视角。盈余质量是衡量企业盈余的优劣程度，它直接影响债权人和投资者作出决策，也直接影响投资收益和公司价值，对上市公司的质量评价有着重要的意义，而会计盈余之所以重要就在于其价值相关性。以2007年至2012年度沪、深两市A股上市公司为研究对象进行实证分析，在最基本的简单盈余资本化模型基础上，进一步探讨了会计盈余的价值相关性。研究结果表明，上市公司的每股收益对年末股价有显著的解释能力，这一结果支持了相关的结论。

关键词：

会计盈余；每股收益；年末股票

中图分类号：

F23

文献标识码：A

文章编号：16723198（2014）06012002

1 引言

随着证劵市场和资本市场的快速发展，会计信息也变的越来越重要，而盈余信息是最重要的会计信息。盈余是上市公司在一定阶段内经营成果的表现形式，也是评价经营者业绩的一个重要指标，更是会计研究最为关注的财务指标之一。盈余质量是衡量企业盈余的优劣程度，它直接影响债权人和投资者作出决策，也直接影响投资收益和公司价值。因此盈余质量在对上市公司的质量评价具有重要意义。

盈余信息之所以重要就在于其价值相关性，其对会计准则制定、证劵市场监管和投资者决策都有重要意义。会计盈余的价值相关性是指会计盈余与股票价格或公司价值之间的相关关系。本文研究以年末股票价格为因变量，以每股收益为自变量进行回归分析，得到回归系数。回归系数越大，说明价值相关性越大。

2 文献综述

2.1 国外文献综述

会计盈余价值相关性主要是指公司的会计盈余与股票收益之间的相关关系。学术界对此类问题的研究始于20世纪60年代末，自Ball和Brown（1968）开始研究未预期收入变化的强度和股票价格调整之间的关系以来，国外许多学者都一直在探索会计盈余对公司股票价格的影响。大量的理论和实证研究均表明会计盈余与股票回报之间的关系（通常用盈余反应系数ERC表示）是交替变化的。Miller和Rock（1985）研究进一步表明资本市场对盈余公告的反应是持续性的，这一结论同时被Kormendi和Lipe（1987）、Easton和Zmijewski（1989）以及Collins和Kothari（1989）通过经验数据分析而得以证实，他们的研究还发现，盈余反应系数与盈余的持续性和增长性呈正相关关系，与贝塔系数和无风险收益率之间呈负相关关系。

2.2 国内文献综述

国内学者对会计盈余与股票收益相关性问题的研究起步相对较晚，直到20世纪末才有少数学者专门对上市公司盈余信息含量进行研究。如赵宇龙（1998）、陈晓、陈小悦和刘钊（1999）、李增泉（1999）等运用实证研究方法探讨了我国上市公司会计盈余的信息含量。吴世农、李常青和陈碧华（2001）则采用回归分析的方法，研究了会计盈余和现金流量在其信息公布前后的市场反应，探讨了现金流量是否能够在会计盈余信息的基础上提供增量信息。考虑到亏损和盈利样本的差异性，薛爽（2002）、孟焰（2004）、袁淳（2005）等单独对盈利和亏损公司样本分别进行了盈余价值相关性的探讨，结果均表明亏损公司的会计盈余价值相关性相对于盈利公司要弱得多。

3 实证研究设计

3.1 样本选择和数据收集

本文主要采用上市公司具有代表性行业-制造业，每股收益数据来自瑞思数据库，年末股票价值数据来自国泰安数据库。本文以2007年初至2012年末为研究期间，从2007年开始，主要是为了避免实施新企业会计准则可能造成的影响。此期间，A股样制造业行业共有709家公司一年，同时为保证所研究的会计数据取自于上市公司的一个完整上市年度，公司包括除了ST公司、PT公司，以及数据不全的公司以外的其他全部在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司。

3.2 模型与变量

已有会计盈余价值相关性研究文献采用的模型主要有价格模型和收益模型两类。价格模型以股票价格为因变量研究股票价格与净资产账面价值、会计收益的相关性；收益模型则以股票收益为因变量，研究股票收益与会计收益及其变动之间的关系。本文拟选取价格模型对会计盈余价值相关性进行研究，并选择最基本的简单盈余资本化模型作为本文的基础模型：

其中为Pit为i公司在第t年末的股票价格，EPSit为i公司在第t年的每股收益。

本文旨在研究会计盈余价值相关性问题，因此股票价格变量的选定必须使该价格已经充分消化和吸收的新披露的会计信息。我国年报披露集中在每个会计年度的一至四月份完成，而且根据赵宇龙（1998）等的研究，盈余信息披露后市场仍然存在后续反应，投资者可以根据会计盈余变动的方向设计交易策略来战胜市场”（赵宇龙，1998）。因此本文选取每个会计年度的年末收盘价作为股票价格变量，若当日某公司停盘，则往前追溯至该公司有交易数据当日的收盘价，这样给予了市场充分的时间来对新披露的会计信息作出反应。

4 样本统计分析结果

为了解中国上市公司股票价值和每股收益的基本特点及其变化趋势，我们对样本公司的股权结构进行了分年度描述性统计。本文对2007-2012年深、沪两市上市公司股票价值和公司每股收益的最大值、最小值、平均值和标准差以表格的方式列示。