优先股激活大盘蓝筹 A股有望迎来机会

田渭东

优先股利空债券市场

从美国的情况看，由于优先股的发行人大多资产负债率较高，并希望改善资产负债表或者处于紧急状态中急需补充资本，美国的优先股股息率一般在6%至9%之间，股息率中枢为7%左右，远高于同期普通股分红率以及债券收益率，与同评级企业债收益率的利差在250BP 以上，与30 年国债的利差在350BP 左右。

对于次级债、高等级信用和利率债形成利空，保险等长期资金可能从债券转向优先股。具体而言，保险资金过去对于商业银行次级债较为青睐，优先股可能对次级债影响较大；对收益率较低的利率品种和高等级信用债券也有相当强的比价效应，因此对这些债券也有一定利空。我们认为试点初期的优先股发行规模不会很大，因而对于上述债券冲击有限。

但如果大规模推广优先股，对债券市场投资形成不利影响。债券市场未来投资预期将会发生改变，优先股试点将对资金面构成冲击，影响市场整体流动性。但优先股从银行和电力等央企先行开展，将会缓解大盘转债的供给压力。对于未来转债的供给预期有所下降。能够发行优先股的企业，得到了低成本融资的便利条件，其正股和转债将从中受益。因此，我们看好银行转债和电力转债。

优先股会吸引哪些投资者

长期机构稳健资金和部分个人长期投资者，后者不会很快介入。由于优先股流动性较差且永续存在或者到期时间较长，投资者很难从股价变化中获益，持有收益主要来源于每年的固定分红，因而适合财务战略投资者和长期投资者。从海外尤其是美国经验来看，优先股股息相对稳定，通常高于债券收益率，对于保险、养老等长期资金有较强的吸引力。

另外，由于优先股的股息率较高，远大于目前的活期储蓄利率，因此对部分个人投资者有一定吸引力。但是在目前利率市场化的背景下，多数银行理财、”宝宝类”产品的收益率水平很高，因此个人投资者可能不会很快介入。

从投资者角度看，优先股存续期较长，一般不能上市交易，流动性较差，现金流主要来自股息和发行人的回购，因此比较适合长期投资者。美国优先股的投资者分布也满足这一点，主要客户为私人银行客户的投资顾问公司是美国优先股最大的持有者，比例超过65%，此外保险（放心保）公司持有的优先股也超过总量的30%，但优先股在保险公司总资产中的占比较低，作为高风险资产和非主流品种，并不是保险投资的主要方向。

优先股提升蓝筹的估值空间

开源证券认为，优先股的推出将给市场带来积极因素，将利好大盘股，特别是金融业和一些面临兼并重组、结构调整的行业。优先股一方面改善蓝筹估值，另一方面满足低风险客户投资需求，是建设多层次资本市场的重要一环，将为2000点保卫战增添力量。优先股试点有望对市场特别是大盘蓝筹股带来正面刺激作用，一方面可改善A 股分红偏少的现状，同时还可缓解市场的扩容压力。

我们分析认为，优先股的发行首先利好银行，优先股可以补充一级资本，能降低股权融资的压力；保险、券商等业务与净资本挂钩的行业，也能受益于股权性资本工具的丰富；同时，对低市净率、高净资产收益率，且有融资需求的电力、房地产等行业也构成重大利好。

对A 股市场的利好推动

上周五上涨的大阳线再次确定2000 点是大盘的底部空间。从最近房地产借壳和定增获批、优先股将在上证50 成股份中率先试水等多项政策看有松动迹象，大环境有改善趋势，这有助于权重股活跃度的提升及行情修复，后市大盘运行空间有望逐步上移50-100 点。不过，仅根据短短一日的普涨行情就预判二八风格切换为时尚早，若后市个股期权等活跃蓝筹股相关政策陆续发布，风格切换指日可待，权重板块有望迎来中期行情。

优先股制度的推出顺应了来自企业一线的需求：首先，发行优先股为企业开辟了新的融资渠道，同时避免稀释控股权。其次，当股市下跌或发行人遭遇财务困难时，发行普通股融资较难，而优先股则因支付固定股息，有望在特定融资条件下提高融资成功几率。第三，目前我国面临经济转型难题，大批新兴行业企业前期科研投入高、风险大、门槛高，急需风险资金进入，优先股作为特殊的融资工具与这些企业发展特征相符，有望接力优先股实现资本市场与创业企业的对接。

对于此次优先股的试点范围，证监会新闻发言人表示，限于上证50 指数成分股公司。上证50 成分股成为本次优先股试点办法的最大受益者。二级市场上，机构开始提前抢筹上证50成分股。