再生铜行业利润微薄，亟需产业升级促突围

文 / 宝城期货金融研究所 程小勇

4月下旬至5月下旬，整整一个月的时间，国内外铜价出现强势反弹。而在铜价反弹的情况下，由于副产品价格持续走低，所以4月再生铜产量并没有出现很大的回升。受生产成本增加和需求疲弱的双重影响，再生铜企业处于微利状态，企业固定资产新建项目的投资速度和数量都明显下降。

5月份，由于受到融资铜锁定、国储收储铜、冶炼厂减产和出口铜，海外机构密集采购囤积铜等多因素的影响，目前铜现货的溢价高居不下，铜加工行业利润不断被侵蚀，这将会影响到后市的铜需求。此外，5月份下游消费旺季即将过去，加之原生铜产出的恢复，铜价涨势回吐的风险越来越大。因此，一方面，再生铜原材料废杂铜供应依旧偏紧，造成再生铜行业难以受益于铜价的反弹；另一方面，中长期铜价下行的趋势对再生铜利润的侵蚀将长期持续，唯有通过提高附加值和技术创新来突破重围。

一、铜供应阶段性扰动明显

1.铜矿供应保持平稳的增长

从海外市场来看，一季度铜矿产出虽然不及预期的增速，但增长势头依旧客观。这导致一季度铜矿产出增长不及预期的原因在于：Freeport集团旗下Grasberg铜矿消减近四成产量，该集团产铜微降至34.56万吨，降幅0.79%，去年同期为增长18.33%。英美资源集团受益于矿石品位的提高，产铜20.2万吨，同比增18.54%,去年同期增1.19%。埃斯康迪达铜矿（Escondida）品位下降，导致集团产量下滑至14.57万吨，同比下降8.1%。

然而，其他地区铜矿的产出正在加快。得益于新矿的投产，秘鲁一季度铜产量增加16.5%，达到340600吨，去年同期为292291吨。智利铜产量增长得益于Antamina项目产出增加，以及中国控股的特罗莫克（Toromocho) 铜矿项目的启动。而全球铜最大的产出国智利，其铜产量增长更为明显。一季度，智利全国铜矿产量达139万吨，较去年同期增长0.9%。其中，国家铜业公司总产量42.8万吨，同比增长0.2%，占全国总产量的30.8%。作为后来发展较快的非洲地区铜产出也在加快，加丹加矿业公司（刚果）5月5日公布，该公司一季度铜矿石产量为130万吨，较去年同期增长20%。

从国内市场来看，国产铜矿产出继续放缓。国家统计局数据显示，4月份铜矿产出较去年同期仅仅增长2.23%，较3月份环比下降3.4%，至15.47万吨这已经是连续第四个月下滑。

由于4月份铜矿进口重新回到100万吨上方，因此国产铜矿产量下滑并不改变铜精矿供应宽松的格局。5月份，铜精矿长单发货量大幅增加，冶炼厂库存再次上扬，有些冶炼企业铜精矿库存达到两个月以上的使用量。但在当前位置下，冶炼厂并不急于点价，现货铜精矿进口有所放缓。

2.废铜供应依旧偏紧

从进口来看，4月份由于货源端的“倒挂”现象，使得国际贸易商都不想拿货交易，导致与国内的废旧铜交易低迷，部分进货商为了拿货只得高价购买，也会增加国内再生铜企业的原料成本。我们从一些报关公司了解到，以前国内进口废旧铜多，报关批文都不够用，而现在是恰恰相反，批文用不完。

目前，废铜国际价格和国内价格“倒挂”，废铜国内价格大概为4.3万元 /吨，而国际价格为6600美元 /吨，折合人民币约为4万元人民币/吨，加上关税约4500元/吨，在不包括运费的情况下，废铜进入国内成本已经超过国内废旧铜价，“倒挂”明显，贸易商交易到国内的废铜是亏本的，因此国内废铜进口疲软。

对于再生铜产能而言，由于废铜供应依旧偏紧，以及持货商囤货不出，从而导致4月份再生铜产能开工率并不高，从而产量增长也保持相对温和。

目前，我国生产再生铜的方法主要有两类：第一类是将废杂铜直接熔炼成不同牌号的铜合金或精铜，所以又称直接利用法；第二类是将杂铜先经火法处理铸成阳极铜，然后电解精炼成电解铜，并在电解的过程中回收其他有价元素。从4月份来看，两类方法产出的电解铜和铜材都不高。

3.国内冶炼厂减产和出口

从4中下旬至5月下旬，国内铜现货市场供应持续紧张，精铜现货升水一定升至1500元/吨以上。自4月16日以来，长江有色市场铜现货升水一路飙升。4月28日，一度升至1500～1560元/吨的，既创下2011年以来的最高记录，也打破2008年危机以来，铜现货升水在500元/吨以上不持续超过一周的历史惯例。截至5月20日，长江有色市场铜现货溢价依旧高达620～780元/吨。由于现货高溢价，持货商并不愿意将铜拉到交易所交割仓库制成仓单，大多数商家都继续采取“捂货不出”的策略。尽管下游采购不积极，但基于持有资金成本走低和对未来政策面的乐观，持货商还在继续囤货待涨。如图1所示。

图1 国内铜现货升水状况一览

总结一下，导致铜供应紧张的原因有以下几个方面：首先，中国部分铜冶炼厂减产。铜陵有色金属集团进行检修，该公司关闭了40万吨冶炼厂。金川集团的精炼铜产量下滑，因该公司两个供氧系统中的一个在3月发生故障。3月中下旬，金川集团宣布不可抗力，实际减产超过2万吨。一位消息人士称，发生故障的系统预计将于6月底完成修整。不过，江西铜业产量保持增长，4月份，江铜生产精铜为9.02万吨，环比增长10%，该公司精铜年产能为110万。

国家统计局数据显示，4月份，中国精炼铜产量较去年同期增长5.23%，至58.43万吨，较3月份环比略微回落1.6%，产量为连续第四个月下滑。1～4月份，中国精炼铜产量较去年同期增长6.43%，至223.53万吨，低于预期的8%。如图2所示。

图2 2014 年初以来精炼铜产量走势

其次，一些铜精炼厂面临着废铜供应不足的困境。铜价价格疲软和信用紧缩令进口商上月降低现货采购，并惜售库存。据了解，由于国内房地产、基础建设等对成品铜的需求下降，国内成品铜的价格也上不去，加之人力成本的不断上升，废旧铜经过加工后，也存在铜价低于铜产品生产成本的“倒挂”情况，造成企业做得多、亏得多，再加上货源紧张，因此，清远等地的再生铜产业面临困境。

再次，中国冶炼厂出口铜，导致大量铜被锁定在保税区仓库。3月份，在铜价大幅下跌时候，由于铜内外比价持续走低，国内铜冶炼商以加工手册的放松签订了大量的铜出口订单。根据江铜等冶炼商的公开讲话，3～4月份，铜出口大约在月均15万吨左右，而5月份将缩减至7.5万吨。

最后，国储收储可能性和保税区融资铜锁定库存导致大量铜难以报关进入到国内市场。此前路透报告，一季度，中国国家物资储备局收储了50万吨保税区的铜。这个收储消息未得到官方和现货商方面的证实。然而，据笔者了解，就算是收储，国储收储铜很有可能是作价采购，保税区铜库存并没有物理移动。因此笔者认为，加上去年遗留下来的50多万吨的铜，保税区铜的实际库存估计超过100万吨。此外，中国冶炼商出口的铜只是出口到保税区仓库，并没有实际流往境外，原因在于海运费等会侵蚀出口利润。因此，笔者推测，这些铜一部分被融资贸易商锁定，一部分被国储作价收储锁定。

二、消费稳中偏弱，再生铜行业利润薄弱

1.下游消费相对稳定，并没有大幅提速

中国第一大用铜行业还是电力，其中电缆占了主要部分。电缆消费主要分为两块，一块是电网投资，另一块是用户工程、房地产和交通上。从最新消息来看，第一季度电源投资增长为-23.49%，去年同期为-14.61%；电网投资增幅为13.43%，远低于去年同期的34.69%。从大的方面来看，国家“十二五”规划中，电网投资会集中在两块，一块是在特高压上，占比从13%增加到33%，另一块是配电，但增幅只是从35%增加到38%。今年国网启动十条特高压线路，并且要今年完工四条，可见配网投资增幅有限。不仅如此，另一方面，中低压与固定资产投资和房地产密切相关，今年第一季度中国固定资产投资增幅已放缓至17.6%，再创2002年以来的新低，这使中低压电缆消费受到挤压。今年国家经济微调，铁路成为了微调的对象。自2014年伊始，已连续三次上调投资计划，最新至8000亿，但铁路在铜消费中占的比重有限。我们从行业了解的情况，不仅小企业订单出现大幅放缓，而且连大中型企业也备感压力，电缆定单不仅难与去年增幅相比，就是能保证去年订单水平的企业也为数不多。

2.铜材加工行业的开工率不是很高，产能过剩问题越发突出

再生铜一部分直接用于制作有氧铜杆，因此下游铜杆企业的开工率决定了再生铜需求的冷暖。而铜杆加工费由于精炼铜现货高升水被侵蚀，甚至出现了铜杆价格不及精铜价格的倒挂困境。

4 月，北京安泰科信息开发有限公司（以下简称“安泰科”）对国内主要15 家铜杆生产企业进行了实地和电话调研，这些企业主要分布在江西、江苏、天津、山东、广东、安徽、云南等地，15家企业（18 条生产线）中有14 家企业均是采用国外引进的连铸连轧生产线，1家采用意大利La-Farg 技术利用紫杂铜直接生产低氧光亮铜杆。其中，采用美国南线SCR 技术的生产线有10 条，产能累计232 万吨；采用德国CONTIROD 技术的生产线有7 条，产能累计174 万吨；采用意大利La-Farg 技术的有1 条，产能为12 万吨。15 家企业的产能累计为418 万吨，占国内铜杆总产能的比重约40%。根据安泰科调研数据显示，2014 年 4 月，15 家铜杆生产企业的产量累计为 20.6 万吨，综合产能利用率为71.3%。

从分地区情况来看，一季度华东地区铜杆企业的综合产能利用率为69%，该地区是国内主要的铜杆生产和消费区域，和一季度情况不同的是，除了江西铜业、全威铜业、铜陵铜冠铜材分公司的铜杆产量继续增长之外，其他企业产量月环比均出现下跌，铜冠铜材公司主要是因为年初投产，目前产量的快速增长处于逐步达产阶段。此外，像南京华新、常州金源等知名企业产量下降幅度较小，主要是因长单客户的支撑较好。

广东地区（不包括江铜广州增城项目，这部分产量包含在华东地区）铜杆企业的综合产能利用率最高，超过100%，因台一江铜和东莞华新均是老牌企业，客户群体稳定，有一定规模的外销业务。此外，两家企业的实际产量超过了设计产能。尽管如此，相对于3 月份产能利用率还是有微幅的下降；华北地区铜杆企业的综合产能利用率约在68.1%，相对于3 月份，产能利用率出现下降，但下降幅度不是很大，也主要是由于现货升水的原因，企业在原料采购环节加强了风险控制。

尽管目前国内铜杆行业产能已经超过千万吨，但有很大一部分产能处于闲置状态，通过实地调研，目前大多数电线电缆企业本身配套的上引法生产线和国产连铸连轧生产线均处于停产和半停产状态。例如，一家中型电缆企业每年需要铜杆2 万吨，但由于企业本身的上引法生产铜杆的成本远超过了向外采购的价格，因此该企业会选择直接采购8mm 铜杆，而本身配套的上引法生产系统则选择停产，仅在不可抗力情况下开启。这种现象在行业内普遍存在，所以安泰科所调研的15 家引进生产线企业基本可以反映出国内铜杆行业现状。

总之，在需求方面，近期不可能再有大规模的投资刺激政策出台，再生有色金属总体形势在近期不会有明显好转，需求不可能有高增长。由于废杂铜原材料价格高企和供应偏紧，再生铜产量有所下降，而铜精矿供应宽松，矿生铜的利润高于再生铜，因此再生铜行业尽管受益于循环经济的政策扶持，还需要自身提高产品附加值，以及技术创新降低生产成本，以便在困境中尽早实现成功突围。