BOT项目盈利特性分析及风险控制

陈伯明

摘 要：

从BOT项目特点入手，提出了BOT项目的盈利特性，即盈利的金融性、盈利的工程性和盈利的公共利益约束性，从盈利特性的角度分析项目的风险，提出相应的对策措施。

关键词：

BOT项目；盈利特性；风险控制

中图分类号：F83

文献标识码：A

文章编号：16723198（2014）06010801

1 引言

对任何私人投资者而言，进行项目投资的最终目的是盈利。私人投资者进入以特许经营权为基础的BOT项目其最终目的同样是为了盈利。当然同其他任何私人投资一样，对BOT项目的投资同样存在风险。如何对风险进行识别和控制始终是投资决策和执行过程中的重要方面，对风险的识别有多种方法与视角，每一种视角对风险识别都有一定的帮助。

一般来说，风险分析分为定性分析和定量分析.从定性的方法入手，风险可以分为诸如政治风险、商业风险、法律风险、营运风险和完工风险等 .Patrick T I Lure按基础设施的部门进行了风险回顾分析，刘建英、李胜杰从利益相关者的视角对BOT项目的风险进行了研究。A. Ng ， Martin Loosemore对BOT项目的风险在私人部门和公共部门之间的分配问题进行了研究。

风险往往是由各种事物的内在特性决定的，既然私人投资的目的是盈利而各种投资项目会有各自的盈利特性，本文试图从BOT项目的盈利特性入手，对BOT项目盈利的风险进行识别继而提出对应的风险控制方法。

2 BOT项目的盈利特性分析

2.1 BOT项目的概念

BOT是英文Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交，BOT方式是指由项目所在国政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目投融资的基础，由本国或者外国投资人或者财团作为项目投资者和经营者安排投融资、开发建设项目并在有限的时间内经营项目，获取商业利润，最后，根据协议将该项目无偿移交。典型的BOT形式分三大步骤：①建设国政府﹙由政府部门，地方政府或授权实体出面﹚与本国或外国投资者組成的项目公司签订合同，由项目公司筹资和建设基础设施项目。②项目公司在协议期內拥有营运和维持这项设施并通过收取使用费和服务费，归还贷款本息，回收投资并取得合理的利润。③协议期期满投资者将该项目无偿移交给政府。

2.2 BOT项目的特点

项目采用BOT方式建设的主要目的是为项目所在地引入社会资本进行基础设施建设，提高项目建设与营运效率、解决大型建设项目资金紧张的问题，同时也使投资者获取合理回报。项目的类型和采用BOT建设模式的目的使BOT项目有其显著的特点。一般来说BOT项目的建设周期长、规模大，所需资金数额也大，通常是由一家或多家投资机构出资组成项目公司，由多国的众多银行或金融机构组成银团提供贷款，再由项目公司组织或委托一家或多家承包公司进行项目实施。

2.3 BOT项目的盈利特性分析

基础设施项目进行BOT形式建设的目的及其特点决定了BOT项目的盈利特性。

一般来说，BOT项目由于投资规模庞大，投资者难以用自有资金完成建设，项目融资占整个项目投资的比重较高，具有较高的财务杠杆；投资形成的资产很多具有金融资产的特性；而且项目全投资内部收益率虽然高于融资的成本，但两者的差距与银行存贷利差相仿；，而高杠杆与利差正是金融业盈利的显著特点，因此BOT项目的盈利具有明显的金融特性。

BOT项目的盈利又具有工程性，由于项目的主要投资大部分投入工程建设和设备采购，工程成本控制的成败直接影响项目的投资额，如果项目的投资不能得到较好的控制，必然会对项目的盈利产生很大的影响；同时工程承包商和设备供应商在项目建设过程中会取得可观的利润，虽然这部分利润不一定成为项目公司的直接利润，但因其源于BOT项目在一定条件下可成为BOT项目的盈利。因此可以说BOT项目的盈利又具有工程性。

由于BOT项目具有一定的垄断性和社会公益性，如公路、自来水厂、污水处理厂、电网这些项目很多采用BOT的方式进行，项目的收入来自收取的过路费、水费、污水处理费、电费，这些收费都与公众利益密切相关，政府在授予特许经营权时在考虑项目的收益性的同时必然要考虑社会承受能力，因此其盈利具有公共利益约束性。

综上分析，BOT项目的盈利特性可以概况为金融性、工程性和公共利益约束性。

3 从盈利特性看BOT项目投资的风险

与政府投资的目的不同，私人投资是为了盈利，但任何一种盈利模式都有与盈利相对的另一面亏损的可能性，即风险。下面从BOT项目的盈利特性来分析其风险之所在。

3.1 盈利的金融性所对应的风险

由于BOT项目盈利的金融性即项目的财务特征具有高杠杆性。项目在经营期的主要支出为利息支出，项目的收益必然对金融市场的变化十分敏感，利率的变动对项目的收益影响巨大；对于利用国际金融市场融资的项目而言，由于收入货币与负债货币的不一致，汇率变动对经营成果的影响也是巨大的。比如在中国杭州某BOT项目，项目总投资达14亿元人民币，资本金与贷款的比例为1∶3，项目的全投资内部收益率为8%左右，长期贷款利率为6%，资本金的内部收益率10%，贷款利率每上升一个百分点，资本金的内部收益率将下降2.5%，资本金的收益率对利率的变化具有很高的敏感性。

3.2 盈利的工程性所对应的风险

工程项目的风险通常表现为成本控制风险和项目的开发竣工风险。

在项目建设过程中由于多种原因往往会发生很多变更，大量的变更会使项目的成本急聚上升；如果在项目建设期如遇到通货膨胀，项目所需物资价格持续上涨劳动力成本持续上升，也会使项目的建设成本大幅上升，建设成本的上升必然造成项目的收益降低甚至发生亏损。在上面所述的例子中，建设过程中就发生过较多的变更，在建设期也遇到了建设所需的钢材价格的大幅上涨。

另一方面对工程项目而言，由于技术的、自然的、环境的、社会的等多种原因，有可能使项目完成发生拖延甚至项目无法竣工交付。项目的拖延使整个工程的效益下降，如发生无法交付的情况已经施工部分所对应的资金将全部损失。

3.3 盈利的公共利益约束性所对应的风险

BOT产品和服务大多为社会公众的必需品或服务或直接涉及国计民生的衣食住行等敏感问题，其产品和服务价格受到政府的严格控制，在很多情况下政府为了社会稳定根本不按照经济规律定价，甚至不考虑项目公司的成本投入。这样，项目的经济效益就会大受影响，利润降低。媒体报道中国物流成本过高的问题，节假日高速公路免费通行，其中就涉及以BOT形式建设的公路的收费问题，政府在社会舆论压力下计划对收费公路进行全面的清理，这些例子可以比较好的说明盈利的公共利益约束性不可轻视。

4 对策

针对BOT项目盈利特点所对应的风险，在风险防范时可以采取相对应的措施。

（1）对金融性盈利特性所对应的风险，可以采取以下措施防范可能发生的风险：在项目投标时注意是否有相关的条款保障，项目谈判时要求对利率的变化制定相关联的补偿条款如收入与利率相关或收入与通货膨胀相关；对国际投融资项目，充分利用国际金融市场中的各种金融工具降低利率和汇率变动所产生的风险。

（2）对工程性盈利所对应的风险，可以采取市场上现有的针对工程风险的各种措施，如合理投保各类保险包括工程险、财产险、完工险等险种减少施工竣工风险；对价格上涨风险利用期货市场进行套期保值；选择合适的承包商和供应商或让有实力的承包商和供应商共同参与投资来分担或减少风险。

（3）对盈利的公共利益约束性所对应的风险，首先需要确认项目的特许经营权合同的签署是符合现有法律的，合同中有关收益的条款是可以得到执行的；其次要研究项目所在地的法律和政策如何平衡公共利益保护与保护私人投资之间的关系，如一个国家能较好的处理两者的关系，一般来说盈利的公共利益约束性所对应的风险较小。

5 结论

本文以一种全新的视角——BOT项目的盈利特性入手对项目的风险进行识别，可以使风险的防范更有针对性。

参考文献

[1]C.Walker，A.J.Smith，Privatized Infrastructure：The Build Operate Transfer[M].Thomas Telford Publications，1996.

[2]Patrick T I Lure.A sectoral review of risk associated with major infrastructure projects[J].International Journal of Project Management，1999（2）.

[3]刘建英，李胜杰.利益相关者视角下的BOT风险分担问题探讨[J].现代商贸工业，2010，（4）.

[4]A. Ng ， Martin Loosemore.Risk allocation in the private provision of public infrastructure [J].International Journal of Project Management，2007，（1）.