阿里巴巴并购文化中国的动因分析

刘鑫

摘 要：多元化战略对企业价值最大化目标的最终实现可能产生正面或负面的影响。本文从多元化战略与企业价值的视角对阿里巴巴并购文化中国的动因从三个方面进行分析，本文认为阿里具备并购的动机与实力，文化中国也有被重金并购的魅力，同时并购市场的火爆局面也是并购的外部动力。

关键词：阿里巴巴；并购；文化中国；多元战略；企业价值

一、问题提出

2014年3月11日晚香港上市公司文化中国传播发布公告称，向阿里巴巴发行124.9亿股新股，获得阿里巴巴集团62.44亿港元（约50亿元人民币）的战略投资，阿里巴巴将获得文化中国60%的股份，拥有文化中国70.8%投票权。在阿里宣布收购前，文化中国的股价为0.64港元，据此推算，此次并购的交易金额是并购前文化中国市值的2倍。6月25日，文化中国传媒发布公告，确认阿里巴巴对公司新股认购事项已于2014年6月24日完成，这也标志着阿里巴巴集团对文化中国股份的认购正式完成，成为该公司第一大股东。4月初，阿里巴巴将文化中国改名成立阿里巴巴影业集团，主营业务为影视业。此次并购，凸显了阿里巴巴布局文化产业的决心，完成了进军文化产业和数字娱乐的重要一环。

阿里多元战略的实施已有一段时间，2013年以来，阿里进军文化产业动作不断，相继宣布推出手机游戏平台，收购虾米音乐等，阿里的并購动作一起又一起，但此次并购因交易额巨大以及互联网巨头阿里巴巴而格外引人注意。一个值得思考的问题是，究竟是什么原因使专注于打造最专业电子商务平台的阿里巴巴出“重金”去并购一个和自己业务完全不一样的影视企业？此次多元战略的实施，是否会对阿里企业价值产生积极影响？

按企业价值最大化对并购和多元战略的解释，企业的并购行为必须能提高企业的价值，否则并购就是失败的；企业多元战略的实施也要能够提高企业价值，否则该战略就是失败的。按照这个解释，阿里巴巴并购文化中国也必有这方面的考量。

二、多元战略与企业价值

企业多元化战略是指企业在原主导产业范围以外的领域从事生产经营活动。它是与专业化经营战略相对的一种企业发展战略。企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。本文的企业价值选择管理学领域的概念。

“20世纪90年代早期至中期，超过2/3的大型英国公司和德国公司是多元化的，法国公司的比例也低不了多少。可以把多元化发展战略称之为这些当代发达经济国家大企业的本质特征”（钱德勒，2002）。在中国，虽然计划经济体制下企业从事的生产业务范围很广泛，从加工生产到商贸服务，从医院到学校等，但这种“多元化经营”并不是市场力量催生，且通常企业仍能坚持自己的主业；而到了90年代，由于市场经济的确立以及证券市场的建立，我国大量的企业选择了多元化经营，其中上市公司中就有大约2/3的公司进行了多元化经营，而且从趋势上讲多元化经营的公司数目也逐步增加（李善民和周小春，2007；姜付秀，2006）。20世纪90年代，西方经验研究发现了“多元化折价”现象，即多元化经营的企业价值更低（Lang和Stulz，1994；Berger和Ofek，1995；Sevraes，1996）；而到了90年代后期，有研究对多元化折价提出了质疑，认为多元化经营并没有降低企业价值（Hyland，1999；lamont和Polk，2001），甚至存在多元化溢价（Campa和Kedia，2002）。不仅在西方发达市场，企业多元化经营的优劣没有一个统一的结论，关于新兴市场企业多元化经营的绩效结论也不清晰。

三、阿里巴巴并购文化中国的动因初探

阿里巴巴集团的多元化战略与其企业价值提升具有很大的相关性，可以从阿里巴巴自身的能力及战略布局、文化中国的魅力和市场趋势三方面来阐述。

（一）阿里巴巴的能力及其战略布局

1、资源基础理论下多元化战略对企业价值的影响

评价多元化战略对企业价值的影响，首先要看多元化战略是否能在企业顺利实施，因为战略的实施是多元化能影响企业价值的先决条件，若多元化战略连实施尚不能实现，那必定不会对企业价值产生影响。资源基础理论认为，企业拥有的资源和能力是支撑企业实施多元化战略的关键因素之一，是企业选择多元化战略以及多元化战略会对企业价值产生影响的基本因素。

从阿里巴巴2014年发布的招股说明书中可以看到，阿里巴巴2012年的净利润为46.65亿元，2013年净利润86.49亿元，2013年较2012年净利润增幅85.4%；阿里2012年现金和现金等价物以及短期投资共217.44亿元，2013年为326.82亿元；2012年总资产472.1亿元，2013年为637.86亿元。由此可见，阿里巴巴发展速度之快，特别是其资金之雄厚，可谓是到了“不差钱”的地步。

文化产业可以说是高投资高风险高回报的“三高”产业，而阿里的资金实力足以支撑其进行高额的文化产业投资。阿里的主业是电子商务，它没有从事影视业的经验，更没有从事影视业的团队和机构，若一切从头开始自建影视公司，则创建公司的资金、新公司推广的资金、艺人签约的资金、影视作品的投资和宣传等将是一大笔支出，同时新公司还将面临处于发展和成熟期的影视公司的排挤。若选择并购已经进入成熟期的大型影视企业，如华谊兄弟，则难免成本较高，且面临较大的并购失败风险。而文化中国属于初具规模的中型影视公司，对文化中国进行并购，一方面可以获得其在影视业的基础资源，另一方面其成立的阿里影视集团可以获得上市的壳资源。因此，自建影视公司将面临内忧外患的局面，是非常不划算的买卖，而并购将是一本万利的选择。

2、内部资本市场理论下多元化战略对企业价值的影响

评价多元化战略对企业价值的影响，除了要评价多元化战略是否能顺利实施外，还要评价实施了多元化战略的企业与专业化企业有何显著不同，且这种不同是否促进了企业价值得到更好的增长。若多元化企业与专业化企业相比并未体现出明显优势，甚至还产生了劣势，那多元化战略也必定不会带来企业价值的提升。內部资本市场理论认为，能构建内部资本市场是多元化企业与专业化企业的显著不同，内部资本市场的有效性是多元化战略影响企业价值的关键因素。与外部资本市场相比，内部资本市场是指企业总部与各经营单元之间就内部资金资源进行分配的内部市场网络。

阿里巴巴集团的内部资本市场主要在互联网金融领域。阿里创立的支付宝、小微金融集团、余额宝以及众安在线都为阿里巴巴集团提供了丰厚的资金支持。支付宝成立于2004年，目前有8亿用户的支付宝已经跟国内外180多家银行以及VISA、MasterCard国际组织等机构建立了深入的战略合作关系。截至2013年12月，支付宝单日交易笔数峰值达到1.88亿笔。2013年3月，阿里巴巴集团宣布成立阿里小微金融集团，截至2014年3月底，阿里小微信贷已累计为超过70万家小微企业解决融资需求，投放贷款超过1900亿元。余额宝是2013年6月13日由阿里巴巴集团支付宝上线的存款生息业务，截止2014年6月底，余额宝的用户数累积已达1.24亿，资产总规模达到5741.6亿元。众安保险2013年底成立，是国内首家互联网保险公司，由三马（阿里巴巴马云、腾讯马化腾、中国平安马明哲）共同发起。2013年9月，阿里金融正式向相关金融监管部门提交拟设立阿里网络银行的申请，拟注册资本为10亿元。

阿里巴巴集团的内部资本市场为集团的发展以及进行投资并购行为提供了坚实的资金支持，也是阿里进行多元化扩张的力量源泉。

以上两个方面说明阿里巴巴具备了并购一个企业最重要的因素—资金，不仅如此阿里集团还拥有许多更好发展文化中国的其他必不可少的因素，如高效的管理团队、管理理念、强大的人力资源等，这些都证实了阿里具备并购的能力。

3、阿里巴巴的文化战略

已成功打造世界上最大电子商务平台的阿里巴巴，近来在多个场合频频表达对文化产业及数字娱乐产业的关注。今年以来，阿里巴巴在文化产业及数字娱乐产业方面拓展动作频频，先后控股文化中国、同华数集团达成战略合作战略投资中国最大的在线视频公司优酷土豆。2014年1月宣布进军游戏业并推出自己的手游平台；3月收购文化中国60%的股份；4月阿里影业集团有限公司成立，同时，阿里投资优酷土豆；6月，阿里巴巴又全资收购UC优视，弥补移动端入口的短板；7月，阿里巴巴完成收购高德软件剩余72%股权，在地图领域布局；11月，阿里投资华谊兄弟。

马云曾表示，中国现在存在的问题是，口袋满了，脑袋却空了。如果文化产业发展不起来，中国就是个暴发户国家，是不能持久的。好莱坞对美国最大的贡献是传递美国价值观，客观上形成了美国独特的价值体系，所以，中国也需要把这些价值挖掘出来。阿里巴巴会加大对文化产业的投资。

目前，阿里巴巴文化产业和数字娱乐产业的布局渐渐清晰：娱乐宝实现新的影视剧投资模式，上游文化中国等生产内容，优酷土豆作为播放平台，同华数合作，借助其播控牌照、内容资源和渠道，加上阿里TV系统和硬件终端，阿里已然形成一个贯穿上下游的生态圈。

据此分析，成立阿里影视公司只是第一步；未来，也不排除阿里将娱乐、视频、游戏、OTT等业务，从阿里巴巴集团母公司拆分出来，加之传言中的足球业务等全部打包；如同独立的小微金服集团，最终形成一个独立的阿里互娱上市公司，与阿里集团、小微金融集团等并列。

（二）文化中国的魅力

文化中国传播集团是以精品影视剧制作、传媒经营和手机无线新媒体运营为主业的综合性文化产业集团，在香港联交所主板上市。集团控股著名电影电视剧发行公司西安金鼎，并投资拍摄了《爱在苍茫大地间》、《仁者无敌》、《智者无敌》等数十部著名影视剧。

在传媒经营领域，集团主要开展《京华时报》的广告营销、发行物流和电子商务等业务。同时中联同达文化公司运用世界顶级技术Vizrt，致力于媒体服务、电视品包装及电视节目创意服务。数字娱乐新媒体，是集团的重要发展方向。集团已经控股了领先的移动娱乐服务提供商天津唐图科技有限公司，全资收购SP公司永联信通，开展手机网游、手机阅读与无线增值业务。同时与人民网达成战略合作，成立人民视讯公司战略开拓手机电视业务。

2010年6月7日，北京银行与文化中国传播集团银企战略合作与文化产业授信签约仪式在京举行。根据双方签订的合作协议，北京银行将为文化中国传播集团在中国大陆地区的5家核心企业意向性提供文化创意产业专项授信10亿元人民币，用以支持文化中国传播集团旗下影视制作、报刊发行、新媒体运营、手机及网络游戏、影院建设等5大重点业务板块的发展。

无论从业务领域还是从财务方面，文化中国都是一块“大蛋糕”，其在电影电视剧、影视工作室、报刊经营和移动媒体方面都是阿里巴巴希望发展的方向。因此，文化中国对阿里来说可谓是“量身定制”，也正是这个原因，阿里以其市值的2倍进行收购。

（三）市场趋势

如果说2013年是“中国并购市场元年”，则可把2014年称为“中国并购市场井喷之年”。2014年，在利好政策频出、企业转型升级以及IPO发行缓慢VC/PE退出急切的三种因素作用下，中国并购市场无论从交易数量还是交易规模，都呈现出火爆的情景。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2014年1—11月中国并购市场宣布交易案例数量6001起，披露拟交易规模3557.9亿美元，宣布案例数量和拟交易规模较去年同期（4507 起、2994.3 亿美元）分别增长33.15%和18.82%。

3月24日，国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，提出发挥市场机制作用，取消和下放一大批行政审批事项。6月，财政部聯合发改委等多个部门发布了支持电影发展的若干经济政策，支持符合条件的电影企业上市，鼓励电影企业发行公司债等债务融资工具，引导各类投资机构投资电影产业等。这两项政策的出台大大刺激了影视娱乐业的并购狂潮。

数据显示，2014年并购事件主要发生在影视传媒、游戏动漫、移动互联网、教育培训和旅游户外5个行业板块，其中影视、新媒体板块是并购的热点领域，55起事件并购金额达450亿元，占并购总金额的45%。

在利好政策和IPO发行缓慢的背景下，文化产业特别是影视传媒成为并购的焦点，阿里并购文化中国可以说是大势所趋。

四、小结

阿里巴巴并购文化中国并改名为阿里巴巴影业集团，开启进入影视娱乐业的大幕。对阿里进行这场并购活动的动因从阿里巴巴的能力及战略布局、文化中国的魅力和市场上并购的趋势三个方面进行分析。阿里巴巴具备进行并购的必要资源特别是资金支持，同时阿里的战略将进军文化产业放在重要的位置。另外，并购市场的火爆也推动了此次并购活动。可以说，阿里并购文化中国是内部需求和外部推动共同作用的结果。（作者单位：兰州商学院）

参考文献：

[1] Berger P.G.and E.Ofek.Diversifications effect on firm value[J].Journal of Financial Economics，1995（37）.

[2] Campa J.M.and S.Kedia.Explaining the diversification discount[J].Journal of Finance，2002（57）

[3] 蓝海林.中国多元化企业的战略管理研究[M].北京：经济科学出版社，2008：3-5

[4] 杨林，陈传明.基于企业价值最大化的多元化发展战略调整研究[J].经济与管理研究，2007（10）

[5] 陈维英.试论企业价值最大化及实现途径[J].经济师，2010（2）

[6] 魏锋.公司治理视角下的多元化经营与公司绩效[J].管理科学，2007（6）