经济下行压力加大：通缩隐现货币政策陷两难

经济下行压力加大：通缩隐现货币政策陷两难

确定五项工作任务，定义新常态九大特征，强调重点实施三大战略……12月11日闭幕的2015年中央经济工作会议成果可以简单用这些数字来总结。然而，此次会议的重要性却很难单独用数据就能概括。

此次会议期间，11月中国宏观经济数据也密集披露：率先披露的11月进出口增速也均大幅低于市场预期，国家统计局12月10日发布的数据显示，CPI同比上涨1.4%，创下5年新低；同时，PPI同比下降2.7%，也是连续33个月同比负增长。受访经济界专家称，从CPI和PPI未来走势看，我国已现通缩隐忧，并且由于受产能过剩影响，PPI可能或将长期负增长，这些宏观数据都显示经济仍然面临较大的下行风险。

在此背景下召开的中央经济工作会议为2015年的经济工作定下了基调。从会议上所传递出来的信息显示：稳增长回归成为首要经济任务，但与此前不同，通过创新和转变发展方式将成为实现稳增长的主要方式。

通缩隐忧

“新涨价因素的减少，主要是受天气、季节和国际因素的影响。”对于11月份CPI数据，国家统计局城市司高级统计师余秋梅解读称。

相比CPI，11月份PPI环比、同比降幅都有所扩大。“短期主要受到国际油价大跌影响，但PPI负增长仍将持续，因为长期因素将受到产能过剩的影响。”宏源证券固定收益总部首席分析师范为在接受《中国经营报》记者采访时称。

截至2014年11月，PPI（工业品出厂价格指数）同比已连续33个月负增长。其中在11月产能过剩相关领域如黑色金属矿采选等行业出厂价格环比继续下跌。从发布的分行业出厂价格环比数据看，在30个主要工业行业中，6个行业产品价格上涨，6个行业持平，18个行业下降，尤其石油和天然气开采、石油加工、黑色金属矿采选等行业出厂价格环比有所下降。

“11月石油和天然气、成品油、化学原料和制品分别影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.2、0.1、0.1个百分点，三者合计影响0.4个百分点，占总降幅的80%。”余秋梅解释。

“实体经济增长疲弱导致通缩压力持续攀升。目前，PPI连续33个月同比负增长与CPI同比数字创下了5年来的新低，通缩已经成为了物价的主要风险。而造成这一切的是实体经济的弱势。从已发布的11月贸易数据来看，国内经济增长的动能仍然疲弱。”光大证券首席经济学家徐高表示。

记者统计公开资料发现，此轮PPI负增长持续时间之长是历史少见。上一次是2008年受国际金融危机影响，我国经济也出现过通缩现象，但持续时间没有如此长。

“虽然2008年出现过通缩现象，但国家出台了稳增长措施，数据不久就回暖了。”民生证券宏观研究员李奇霖向记者介绍称。

但范为提示，现在所不同的是2008年通缩没有产能过剩问题。

早于物价数据披露的进出口数据从另一个侧面反映了过剩产能对于实体经济的拖累。海关总署12月8日公布的数据显示，我国11月进出口总值3688.5亿美元，同比下滑0.5%，为今年4月以来的最低值。其中，出口同比增长4.7%，进口同比下滑6.7%。尤其11月进口数据大幅低于市场预期，这是继8月之后再度同比负增长，从进口商品类别来看，尤其对铁矿石、原油、塑料等工业原料的进口数量增速回落。这与11月中采PMI生产、新订单、新出口订单、进口分项指数纷纷回落所反映的情况一致。这表明内需不足、经济仍较疲弱。

“中国通缩的风险上升，而本轮通缩风险的根源是过去一段时期内需增长受到抑制和货币政策偏紧累积的作用，需要更多采用货币和其他总量性扩张措施主动治理。要遏制当前的通缩隐忧，货币政策加大放松力度才是根本。”中金公司首席经济学家梁红近日称。

经济动能转换起航

决策层显然注意到了通缩隐患。

在为2015年经济发展定调的中央经济工作会议上出台的五大目标中，努力保持经济稳定增长被列在首位--“稳增长”再度回归首要任务。

在支持稳增长的主要措施上，央行党委会议指出，2015年要坚持稳中求进工作总基调，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，主动适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度。

这也呼应了此前市场预计会继续通过实施货币政策的预调微调来促进经济企稳。

在徐高看来，疲弱的经济增长需要宽松货币政策来托底。而通缩压力的上升也给货币放松留出了更大空间。

11月通胀数据再次走低，近期降准降息预期再次升温。“从CPI和PPI未来走势看，我国已现通缩隐忧，需要采取灵活的货币政策应对，包括进一步降息、启动降准、增加人民币汇率弹性适度贬值加以应对。”民生银行首席研究员温彬说。

人民币近期连续两日出现大幅贬值。12月9日，人民币对美元收盘报6.1855，再创4个月新低，与上一交易日相比，跌幅达0.21%。此前一日，人民币对美元即期汇率暴跌225点至6.1727，创4个月新低，跌幅0.36%。据Wind最新数据显示，自11月21日以来，截至12月8日收盘，人民币即期汇价已由6.1249累计震荡下跌606个基点。

对于人民币暴跌的原因，有分析称，这可能受到市场普遍预计中国央行将继续推出更多宽松货币政策的影响，尤其是近期可能调降存款准备金率。

“降准存在空间，只是时间问题。”李奇霖对记者称。

然而，调整货币供应来缓解实体经济的困局，正在走向进退两难局面。

今年以来，央行尽管创新了多种货币政策工具确保市场流动性，但实体经济“融资难、融资贵”的问题没有根本解决。近期，经济下行压力加大的背景下，资金大量流入股市，推升资产泡沫，令央行货币政策取向陷入两难境地。

因为自11月底的意外降息本意是缓解实体经济融资难的问题，但却点燃了市场投资股市的热情，大量资金涌入股市，令A股市场实现了连续几个交易日上涨。

“稳健货币政策强调了灵活性，注重松紧适度，这表明可以根据宏观经济金融形势的变化，对利率、汇率和存款准备金率进行适度、相应调整。”温彬对记者解读称，同时，对于结构性问题还会继续采取定向的货币政策手段。