国际投资项目的经济分析

张瀚涛/哈尔滨电气国际工程有限责任公司

国际投资项目的经济分析

张瀚涛/哈尔滨电气国际工程有限责任公司

随着国家综合国力的不断增强，并伴随国家“走出去”战略的实施，越来越多的中国企业走出国门，参与国际市场竞争。经过这些年的逐步发展，在美国次贷危机和欧债危机的大背景下，中国企业参与全球经济的方式也不再仅仅局限于服装手工制品、农副产品出口和工程承包等劳动密集型出口领域，而是逐渐依托多年的走出去经验和强大资本实力参与国际投资。而在国际投资过程中，项目的经济可行性分析占据重要地位、具有关键意义，往往决定着项目的成功与否。因此，借鉴国际通行经验和方法对国际投资项目进行合理科学的经济可行性分析是进行国际项目投资的重要步骤。本文亦尝试梳理国际投项目经济分析的重要内容。

一、项目投资的重要经济标准

进行一项经济分析显然必须遵循一定的原则和标准，国际通用的进行项目投资的经济分析指标主要是净现值和内部收益率。

净现值是所有未来现金流入的现值与现在和未来全部现金流出的现值之间的差额。根据净现值评判投资经济可行性的原则称为净现值规则。净现值规则的内容是指如果项目的净现值为正，那么就接受该项目。反之，如果项目的净现值为负，则否定该项目，将其列为不值得投资项目。

净现值规则实质既是用未来投资收益和当前投资成本进行比较，如果结果为正则接受该项目并给予肯定评价，如果结果为负则拒绝该项目并给予否定评价。

但需要注意的是由于利息和通胀等因素的存在，货币具有时间价值，简单的用未来的净现金值和当前投入现金值进行比较是一种错误的做法。当前的100元和10年后的100元显然不具有同样的购买力，当前的100元存入银行，即使不进行任何投资也能够产生利息收益，更无须说利息还能够进一步产生复利。所以，显而易见的是需要找到一种方法来将未来净现金值和当前投入成本现金值进行对比，否则无法得出恰当的结论。

为了将未来价值和当前价值放在同一层面进行比较，人们采取了现值和折现的理论。现值是指未来的一笔特定数量在今天的价值。计算现值的过程被称为折现，计算过程中使用的利率通常称为折现率。折现公式通常为：PV=FV/（1+i）n,其中PV表示现值，FV表示未来的数值，i表示利率，n表示年限。

应用这一公式，假设一个项目的当前投资为100美元，经过现金流测算，投入产出1年后的净现金流为120美元，利率为8%。那么通过上面的折现公式可以得到120美元的现值为111.11美元，与投入的100美元相比，净现值为11.11美元，结果为正，因此该项目可以被认为可接受的投资。

上面计算净现值的例子中我们选用了8%的利率，也即我们上文提到的折现率。一般而言，针对净现值的计算，我们使用资本的机会成本来确定折现率，这也被称为通过市场进行资本化的利率。所谓资本的机会成本就是如果我们不讲资本投入拟投资的项目，而是投入其它渠道能够赚取的利率。比如一项资本可以进行储蓄投资、理财投资、债券投资和股票投资，也能够产生一定的回报。通常在投资过程中，折现率的选择是参考在同样投资环境下，不投资于该项目而将该笔投资资本存入银行能够获得的利率。显然，比较任何一项投资而言，银行储蓄可谓风险极低，如果一项投资回报甚至低于银行储蓄，那么显然是无价值的投资。

净现值规则之外另一个重要的投资分析规则就是内部收益率。内部收益率是使未来现金流入现值等于现金流出现值的折现率。也就是说内部收益率是净现值为0时的利率。内部收益率规则就是评判一项投资的收益是否大于资金机会成本，如果肯定，那么接受这项投资。

例如，当我们用上面例子中的数字测算，100美元投资1年后获得120美元，得出的内部收益率为20%，如果此时资本机会成本为8%，那么显然这项投资是较好的。

二、项目投资的经济分析方法

为了便于说明和理解，我们上面列举的例子是极为简化的，实际上的投资行为涉及大量的假设条件和变量。例如，长达20年的现金流入流出，包括一系列的不确定变量。此时如果简单的使用净现值规则进行计算，得出的结果可能因实际发生的条件与假设条件有较大误差而导致测算的结果出现较大偏差。因此在实际测算中通常采取敏感性分析测试法。

敏感性分析测试法是在即使一些隐含变量被证实不同于假设的条件下，测试投资项目是否仍然值得。使用敏感性分析的一个方便且普遍的方法是诸如Excel等用计算机操作的试算平衡表程序。通过对某些预计可能产生变化的假设条件的变化来计算出不同假设条件下的结果。

例如，投资一个20年运营期的电厂，实际发电量可能会由于不可抗力、机组故障等未知原因而导致减损，也可能会超过预计发电效率。通过调整未来发电量的假设，就可以得出在较差的预期和较好的预期情况下的收益对比，更为重要的是考虑投资项目的抗风险能力，即是否在一定的不利条件下仍能保证投资有收益或至少不至于亏损。

前面介绍了净现值规则和内部收益率，那么当有多个投资机遇的时候，通过上文的测算我们往往会发现不同投资项目预期的内部收益率和净现值是不同的数值，随之而生的问题是如何进行比较呢？

请注意内部收益率无法反映投资规模，因此不是对多个投资项目进行比较的良好标准。例如，花2元买一张彩票获得两元的奖金，内部收益率为100%，但净现值显然不足一提。而投资100万买一处房产，1年后120万卖出。显然，无需进行更为详尽的测算，仅凭借生活经验，我们也能感觉到显然内部收益率无法满足我们的投资评判要求。拥有更好净现值的投资项目更有价值。