利率变动对企业投资行为的影响实证分析

李豪 杜蓝洁

作者简介：李豪（1988-），男，汉族，安徽陆安人，现就读于重庆工商大学经济学院产业经济学硕士研究生，从事产业经济方面研究。

杜蓝洁（1988-），女，汉族，重庆人，现就读于重庆工商大学经济学院产业经济学硕士研究生，从事产业经济方面研究。

摘要：本文采用实证分析，分析了利率对投资的作用机制。本文以沪深两市1997年至2009年648家上市公司作为样本，运用数据回归分析利率对企业投资的影响机制。通过实证分析发现利率与企业投资呈现正向相关，因此，本文认为我国企业投资对利率负向冲击并不敏感，利率政策也不能达到最初实施目标。

关键词：利率变动；投资；敏感度；相关性

1.样本选择与数据来源

本文选取的研究对象是1997年12月31日至2010年1月1日一直存在于沪深股市的648家上市公司，并按照证监会的行业划分标准将648家上市公司划分为13个行业。为了体现出利率变动对企业投资行为的影响，本文以1998-2009年度的数据进行研究，但是为保证滞后项的获取，选取的样本则实际上以

1997-2009年度的数据作为研究数据窗口。

1.1回归模型建立与变量选择

因为本文研究的是利率变量和投资的关系，本章根据实证分析的需要，结合我国上市公司的具体情况，拟采用的回归方程如下：

其中，β0表示截距项，〖SX（〗Ii，t〖〗Ki，t-1〖SX）〗表示第t期的投资支出变量，其中，Ii，t表示第t期的投资增加额，Ki，t-1表示第t期的期初资本存量（第t-1期的期末资本），rt为第t期的实际利率，μi，t表示误差项。模型（1）的假设是利率与企业的投资支出负相关，因此，β1<0。

在本文的变量选择方面，研究的因变量为企业的投资支出，自变量为利率。

本文的投资支出指的是企业的资本性支出，如机器、厂房、设备等固定资产的投资支出，而不包括流动资产、金融投资和无形资产投资。根据本文研究需要，本文用投资-存量比例（Ii，t/Ki，t-1）衡量投资支出：

投资支出（Ii，t/Ki，t-1）=投资增加额/上年年末总资产

其中，投资（I）=（本期末：固定资产净值+在建工程+长期投资）-（上期末：固定资产净值+在建工程+长期投资），即本年减去上年年末余额。

本文的利率变动是作为货币政策变动的指标，因此本文是以央行公布的基准存款利率作为衡量利率水平的指标，以体现宏观政策的变化。因为通货膨胀的因素，名义利率研究价值不大，并且麦金农的研究中一直强调实际利率的作用，同时，中国名义利率的粘性较强，很容易产生利率幻觉，不易于进行数据分析，影响企业投资行为。故本文模型中的利率全部采取实际利率，即是：

实际利率=名义利率-通货膨胀率

2.实证结果与分析

2.1 利率影响投资的回归分析

通过对Stata9.0的运用，对整体进行回归分析，回归结果如表所示。

注：显著水平为5%.

经过对上表的分析，我们可以得出以下结论：

第一，对于社会总投资支出（TI）方程的回归结果通过了显著性检验，其中可以得到β11 =1.4072，利率与社会总投资呈正相关，即是利率上升，社会总投资支出随着利率上升的变动系数是1.4072，而反之，利率下降，社会总投资支出随着利率下降的变动系数为1.4072。

第二，对于各行业的投资。首先，经过对上表的分析可知，大部分行业都是通过了显著性的，但是其中，采掘业（B）、信息技术业（G）、零售贸易业（H）和社会服务业（K）未能通过显著性检验，即是这四个行业的投资受利率变动的影响相对较弱。虽然如此，但也能大致看出其投资与利率变动是正相关的。其次，对于其他行业来说，利率与他们各自的投资仍然是正相关，即是利率的上升或下降会导致各行业的投资支出增加或减少。最后，根据分析，还能看出，不同行业的投资随着利率变化的变动系数是不同的。其中农林牧渔业（A）、建筑业（E）、交通运输和仓储业（F）、金融保险业（I）、房地产业（J）、传播与文化产业（L）的投资支出的下降随着利率下降的变动系数是处于0-1之间，而制造业（C）电力煤气及水的生产和供应业（D）、批发和、综合类行业（M）的的投资支出的下降随着利率下降的变动系数是大于1的，这说明，利率对C、D、H、M行业的影响是大于对其他行业的影响的，特别是对C行业的投资支出的影响最大。

第三，经过对社会总投资和各行业的投资的回归分析，我们可以得出：利率变动与投资支出是正相关的，即當利率上升，投资支出会随之上升；当利率下降，投资支出会随之下降。但是这是与理论相悖的，因为理论认为，利率与投资支出是负相关。其原因大概有四点：某一段时间的样本数据所呈现的投资利率的关系比较模糊；过低的实际利率压抑了我国的企业投资；我国企业投资有可能存在不合理现象；政策的时滞性。

2.2实证结果分析

从理论分析层面来看，本文认为利率变动与企业投资支出之间是负相关的。但是，从整体回归结果我们可以看出：利率对企业投资的整体回归影响是正向的。首先，会出现理论与实际不符的原因之一是在于利率上升期间，样本数据所呈现出的利率与投资的关系是很模糊的，因此，利率对企业投资产生的影响机制并不明确，我国的利率杠杆对经济的调节作用并未得到充分发挥。

造成理论与实际不符的另一个原因可能是我国企业投资更多的不受利率影响，而是利率收到投资情况影响更多，因为企业投资多是时候可能正是过热的情况，所以国家采用高利率的政策，而投资少的时候可能正好是趋冷的情况，所以国家采用低利率政策，这样正好就产生了利率与投资正相关的现象。

由于利率对企业投资的影响是正向的，这说明我国的利率政策对企业投资影响没有达到央行最开始制定的货币政策目标。然而，从另一方面来看，利率上升阶段对投资的相关系数小于利率下降阶段，这也说明我国的货币政策在一定程度上还是有效的，只是利率政策有效性还不足，利率对经济的调节作用有待进一步提高。（作者单位：重庆工商大学经济学院）

参考文献

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