我国上市公司股权转让研究

常虹

摘要：资产重组是上市公司资本经营的主要内容，股权转让作为上市公司资产重组的重要方式，成为国内外资本市场研究的热点话题。近几年，我国上市公司股权转让的数量和规模不断增长，对于股权转让前后公司绩效问题，以及如何规范上市公司股权转让行为是本文研究的主要内容，通过研究，希望能为上市公司相关的管理决策提供必要参考。

关键词：上市公司 股权转让

一、研究背景及意义

2007年底的全球金融危机使全球经济陷入严重衰退，严重影响了实体经济的快速发展，经济衰退的世界性风险明显加大。如何有效遏制世界经济危机的蔓延，成为世界各国的首要经济任务。我国在面对世界金融危机时，采取了一揽子的经济恢复计划，成功实现了经济“V”型反转。上市公司作为国民经济的主体，在金融危机下通过资本扩张和收缩来达到资源的有效整合，股权转让成为了上市公司重组的常见方式。上市公司通过重组，实现资源配置的优化，产业结构的调整，内部治理结构不断完善，从一定意义上也促进了证券市场的健康发展。

企业重组主要有以下四种方式，一是收购兼并，即通常所说的企业并购。二是股权转让，主要包括股权有偿转让、非流通股的转拨、购买流通股。三是资产置换，主要是上市公司内部资产与外部资产的互换。四是资产剥离，主要是将资产从上市公司中剥离并进行出售。目前股权转让已经成为上市公司重组的重要方式。我国股权转让的规模与数量都呈几何式增长。随着我国证券市场的逐步成熟，我国部分学者开始了对股权转让的研究，有的从实证的角度论述，有的从理论角度研究，可以说成果丰硕。

通过对股权转让的研究，能够弄清我国上市公司股权转让的原因、动机以及股权转让后上市公司的绩效如何。通过本文的深入研究，希望在理论上能够丰富相关文献资料，在实践上能够对上市公司股权转让提供相应的理论支持。

二、股权转让的概念

从本质上讲，股权转让是上市公司控制权的一种转移，上市公司的控制权从原股东名下转移到新股东名下。国内学者很少对股权转让这一概念进行研究，本文认为上市公司的股权转让是上市公司控制权的转移，是一种大宗股权的转让。一般来说，股权转让主要有上市公司和非上市公司之间的转让，国家股和公司股之间的转让，流通股和公司法人股之间的转让。按照转让时是否支付对价可以分为无偿转让和有偿转让。无偿转让主要是指国家股通过无偿划拨的形式转让给其他股东，主要目的是通过股权转让来控制和提高资产的运营效率。由于上市公司股权结构的影响，在我国有偿转让在股权转让中较为常见，是我国上市公司资产重组中较为普遍的方式。

上市公司股权转让主要具有以下几个特点：一是控制权的转移由所持有的股权比例来决定。二是转让的形式主要是协议转让。三是随着股权的转移公司的经营范围和主营业务一般也会受到影响。四是通过股权转让大股东的股权地位和控制力不断增强。

三、我国上市公司股权转让绩效评价研究

股权转让对上市公司的进一步发展发挥了积极的作用，通过对公司资源的重新组合，优化了资产配置，提高了资产的整体质量，改善了经营环境，提高了经营效率。股权转让后上市公司的绩效如何，与转让前有何区别，如何科学评价股权转让前后上市公司的绩效是本文研究的重点。

绩效评价是一个系统的工程，对于上市公司股权转让的绩效评价应遵循以下几个原则：一是全面性原则，在指标的选取上尽可能全面的反映上市公司股权转让前后的绩效。二是重要性原则，指标数量不宜选择过多，要挑重点，避免重复。三是要具有可比性原则，指标的选取要照顾到不同行业的上市公司，尽量选择相对性指标，绝对性指标尽量少用。四是一致性原则，指标要选取一致性好的，尽可能体现股权转让的绩效。

根据上述原则，本文主要选取的财务指标有销售净利率、营业利润率、 资产报酬率、速动比率、资产负债率、每股收益率、总资产周转率、总资产增长率。

销售净利率=净利润/营业收入。反映企业主营业务的获利情况，是反映上市公司获利能力的最佳指标，数值越高，说明上市公司股权转让后的获利能力越强。

营业利润率=当期的营业利润/营业收入。该指标反映了上市公司的盈利情况，指标值越高，上市公司股权转让后的盈利能力越强。

资产报酬率=息税前利润/平均资产总额。该指标主要反映上市公司的盈利能力。指标值越大，反映出上市公司股权转让后经营资产的能力越强。

速动比率=速动资产/流动负债。指标反映了上市公司的短期偿债能力。速冻比率的值在1左右较为合适。速动比率具有较强的变现能力，能准确反映上市公司的短期偿债能力。

资产负债率=负债总额/资产总额。资产负债率主要反映上市公司的长期偿债能力，也可以反映公司经营管理者的经营管理水平。

每股收益= （净利润-优先股股利）/期末总股数，主要评价上市公司股东获利能力。每股收益能够反映上市公司的获利水平、经营业绩和风险情况。

总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额。主要反映上市公司总资产周转情况，如该指标越大，资产周转水平越快，公司经营状况就越佳，反之亦然。

总资产增长率=总资产增长额/期初资产总额。主要反映了上市公司本期资产规模的增长情况，能够很好地体现上市公司股权转让前后的经营状况。

营业收入增长率=营业收入增长额/上期营业收入总额。该指标反映了上市公司的发展情况，通过分析营业收入增长率，我们可以判定股权转让前后上市公司的发展状况。

四、政策建议

（一）发展资本市场，加强股权市场建设

股权转让是上市公司资产重组的重要形式，实质是企业产权的全部或者部分转让，目前我国的资本市场还不够完善，股权市场建设还处于起步阶段，涉及上市公司股权的转让应当通过资本市场和股权交易中心来完成。一是要进一步完善我国资本市场，逐步规范市场行为，出台相关法律，对于扰乱市场秩序的违法行为坚决予以处理。二是各省要建立股权交易中心，为未上市的股份制公司提供股权交易市场。三是加强制度建设，逐步完善上市公司重组制度，实施完善的绩效评价制度，对于一些所谓的“垃圾股”要及时做退市处理或实施股权交易转让，鼓励有条件的上市公司和国有企业集团通过股权收购的形式兼并重组。四是规范股权转让行为，坚持民主原则，广泛征求股民意见，确保股东大会的决定权，杜绝内部交易和欺骗行为的发生。endprint

（二）加强法律法规建设，规范上市公司行为

随着十八届三中全会的召开，我国进入了全面改革的新时期。资本市场不断发展完善，但相关的法律制度并没有随之修改完善。下一步应尽快制定符合改革发展的法律法规，进一步规范上市公司股权转让行为。要对《上市公司收购管理办法》进行及时修订，逐步完善《中国人民共和国证券法》，逐步完善询价与申购机制以及网上发行机制，不断加强风险提示，维护中小投资者的权益。完善基金发行制度，优化基金管理，促进基金业的健康持续发展。

（三）完善信息披露机制，加强资本市场监管力度

要进一步加强信息披露，在上市公司涉及股权转让等重大行为时要及时披露相关信息，防止交易双方实施内部交易，操纵股价。要严格披露关联交易信息，加强信息披露制度建设。针对股权转让中各种虚报、瞒报和假账，审计时应确保其独立性，严格审查，证券监督部门要定期和不定期的进行抽查，对于问题严重的上市公司及时停牌整改，暂停相应的股权交易行为。

（四）优化股权结构，加强公司治理

非流通股国有控股的问题导致上市公司股权结构混乱，在实施股权分置改革后，股权结构得到了明显的好转。但目前上市公司的股权结构仍缺乏合理性，影响了股权的转让。要逐步降低股权结构中国有股比例，出台相关文件，鼓励上市公司进行具有实质性的股权转让行为。逐步完善上市公司治理结构，加强董事会、监事会在公司治理中的作用，建立和完善独立董事制度，加强审计委员会的独立性，明确职工代表大会在上市公司决策中的作用。

五、结束语

本文主要研究了上市公司的股权转让行为，对上市公司股权转让前后绩效如何评价作了详细研究。通过研究发现，我国上市公司股权转让行为并不规范，相关的股权交易市场并未有效发挥作用。本文的研究仍有一定的局限性，对上市公司股权转让前后绩效的实证分析将是今后研究的重点。

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