锂行业进入高速增长期

2014年1月份，美国电动车市场销量最高车型为特斯拉Model S，力压雪佛兰沃蓝达和日产聆风。去年特斯拉全球销量22477辆，仅第四季度就达到6892辆。特斯拉CEO马斯克表示，欧洲和中国市场将为特斯拉带来巨大销量。目前特斯拉最便宜的Model S电动汽车售价为7.2万美元。低价车型将能推动特斯拉进入需求量更大的大众化市场，迅速提升市场规模。

锂行业进入高速增长期

锂电池复合增速45%，电动自行车和低速电动车大超预期。根据测算，在2015 年锂需求为28.5 万吨（折合碳酸锂当量），2020年为129.1 万吨（折合碳酸锂当量），复合增速31%。在各下游需求中，电池、制药、新材料三大领域复合增速最快，分别为45%、15%、10%。锂电池中，电动乘用车拉动碳酸锂需求增速在中性假设下为69%，在2015年可达到6.5 万吨，在2020 年可达到31.7万吨；储能领域增速较高，需求增速在中性假设下为60%，对碳酸锂需求在2015 年可到1.8 万吨，在2020年可达到14.7 万吨。另外，基数本身就很大的电动自行车和低速电动车未来两年对碳酸锂拉动增速分别达到90%和80%，大超市场预期。

未来几年产能快速释放，盐湖提锂占主导地位。由于盐湖提锂的成本优势，出现了“盐湖提锂主导，矿石提锂补充”的供应格局，盐湖提锂占到基础锂盐总供应的75%左右。我们分别就上游矿石和卤水、中游基础锂盐来分析现有产能以及规划产能，推算出未来几年的供应格局。未来几年，一方面停产的产能已经逐步恢复，另一方面现有的产能和规划产能都将密集释放，市场将感受到较大的供给压力。我们对几大锂产品供应商进行了财务分析，在其产品结构中锂产品毛利率均高于其他业务，这也为其扩张锂产品业务带来内部动力。

基础锂盐过剩价格压力大，看好高壁垒深加工锂产品。结合需求和供给的未来变化，我们认为2012 年的非正常停产导致的供需平衡局面将在2013 年被打破，随着洛克伍德、加拿大国际锂业等产能的释放，2013/2014/2015 年产能过剩分别为0.76/1.03/0.25 万吨，这将使得2014 年基础锂盐的短期价格承受较大压力，随着锂行业进入高速增长期，2015 年行业将回归平衡状态，产品价格有望届时出现反转。2014 年看好高壁垒深加工锂产品。

看好锂板块，首推赣锋锂业，关注天齐锂业、路翔股份、雅化集团。随着上下游产业链拓展，赣锋锂业的市值空间将被打开，有望成为全球锂电产业链深加工材料龙头，目前50 多亿的市值仍被低估。