企业并购的财务风险问题研究

刘婵媛

摘要：本文通过对企业并购所面临的财务风险进行分析，提出了统筹安排资金，降低融资风险、加强营运资金管理，提高支付能力、准确收集信息，降低估价风险、增强现金流稳定性，降低偿债风险的解决对策，以便于更好地防范财务风险，实现协同效应，提高企业并购成功率。

关键词：企业并购；财务风险；防范措施

中图分类号：F275 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2014）02-0076-01

现阶段我国企业正处于迅速成长期，传统的内涵增长模式已经无法满足许多企业的需要，开始实施以并购为主的外延增长模式，从而扩展自身规模、提高竞争力。但我国企业并购的成功率却相对较低，许多企业由于忽视了并购的财务风险而导致并购失败，因此，并购的财务风险便成了企业处理各种风险的重中之重。

一、企业并购中存在的财务风险

（一）融资风险

任何一个成功企业并购背后，都有着强大的资金链支撑。公司并购需要大量的资金，必然会涉及到资金的筹集，企业在进行并购时必须提出相应的融资规划，如何利用内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的足量资金。而融资超前会造成并购企业利息损失，融资滞后则直接影响并购计划的顺利实施，甚至导致并购失败。

（二）支付风险

企业并购活动中，并购支付是实现交易的一个关键环节，关系到并购双方的利益，不同的支付方式可以产生不同的收益分配效果。并购公司为了得到对目标公司的控制权采用的支付方式，即并购公司拿什么来换取对目标公司的控制权，它与融资风险、价值评估风险、偿债风险密切相关。对于企业来说，并购企业现金支付最大承受额为并购后新企业所产生的收益。企业换股过程中，股票交换比例是重要问题，如果换股比例不合理，则可能降低公司每股净资产，因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

（三）价值评估风险

目标企业的评估价值是影响企业并购成交价格最重要的因素，是企业并购成交价格的重要基础。因此，正确评估目标企业的价值是进行并购价格决策的关键环节。估价即确定目标企业的并购价值，为双方协商作价提供客观依据。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题是对目标企业的价值做出合理的估计，以评估的价值作为双方进行交易的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未来现金流量和时间的预测，如预测不当使得估价不够准确，这就产生价值评估风险。由于上市公司信息披露不够充分，使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断难于做到非常准确。因此，并购企业可能陷入财务困境。

（四）偿债风险

通常情况下企业需要通过借款、杠杆收购等方式来完成并购。而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，所以杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。同时，为了保持目标企业持续经营，收购方很难阻止目标企业债务链向己方延伸，甚至会不自觉地成为目标企业债务的承担主体。由于债务风险放大导致的偿债风险是其最大的风险，这取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量和债务的期限结构安排。对众多的企业来说，如何在充分发挥负债经营的正面作用的同时降低偿债风险，成为了一个现实而又迫切的问题。

二、防范企业并购财务风险的措施

（一）统筹安排资金，降低融资风险

由于我国资本市场发育目前还不完善，资金筹集不及时，无法按时足额地筹集到并购资金，从而产生融资风险，影响正常的生产经营活动，不能达到预期的经济效益。所以并购企业应结合自身能获得的流动性资源、目标企业的税收情况，确定并筹集并购过程中所需要的资金。统筹安排资金的筹措方式及金额的多少与并购方采用的支付方式相关，而并购的支付方式又是由企业的融资能力强弱所决定的，对并购支付方式进行制定，合理安排现金、债务、股权等各种方式的组合，以满足收购双方的需求。所以企业应统筹安排资金，降低融资风险，减轻收购后的巨大还贷压力。

（二）加强营运资金管理，提高支付能力

资金是企业的“血液”，是企业赖以生存的根本。但是，同样的资金给予不同的企业后，有的企业会像滚雪球一样越滚越多，从此走向成功；有的企业则是越花越少，甚至资不抵债，面临破产危机。支付能力是企业资产流动性的外在表现，而流动性的强弱源于资产负债结构的合理安排，但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，所以必须通过资产负债相匹配，加强营运资金的管理来降低财务风险。要落实企业管理以财务为中心，将资金管理作为财务管理的突破口，加大财务管理对企业生产经营各个环节的控制力度，抓好企业资金的源头管理，满足加强营运资金管理，提高并购企业支付能力降低企业并购所产生的财务风险。

（三）准确收集信息，降低估价风险

信息不对称、不准确是产生目标企业价值评估风险的主要原因。因此，在企业并购前后应对目标企业进行严格审查与详细分析。采用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行价值评估，可能会得到不同的并购价格，所以应准确收集信息，使目标企业估价接近真实价值，从而降低估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因。因此，并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值，降低评估风险。

（四）增强现金流稳定性，降低偿债风险

企业并购活动中，应重视目标企业未来的现金流量。如果存在高额的债务则需要稳定的未来现金流量来偿付，在收益增加的同时，应更加重视现金流稳定性以降低偿债风险。能否成功并购，获取更大的经济效益，也主要看未来现金流量的多少及稳定性。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免因为财务风险的加大给企业带来的不利影响。另外并购企业最好在日常生产经营中提取一定的资金作为偿债基金以应付高额债务的现金需要，避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败，以达到增强目标企业未来现金流稳定性的目的。

参考文献：

[1] 刘慧颖.企业并购风险研究[D].大连：东北财经大学，2009.

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[责任编辑：方 晓]