上海凯宝的发展优势及存在风险浅析

郭一霖

摘要：文章结合医药行业的发展特点和上海凯宝公司的经营战略，对公司发展的相对优势及存在的风险进行评析，并在此基础上辩证客观地给出了对于该公司的综合评价和投资建议。

关键词：上海凯宝 发展优势 风险

上海凯宝全称上海凯宝药业股份有限公司，组建于2000年，位于上海市奉贤区，在2010年于创业板上市。公司连续多年被认定为上海市高新技术企业和奉贤区优秀科技企业。

一、上海凯宝公司的发展优势

（一）公司产品结构简单

巴菲特将一个企业是否简单易懂列为投资决策的四大原则之一。上海凯宝的产品结构非常简单：痰热清注射液是公司的主导产品，为国家重要二类新药，其在大规模的流行病治疗中发挥着难以替代的作用。2014年2月，痰热清注射液被列入《人感染H7N9禽流感中医医疗救治专家共识（2014版）》。而生产痰热清注射液的关键原料为熊胆粉，占到了产品的45%-50%。

（二）行业竞争优势明显

清热解毒类药物正形成对抗生素的有效替代，因此痰热清注射液市场空间极大。并且随着"史上最严限抗令”—— 《抗菌药物临床应用管理办法》在2012年8月开始实施， 抗菌药物发展进入”寒冬“，上海凯宝将会迎来发展的新契机，甚至可能是发展的黄金时期。

（三）公司成长潜力巨大

据统计，痰热清注射液已在全国约3000家医院投放使用，而这些医院有近50%的供应缺口。上海凯宝董事长曾在业绩说明会上表示：“二级以上医院10000家，目前已经覆盖3200，每年新增约500家，尚有7000家的扩展空间。”由此可见，即使忽略公司的内涵式开发，上海凯宝外延型成长空间也有三倍之大。

（四）管理层决策理性

上海凯宝注重股东的高额回报，致力于产能的提升。公司投资1.78亿元超募资金用于三期工程的建设，并于2013年底如期完工，为公司的产能升级和持续发展奠定基础。

此外，上海凯宝还以收购价850万收纳了“疏风止痛胶囊”项目。在当前公司的自主研发能力有待培育的情况下，并购或许是获得新产品最优选择。

二、上海凯宝公司发展存在的风险

（一）行业风险

英国药品管理局表示，从2014年起全面禁止中成药在英国的销售。尽管现在中药出口到英国的比例不大，但倘若其他国家效仿追随，将会对中国此类药物的出口产生巨大影响。

“中国企业没有一家通过《传统植物药注册程序指令》规定，未来其他欧盟国家对中成药禁销已是大势所趋，”刘张林说。这应带给尚未涉水海外的上海凯宝一点启示：要将中成药打入国际市场，必须重视产品的安全性，加强对开发产品的检测、试验和改进，并结合医药市场发展趋势的进行有效创新。

（二）原材料风险

1、道德风险

作为上海凯宝主要产品的痰热清注射液的关键原料为熊胆粉，而公司采用的活熊取胆方式一直备受争议。随着医学的发展以及国际保护和动物福利组织的努力，熊胆逐渐被其他药物取代，中国获批的合法熊场数量越来越少，对非法从事养熊的组织进行更为严厉的查处和整治。而作为国际化大都市的上海，如果管辖着一个以活熊取胆为方式谋取暴利的公司，于法律法规或道德文明都实有不妥。

2、原材料价格风险

随着全球保护意识的增强、动物立法的不断推进，原材料的来源渠道必然会受到限制，这是社会发展到高级阶段的必然结果。因此，原材料的价格必然呈现上扬态势。尽管公司通过和原料供应商签订长期合同、建立熊驯化养殖基地等可以解决部分问题，但如果销量进一步扩大，原料将成为制药该产品成长的最大障碍。

（三）政策风险

痰热清注射液已列入医保目录，随着国家推行药品降价措施的力度不断加大，药品价格改革、医疗保险制度改革的深入以及其它政策、法规的调整或出台，痰热清注射液的销售价格降低的可能性非常大。另外，医药产品市场竞争的进一步加剧，医院药品招投标方式采购的进一步推广，也为痰热清注射液带来降价风险，这些因素均有可能大幅降低上海凯宝的主导产品——痰热清的毛利率。

（四）产品风险

尽管上海凯宝近年来并未发生产品的质量事故，但是由于中成药天然存在安全隐患如成分未明晰、药理未明确等，加上公司产品结构单一的特点，上海凯宝必然存在较大的产品风险。而且病理专家汪盛贤医生也曾表示，“从观察的几十例黑熊的肝脏情况来看，许多肝脏已经有明显的炎性变化。如果从这样的肝脏中抽出熊胆再入药，严重怀疑其安全性。”因此，上海凯宝要维持公司的持续稳健发展，必须重视单一产品风险，丰富及优化产品结构。

（五）经营风险

上海凯宝公司的销售费用极高。其2013年年报显示，2013年公司的销售费用为6.6亿元，同比增长15.9%，为营业成本的3.2倍。其中咨询费高达1.2亿元，市场调研推广费高达1.1亿元。业内人士曾表示，“咨询费”、“开发费”是医药代表付给医生的“回扣”代名词。上海凯宝奇高的销售费用或许也暗藏玄机。

三、分析综述与投资建议

从整体而言，生物医药行业具有抗周期因素等特点，加上国家政策的扶持，当属行业中当之无愧的朝阳产业。此外，中国的老龄化趋势使得国家医改投入不断增加。加之中国近期又爆发出H7N9禽流感，未来市场对相关治疗流行疾病的产品必然存在较大需求。作为行业的领头羊，上海凯宝不仅是新修订药品GMP勇敢的先行者，也是中药注射剂指纹图谱技术的实践者，具有先进的质量控制手段和较大的市场成长空间。倘若上海凯宝不出现痰热清注射剂的质量事故，在未来至少12个月的发展值得期待。

然而，上海凯宝在原材料风险、产品风险、经营风险等方面的隐患不容小觑，应进一步结合行业相关的价格政策、公司新产品的投资或开发情况、原材料应对方案的出台及落实等方面进行综合分析后谨慎投资。endprint