资产价格波动是个漫长的过程

◎ 蔡 亮

资产价格波动是个漫长的过程

◎ 蔡 亮

2013年诺贝尔经济学奖颁给了三名美国经济学家，表彰他们在资产价格实证分析方面的贡献。于是乎，近期资产价格又成了热门话题。而对于中国公众来说，认识资产价格波动的长期性则至关重要。

资产价格波动

近年来，在全球流动性扩张的大势下，我国证券和房地产等资产市场迅速升温，价格出现显著波动。有的是随机波动，如同投机游走一般，风吹草动。有好事者利用股票软件随机挑选了2009年12月7日上证指数走势图，可以清晰地看到上证指数在该交易日内一日数变，上下起伏，毫无规律可循。从大概率事件来说，A股市场也是无规律波动。20多年来，A股难以与经济政治周期合拍。中国股市左右摇摆，其蜿蜒曲线与经济政治大势较少重叠。1992年10月，正值党的十四大召开，股市不涨反跌，令人失望。在2000-2009年经济周期内，中国经济高速增长，中国股市却长期徘徊，有违经济常规。这些都是随机波动所致。当资产价格随机波动时，投资者会同资产价格一样随机游走，盲目跟风。

有的是异常波动，突然间大起大落，泡沫四溅。比如上证指数在2006-2008年两年间，从1000点附近一飞冲天，飙升到6200点，然后又直线下跌，高台跳水，令人惊魂。2012年A股依旧是熊途漫漫，疲软不举，诡异莫测，让多少股评家自扇耳光。虽然一季度股指连续走强，上证综指甚至上摸2400点，但从5月份开始，股指开始了梦魇般的表现，接连失守2200点、2100点整数关口。而2013年光大‰乌龙指‰事件当日，两分钟内光大证券72亿元成交额拉动数十只大盘蓝筹股像过山车一样暴涨暴跌，数千万投资者先喜后悲，A股市场呈现出多年来从未有过的悲壮景象。异常波动受市场噪音、自信过度、前景理论和羊群效应而发生。

还有的是趋势波动，在较长时间内上升下降，有一个大的趋势。从2002-2009年每日交易收盘价数据来看，虽然证券市场每日价格波动随机变化，但纵观8年，还是有着明显的波动规律：2002-2006年基本保持平稳，只是在2007年后出现了一个短暂的牛市上升趋势后，就回归到2000点左右。再看房地产市场，1993-2007年，一直保持平稳上涨趋势，2007年之后连续3年房价猛涨，大多翻了一番。2010年有短暂回落后，2011年开始，在中央政府调控政策打压下，连续3年还是有节制地涨价。资产价格周期波动可引导投资者作出理性预判，在大趋势中捕捉投资机会。

无论是随机波动，还是异常波动，抑或趋势波动，都证明中国资产价格波动的客观存在，不可忽视。

漫长的过程

而公众对资产价格波动往往流露出„恨铁不成钢‰的牢骚，一边吃肉，一边骂娘，对管理层说三道四，殊不知中国资产价格波动是一个漫长的过程，需要耐心陪伴。

这是因为中国资本市场要达到成熟期需要相当长的时间，中国的房地产市场回归理性也需要一定的时间来慢慢„调教‰，而人民币国际化更是给资产价格波动增添不确定性，需要花费大量的时间成本来稳定。

中国的资本市场开张才不到30年，还处于学走路的阶段稚嫩得很。薄雾徐行，股市如醉驾，跌跌撞撞、左右摇摆向前，无论是顶层设计，还是股民行为，都在不断修补调试中。股市险象环生，阴晴无常，投资功能萎缩，融资功能膨胀，股市成了圈钱游戏，成了„抽水机‰，成了投机家的乐园，尚不能担当宏观经济晴雨表的作用。而欧美资本市场已走过200多年的历程，如今正处于成熟期，灵活包容，多层次市场满足多样化需求；完善立法，保障信息充分披露；重视价值投资，培育成熟机构投资者。因此，资产价格相对稳定。即便如此，2008年金融危机以来，欧美资本市场也跌宕起伏，资产价格波动不止，弄得华尔街元气大伤。对比之下，中国资本市场轨迹„怪异‰就不足为奇，资产价格波动就不值得惊诧。而且中国资产价格波动还要经历一个漫长的过程。

中国房地产市场也很浅薄，„根基‰不牢，在此行业累积的资产泡沫比比皆是。虽说中央政府连年出台整治房地产市场的新政，但由于地方政府从中作梗，房价依然涨声不断。让中央政府特别尴尬的是，2012年打压房地产市场的政策利剑高悬，市场却毫不畏缩，房价不降反涨，其惯性延续到2013年。国家统计局2013年10月22日公布的9月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，65城市新房价格环比上涨，69城市同比上涨，其中，北京、上海、广州、深圳涨幅均超过20%；二手房方面，63城市环比上涨，68城市同比上涨。在这样的情势下，要想房价短时间内回归理性，实在很难。

而人民币国际化进程中，资本价格波动更是不可避免。近5年，央行与20多个国家（地区）进行了近3万亿货币互换。2013年8月人民币占全球外汇交易市场份额的1.49%，超过俄罗斯卢布、瑞典克朗和韩元等币种，成为全球外汇市场上的第八大交易货币。而在2012年初，人民币在外汇交易市场上的份额仅为0.92%，排名第11位。人民币在新兴市场和发达国家已得到广泛认可，并发挥着结算、投融资，储备货币等作用。但是，人民币国际化进程是一个牵扯到金融领域方方面面的复杂过程，人民币若想真正做到国际化，则必须以资本市场完全开放、人民币可以完全自由兑换为前提，而对于中国来说，该过程易慢不易快。太快了，会诱发大量热钱入境，如果被热钱不加节制地反复炒作，同时又缺少实体经济支撑，最终造成资产价格剧烈波动，只能沦为泡沫。日本的教训值得记取。

综上所述，中国的具体国情决定资产价格波动的长期性。在尚不发达的资本市场中，在自由竞争和政策规制摩擦不断的房地产市场里，在关山阻隔的人民币国际化征途上，资产价格波动不可避免，也不是在短时间内能够稳定的，而且多数情况下是随机波动和异常波动，就连相对稳定的周期性波动也成奢望。

需要耐心和耐力

为应对资产价格波动的长期性，我们要有耐心，也要有耐力。

首先，股市有风险，入市需谨慎。不同于中国人喜欢的„波段分析‰、„趋势分析‰，在三位获得2013年诺贝尔奖的经济学家的学术研究中，他们的分析基础在于„有效市场假说‰，并用数学模型、严谨的计量分析研究资本市场，结论是一般人想„打赢大盘‰是极其小概率事件，股价的时涨时落决定了人们不可能从中获得稳定的收益。这对于中国广大散户来说，或许是个忠言逆耳的警告，„别全职炒股‰。中国股市成熟有待时日，要想炒股，就要经受得住股市波动，赚不骄，赔不馁，而且要打持久战。

其次，挤掉房地产泡沫有个渐进过程，别用过激手段打压房价。中国上海、深圳等大城市的房价收入比达到36倍，这意味着一般工薪人员要耗费大半生才能买得起房子。中国房地产泡沫路人皆知，但这种泡沫需要一定时间来消化，试图在短时间内打压房价，挤掉泡沫是不现实的。而设法让房价在目前波动的基础上控制在周期性波动之中，应是管理层的当务之急。

再次，人民币国际化不可操之过急，只能慢慢来，走一步看一步，一步一个脚印，稳步前进。从货币职能来看，一国货币实现国际化，要经过„三步走‰，即先成为区域和全球的结算货币，进而成为投资货币，最后成为国际储备货币。漫漫征程上关山阻隔，人民币国际化还要面临许多门槛，例如利率和汇率市场化、资本项目可自由兑换、创新金融产品等。要跨越这些门槛，需要相当长的时间，我们必须作长期努力。

总之，我们需要极大的耐心和持久的耐力陪伴资产价格的漫长波动，切勿浮躁和急功近利。