从内部资本市场角度分析新兴市场企业集团多元化

张建华 ZHANG Jian-hua

（唐山三友化工股份有限公司，唐山 063305）

（Tangshan Sanyou Chemical Industries Co.，Ltd.，Tangshan 063305，China）

从内部资本市场角度分析新兴市场企业集团多元化

张建华 ZHANG Jian-hua

（唐山三友化工股份有限公司，唐山 063305）

（Tangshan Sanyou Chemical Industries Co.，Ltd.，Tangshan 063305，China）

活跃于高速发展的市场经济环境中的多元化企业集团，是现代新兴市场中的主导性企业组织，新形势下从内部资本市场角度对新兴市场企业集团多元化展开研究，具有十分重要的现实意义和战略意义。

内部资本市场；新兴市场；企业集团多元化

0 引言

鉴于企业集团多元化经营所特有的突出优势，越来越多的企业开始放弃传统的单一化经营策略，多元化发展迅速成为企业扩张和成长的主要模式，在这一发展过程中，各个企业根据自身特点选择了形态各异的多元化形式，以美的、海尔、联想等为代表的企业在向多元化发展模式过渡的过程中均成功进军国际市场，成为企业集团多元化发展的典范。然而，并不是所有企业都在探索多元化的过程中获得了成功，受多方面因素影响，现实让人们看到集团多元化经营不善同样也会使企业走上财务危机甚至破产倒闭之路。

1 课题的提出

长期以来，学术界关于“企业集团为什么要实行多元化发展战略”的研究从未停止，各企业集团纷纷走上多元化发展之路的动机始终是众经济学者试图破解的重要课题之一。伴随着内部资本市场理论的逐步兴起，关于这一问题的研究有了新的“线索”。越来越多的企业管理者开始认识到，在企业内部同样存在着与外部资本市场环境相对应的“内部资本市场”，其与企业的资金管理是相互协调、共同发展的关系。分析内部资本市场理论，考虑到其挑选胜者的自动择优性，因而在企业集团多元化的过程中会产生强大的激励作用，这就为新兴市场多元化企业集团普遍存在找到了根据。随着经济全球化的不断深入发展，新兴市场环境随之发生着日新月异的变化，在部分领域，大型企业集团多元化发展模式的优势已经呈现出明显的减弱趋势，从现行新兴市场体制来看，在可预见的未来，这种规模经济、范围经济极有可能会成为企业持续发展的障碍。这主要是因为此时通过内部市场节约的交易成本往往低于组织结构复杂化带来的组织成本，在这种情况下，从企业集团多元化决策高度考虑，在组织成本与交易成本之间达成一种平衡势在必行。

2 基于内部资本市场视阈下的企业集团多元化动机

2.1 节约交易成本 交易成本（又称交易费用），顾名思义，指的是为促成交易行为而产生的成本，根据交易行为的不同，其又具有不同的内涵。对企业集团多元化而言，其交易成本产生的一个重要原因在于，一般来讲，复杂的或有要求权契约通常是不完备的，而执行契约的制度安排通常都要求组织承担相应的成本，由此，交易成本应运而生。根据威廉姆森的观点，“因为所有资产的专属性程度、不确定性、耐用性以及信息不对称等变量会增加契约的‘不完备性’，因此交易成本与资产呈正相关”。在市场经济体制下，新兴市场中资产专属性、机会主义等问题的表现更为突出，加之政治经济风险偏高、资本市场不完善、信息不对称等原因，节约交易成本更可能成为新兴市场多元化决策的一个重要动机。通过企业集团多元化，可节约交易过程中包括寻找目标、收集信息、谈判、签订契约以及监督和实施协议全过程的交易成本。

2.2 协同效应 多元化给企业经营活动在效率方面带来的变化所产生的效益就是“协同效益”。从内部资本市场角度来看，规模经济和范围经济是其主要来源。

2.2.1 规模经济（Scale Economies Effect） 根据经济学和经营管理学相关理论，企业生产和经营的规模越大，经济效益越好，即“规模经济效益”。它的核心思想在于，随着企业规模的扩大，平均生产成本（AC）和经营费用都随着产量的增加得以降低，从而能够获取一种成本优势，于是就有了规模经济效应。以生产同一种产品M的n家企业集团化发展为例（其他条件不变），当满足AC（M1）＜AC（M2），M=∑m，M2＞M1（M1、M2代表产量水平）时，就认为实现了规模经济。

规模经济效益的形成通常来源于两个方面：①生产技术；②经营管理。由于每家企业个体设备存在高价值、不可分性，通过实施集团多元化，能够有效提高企业员工的分工程度和专业技能，有助于降低原材料、半成品等的库存量，由此，人力物力资源成本均获得下降。另外，将总额一定的管理费用分摊于更多的销售额上，以较低的成本筹措较多的资金，能收获更强的抗风险能力。在现代新兴市场，多数企业集团多元化决策多在于利用规模经济。

2.2.2 范围经济（Economies of scope） 与规模经济不同，范围经济主要是指由厂商的范围而非规模带来的经济。当同时生产两件产品的费用低于独立生产单个产品所需成本的总和时，这种情况就是“范围经济”，只要把两种或两种以上的产品合并在一起生产比分开来生产的成本要低，就可能存在范围经济。它是由同一机构提供多种产品及服务时所产生的协同效应。只有当“企业生产经营范围扩大—平均成本降低—经济效益提高”时，才称之为范围经济，它是一个企业同时生产多种产品形成的经济性。

公式表示为：

诸如工艺技术、商标、厂房设备、分销系统、管理团队等要素，一旦将其投入某种产品的生产，通常还可能以一个较低的成本生产出其他产品。范围经济恰恰为交易成本妨碍有效共享要素市场的形成提供了多元化动机，原因是其可以为充分利用范围经济、提高公司资源的利用效率提供更大可能。

3 内部资本市场对新兴市场企业集团多元化的影响

基于前文内部资本市场定义多元化动机的相关分析，当资产专属性导致交易成本过高时，企业内部业务部门将建立一个内部资本市场，并在各业务组织之间共享财务信息，以便达到内部资源的最优化。

在信贷约束条件下，由于资金有限，并不是所有净现值为正的项目都能获得有力执行。为此，经理可以被假定为有获取各个项目自然状态下信息的权利，总部通过不断重新配置各个子项目之间的稀缺资源，达到创造新价值的目的。在这种情况下，单个项目势必为稀缺资源展开激烈竞争。此外，内部资本市场的形成还有利于克服信息不对称问题。过去，当信息不对称时，公司常选择放弃净现值为正的项目。在新兴市场，与这些问题紧密相关的信贷约束条件将更具约束力，为了将有限的资源配置给最优的项目，缓解信贷约束显得尤为重要。

4 结束语

对处于市场竞争环境下的企业而言，其发展模式就其本质来讲属于战略选择，在不同时期，发展模式也会随之发生相应变化。企业在战略选择上必须与时俱进，否则可能会因为忽视现实变化危及自身生存。因此，脱离具体实际、一味主张多元化战略是不明智的，有利的或不利的观点都存在商榷之处，善于从内部资本市场角度对新型市场企业集团多元化展开研究，为新形势下的企业集团多元化发展提供参考，显得十分必要。

[1]庄健.并购中层级结构设置对收购方终极控股股东融资能力影响的研究[D].北京交通大学,2013.

[2]龚志文.大股东控制下的公司集团内部资本配置行为研究[D].华侨大学,2012.

[3]银莉.嵌入集团内部资本市场的企业资本配置行为及效率研究[D].湖南大学,2010.

[4]李彬.企业集团内部资本市场规模与绩效相关性研究——来自A股市场的证据[J].现代管理科学,2010,03:44-46.

Diversified Enterprise Group in Emerging Market from the View of Internal Capital Markets

The diversified enterprise group,which is active in the rapidly developing market economy,is a leading enterprise organization in modern emerging markets.The study on the diversified enterprise group in emerging market from the perspective of internal capital markets has a very important realistic and strategic significance under the new situation.

internal capital markets；emerging market；diversified enterprise group

张建华（1965-），女，安徽休宁人，毕业于武江工学院，研究方向为企业集团内部资本市场理论及实践、股权市场理论及实践、企业管理。

F270

A

1006-4311（2014）11-0180-02