国企改革的PE盛宴

刘纪鹏

新一轮国资改革的大幕逐渐拉开，以上海国资为代表的多项改革措施令人眼前一亮。其中，PE等投资机构的积极参与符合国资国企改革的战略思路，是一种值得倡导的有益模式。

十八届三中全会明确将“混合所有制”提到了战略高度。未来发展混合所有制，就是要建立股份制基础上的现代公司制度，通过股权投资、证券市场来实现国有企业向社会化、公众化的股份公司转化。从国有独资到一股独大，再到最终建立现代公司制度的改革思路，根本上对国资改革中要把国企简单私有化做法的否定，是尊重中国国情的正确改革方法论。

在体现市场经济绝对控制地位的基础上，在发挥市场决定性作用的前提下，未来的国企改革必将逐步转移到国资改革的轨道上。

国资改革的关键是要在现有的众多基础产业领域中，通过阳光透明的挂牌制度进一步压缩国有持股比例，并最终在转让过程中通过股份制改组、上市，在流动性的前提下，吸引更多民间投资参与到国资改革的进程。

基于此，笔者认为PE参与国企投资盛宴，主要提供了三个方面的战略机遇：

第一，国企的产业优势能够为PE参与企业投资上市提供有力支撑。无论是110多家央企，还是众多地方国企，其多数都在相关产业中占据着“地利”的优势，熟悉本产业上下游，在对未来拟投资目标企业的筛选和研判上风险相对更低，故其能在企业改制及上市进程中形成良好的上市概念，例如电信、石化等；

第二，国企改革的内在逻辑决定了PE更适合成为其合作伙伴。当前的国企改革是要在基础产业领域中通过压缩较高的国有持股比例来实现股权多元化，而绝非像前苏联、东欧国家那样将国企全盘私有化，完全放弃国有股权。因此，从某种意义上讲，要想仅通过吸收民间资金和外资加速混合所有制的发展并形成现代公司制度，PE/VC这样的投资机构在很大程度上会更适合成为国资国企改革过程中寻找的投资人；

第三，PE的投资特点有利于国企建立股份制基础上的现代公司制度。打个比方，PE本身“结婚”的目的在于“离婚”，投资的目的在于从流动性中，通过股票的买卖差价获得利润。因此，“3W”原则，即Where在哪儿（退出），When（退出）时间，What何种方式（退出），是PE等投资机构首先考虑的决策因素。对国企改革来说，这种投资模式正是“天赐良缘”，既与混合所有制发展的方向契合，同时又有利于国有资本的做大做强和保值增值。

此外，目前有PE成立专门针对国企改制的基金也是恰逢其时。针对国企改制中的众多科研院所，他们都是中国相关行业的龙头，长期依靠国家财政补贴吃现成饭。今后为适应市场经济的改革方向，他们的创新如果能够与PE相结合，一方面PE能够帮助科研院所解决最困难的资本运作和公司治理问题，另一方面也极有可能会出现例如高铁、特高压电网等举世瞩目的科技新成果。

综合分析十八届三中全会后中国要进一步深化国资改革、发展混合所有制的特点，PE在下一轮国资改革中积极参股战略重要领域，与国有企业形成良好的互补关系并等待时机上市、退出，将会成为这一时期国资改革和PE选择投资方向的一种重要形态。同时，这也是近期社会所关注到的以弘毅为代表的PE积极参股央企和地方国企越来越频繁的原因之一。endprint