中国互联网革命为何没有红利

阿里巴巴将赴纽约进行首次公开募股（IPO）筹资150亿美元，此前这家中国最大的网络零售商终止了赴中国香港上市的申请。美国《华尔街日报》的评论称，中国香港这个亚洲最繁荣的金融中心应该进行自我反思，因为中国香港法规不允许“同股不同权”的公司在港交所上市。为此中国香港错失了改变单一化市场结构的机会，现在占流通市值权重54%的金融和地产类股票主导了恒生指数走势。

然而，更应该反思的是A股市场。阿里巴巴是一家兼具eBay、亚马逊等美国公司特点的互联网企业，电子支付系统支付宝已把触角伸向了借贷和金融产品领域。所有智商正常的中国投资者都期待着能够在A股市场上分享阿里巴巴的高成长回报，但在阿里巴巴筹谋IPO之初压根就没有把A股作为可供选择的之一。阿里巴巴在终止中国香港上市申请之后，美国纽交所和纳斯达克都在游说马云把IPO大单放在自己的池子里。马云最终选择纽交所为市值超过1000亿美元的阿里巴巴募集资金，遗憾的是纳斯达克，但极度失望甚至愤怒的是A股市场上饥渴的股民。2005年中国互联网搜索巨头百度在纽约上市时仅仅融资1.24亿美元，不过现在的市值已达到560亿美元。当初购买了百度股票的美国投资者此刻的喜悦心情与A股股民的极度失望形成强烈反差。还有，腾讯的股票在过去十年上涨了近200倍，但没有机会分享互联网革命的红利，是中国内地投资者心中永远的痛。

在阿里巴巴宣布赴美上市之前，中国另外一个网络零售商京东商城在春节期间向美国证券交易所（SEC）提交了上市申请，新浪微博也同期递交了IPO申请，中国这两家最具人气和成长性的互联网公司将在美国分别募集15亿美元和5亿美元的资金。在全民被互联网化的时代，中国最大的互联网公司几乎都选择了在境外上市，其中包括在美国上市的百度、新浪、搜狐、网易、当当、优酷等，在中国香港上市的腾讯等。虽然也有个别互联网公司选择在A股上市，但在知名度、规模、成长性等方面与境外上市的公司不能同日而语。此前，有识之士也曾经呼吁中国证监会邀请阿里巴巴来A股上市，就像纽交所和纳斯纳克游说马云一样，但A股苛刻的上市条件早已把阿里巴巴们拒之门外，何谈游说和邀请。

互联网公司创建时普遍缺少资金，但中国庞大的银行系统不太可能为这些随时可能死掉的公司提供信用贷款，而中国的风险资本、私募股权、天使投资等其他融资形式并不发达，它们不得不寻求海外风险投资基金的帮助。很难想象在杭州湖畔花园100多平方米的马云家里诞生的阿里巴巴，如果没有来自高盛、软银以及雅虎的风险投资基金，今天能成长为全球最为知名的互联网公司。引进海外风险投资基金几乎是中国所有互联网公司的成长路径，但它们也被迫出让相当大的股权。拥有海外资本基因的中国互联网公司其实是中外合资企业，但中国政府不允许该类企业获得开展互联网业务的资质。中国互联网公司普遍采取了“协议控股”（VIE）的方式来规避这一政策，通常的做法是境外注册的上市公司和在境内进行运营业务的实体相分离，上市公司是境外公司，而境外公司通过协议的方式控制业务实体，新浪、百度、阿里巴巴等都采用这种结构。但中国证监会不允许境外公司在A股上市，基本上就把大部分中国互联网公司拒之门外了。

中国最优质的互联网公司都在境外上市，足以让证监会进行深刻反思。尽管为留住互联网公司“芳心”，它们也推出了创业板，并计划推出国际板，来吸引互联网公司的回流，但效果并不明显。相比海外资本市场相对宽松的管理模式，在境内IPO能不能成功，关键要看监管机构对上市公司的审核判断。政府这只有形之手在资本市场上发挥了太多的“作用”，没有让“市场在资源配置中起决定性作用”。李克强总理在今年政府工作报告中，就简政放权提出了更高的要求。我们希望看到在资本市场上的改革能取得实质性突破，让阿里巴巴们早日回归A股。这不仅仅是广大股民的渴望，更是中国互联网公司的期待。endprint