中国制造业发展对人民币汇率的影响分析

于殿江 徐 日

(山东大学 经济学院，山东 济南 250100)

一、引言

汇率是影响一国对外贸易活动的重要因素。自2005年汇率改革以来，人民币汇率形成机制和人民币国际化就一直是热点问题。人民币的持续升值不仅对中国的进出口贸易产生双重影响，而且单边的汇率变动还会影响国际资本的流动方向与规模，从而影响中国的国际收支状况。与人民币汇率持续升值同样引起世人瞩目的还有中国制造业的快速崛起，然而，作为“金砖国家”之一的中国在2008年金融危机之后，制造业亦受到了一定的挫折，2012年中国制造业无论是利润还是就业，都出现了增速放缓的局面。

改革开放以来，中国制造业相对于国内的其他产业发展较快，成为国民经济增长的重要动力源。与此同时，国际制造业中心也逐渐向中国转移。虽然与美、日、德等制造业强国相比中国制造业还有较大的差距，但中国作为制造业大国的地位已被世界公认。随着中国制造业的快速崛起，中国制造的对外贸易量不断增加、国际竞争力也得到了增强。2013年，全球制造业竞争力指数中国制造排名跃居世界第一。我们知道，汇率是一国经济运行中最重要的价格信号之一。那么，中国制造业的发展对人民币汇率的持续升值产生了那些影响？人民币汇率的升值又会对中国制造业的发展带来什么不利影响？

二、文献综述

人民币汇率问题是近年来理论界与实务界的热门话题，中外学者对人民币汇率形成机制和人民币国际化等问题从不同的专业视角进行了大量的研究。从既往的研究看，在影响人民币汇率变动的因素中，学者们的研究重点主要放在物价、利率、市场预期、结构因素、外部冲击、宏观经济政策等方面，*陆岷峰：《关于中国商业银行"退市"风险问题的研究——基于利率市场化进程加快背景下商业银行对策的分析》，《华侨大学学报》(哲学社会科学版)2013年第1期。也有学者将制造业发展与人民币汇率联系起来，但研究侧重于人民币升值对制造业发展的影响，有关制造业发展对人民币汇率产生影响的研究则较为鲜见。本文尝试从一个新的视角研究中国制造业发展对人民币汇率的影响。

Ray C. Fair(1981)较早研究了汇率变动的影响因素，他从预计产出、利率和价格与汇率的关系，证明了相比于价格，汇率对于货币政策和财政政策的反应更灵敏，政策变量通过影响汇率而影响进口价格，国内价格随之调整。研究表明，GNP和需求压力变量与美元汇率正相关。Jorge Canales-Kriljenko和Karl Habermeier(2004)则将研究的视角放在汇率的波动上，通过外汇体制的结构性特点分析影响汇率波动的因素。他们发现，名义有效汇率的波动与国内主要宏观经济变量的预期相关，国内发展水平很大程度上可以解释很多国家汇率波动的不一致性；通过实证检验，证明国内通货膨胀越高和财政赤字越多的国家名义有效汇率的波动性越大，而对于实际GDP增长越快和更加开放的经济体，汇率的波动性相对要低；而且，外汇储备的充足性并没有显著地影响名义有效汇率的波动性。

1994年1月1日，中国人民银行取消了汇率双轨制，开始实行“有管理的浮动汇率”制度，允许人民币在经常项目下可自由兑换，这项改革，标志着我国的外汇供求市场开始形成，市场预期开始对人民币汇率发挥作用。杜晓蓉的研究认为，市场预期是推动人民币汇率在2001年1月至2009年12 月期间走强的重要因素，另外，影响市场预期的因素也对人民币汇率的波动有一定的影响性，上一期的人民币升值会强化这一次的升值预期，热钱的流入与人民币升值有较为显著的相互作用关系。[注]杜晓蓉：《市场预期及其影响因素与人民币汇率波动关系分析》，《国际金融研究》2011年第7期。刘凌的研究认为，国际油价冲击对人民币兑美元实际双边汇率存在传导效应，在中国贸易账户和中美通胀差异的共同作用下，当国际油价上涨时，人民币实际汇率先贬值然后升值。[注]刘凌：《国际油价与人民币汇率传导效应研究》，《商业研究》2010年第8期。

唐旭、钱士春(2007)的研究将第二产业设为可贸易部门，第三产业为非贸易部门，通过对比中美相对生产率与美中GDP缩减指数之比和美中CPI指数之比，根据走势分析并进行实证检验，发现我国贸易部门相对于非贸易部门劳动生产率一直上升，同时非贸易部门相对贸易部门的相对价格也在上升。研究表明，相对生产率对两国价格水平差异和人民币实际汇率影响显著。哈罗德-巴拉萨-萨缪尔森效应在我国比较显著说明，当贸易部门生产率增长快于非贸易部门时，会造成人民币升值的压力。李小平、卢现祥(2007)使用扩展的shift-share方法检验了中国制造业在1985-2003年的结构变动与生产率增长的关系，制造业的结构变动并没有导致显著的“结构红利假说”现象。这主要是因为在制造业行业之间的资源配置中，劳动和资本要素并没有向高生产率、高增长率的行业流动。吴韡、缪海斌(2012)运用Blanchard & Quah提出的对结构性冲击影响进行长期约束的方法，进一步分析了产业结构调整对人民币汇率的冲击效应。证明产业结构调整是影响人民币汇率变动的一个重要源泉。相比于实际有效汇率，产业结构调整对名义有效汇率的冲击更显著。而且，服务业的发展有利于弱化农业和制造业发展对人民币升值的压力。[注]吴韡、缪海斌：《中国产业结构调整对汇率变动的冲击效应分析》，《国际金融研究》2012年第1期。

人民币持续升值问题引起了理论界的广泛关注，持续升值的原因是多方面的，但并没有一个一致的结论。刘霞辉(2004)认为，像中国这样的发展中国家，虽然经济保持长期高增长，但因为增长的不稳定性与市场风险较大，人民币的升值压力并不是长期的，而只是一些利益集团的短期行为。事实上，人民币升值的压力并没有减少，从2005年人民币汇率制度改革以来，虽然中间也有小幅下跌，但总体上是升值的趋势，这对于进出口贸易、资本流动、物价水平、利率、就业和国民收入都会产生影响。[注]刘霞辉：《人民币已进入了长期升值预期的阶段了吗?》，《经济研究》2004年第2期。袁志刚、邵挺基于2007年投入产出表研究了人民币升值，人民币持续升值的受损行业一般是劳动密集型和研发投入较少的竞争性行业，而受益行业大多是资本密集型和研发投入较多的垄断性行业。[注]袁志刚、邵挺：《人民币升值对我国各行业利润率变动的影响》，《金融研究》2011年第4期。

金融危机之后，我国与美国等西方发达国家的贸易摩擦再度升级，刘沁清、邵挺利用2007年投入产出表和第二次经济调查数据，估算了汇率变动对中国80多个制造行业利润率的影响。[注]刘沁清、邵挺：《人民币汇率变动对我国制造业的影响——基于投入产出表的分析和测算》，《上海经济研究》2011年第8期。研究结论认为，有47个行业利润率因人民币升值而下降，主要是轻工业和机电制造业，主要依赖大宗商品进口的工业原料制造业及小部分进口国外技术装备的机电制造业行业利润率因人民币升值而提高。整体上，人民币升值会降低我国制造业的利润率。这说明，汇率变动对中国制造业的发展有较大的影响。那么，中国制造业的发展是否也会对人民币汇率产生影响呢？

三、理论分析

中国制造业发展对人民币汇率的影响不是直接的，而是通过其他传导途径产生的。

(一)经济增长与汇率

一国的汇率与该国的经济增长有着密切的联系，尤其是发展中国家。经济增长至少可以通过两个传导渠道影响汇率，一是经济高速增长所引起的投资增加，生产扩大、出口增长、外汇储备增多、经常账户盈余，货币面临升值压力；二是在资本自由流动的条件下，经济增长引致国外投资增多，外国投资者追求新兴发展中国家的高额利润，对该国货币的需求增加，货币面临升值压力。由此可见，经济高速增长会带来货币的升值，而停滞或衰退的经济会带来货币的贬值。改革开放以来，中国经济的高速增长很大一部分是依靠制造业拉动。由此，可以推断中国制造业对人民币汇率的变动有一定的影响。

根据中国统计年鉴1994—2009年的数据，人民币汇率年平均价一直是下降趋势，人民币币值则逐年升值。由于数据的可得性，中国统计年鉴、中国工业发展报告、中国制造业增加值占全世界的比重增加以及中国制造业国际竞争力的统计表现说明，中国制造业在全球的地位不断上升。

表1 1993、1998、2003年中国制造业增加值的国际比较[注]根据UNIDO计算整理。(%)

表2 1980、1995、2005年中国对外贸易在全球的地位变化[注]根据《中国统计年鉴》数据整理。(亿美元/%)

(二)汇率决定的购买力平价理论

购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力平价理论建立在一价定律(Law of one price)的基础之上，即国际套购活动能使同类、同质的商品具有等值的价格。这是指在开放经济条件下，不存在贸易壁垒及歧视性待遇，不考虑国际资本流动对汇率的影响，不同国家的商品是同质的可贸易商品，市场是完全竞争的。E=CPI/CPI*。如果国内价格水平上升，本国货币的购买力下降，本币对外币贬值，则表现为汇率上升。而根据相对购买力平价，汇率的变动率是两国通货膨胀率之差，本国通货膨胀率上升，则本币贬值。

(三)基于“Balassa-Samuelson效应”的分析

大多数学者认为，人民币汇率变动比较符合“巴拉萨—萨缪尔森”效应。不可贸易部门生产率大幅提高时，人民币趋向于贬值，可贸易部门生产率大幅提高时，人民币实际有效汇率趋向于升值。

在经济高速增长的国家，贸易部门具有较高的生产力水平，贸易部门生产率水平快速提高时，该部门的劳动工资率也会提高。由于劳动力自由流动的假设，国内无论哪个产业，工资水平有平均化趋势，因此非贸易部门工资也将上涨，相对于生产率水平，非贸易部门产品的成本提高，只有提高价格来保证利润，这就引起非贸易产品相对贸易产品的价格上升，而总体价格水平是由贸易产品和非贸易产品的加权平均决定的，所以总物价水平上升。当实行浮动汇率制时，根据购买力平价理论，剔除通货膨胀影响的实际汇率就会上升。

中国制造业的生产率不断提高，人民币却在升值，这里需要考虑多个因素，一方面是中国制造业工人平均工资一直保持较低的水平，并没有随生产率的提高而同步提高，另一方面，人民币实际汇率是考虑了本国与其他多个贸易国的物价水平，所以名义汇率变化并不明显。

(四)基于中国实际的分析

改革开放以来，中国制造业凭借丰富的劳动力资源和低廉的劳动力价格，以及政府给予的优惠发展政策等比较优势成为世界制造业体系的重要环节和全球经济增长的引擎，在国际分工中扮演着“世界制造中心”的重要角色。2008年以前，制造业部门的工资长期保持着较低的水平，劳动力过剩导致工资增长缓慢，而我国的对外贸易以加工贸易为主，中国劳动力比较优势是相对与绝对双重优势，制造业成本低，导致出口的低成本和大量的贸易顺差，造成人民币的升值压力。尽管近几年“民工荒”的出现，劳动力成本上升引起人们对中国制造业劳动力优势的质疑，但中国的国际收支还是一直维持着双顺差。

汇率调节国际收支，国际收支状况也影响汇率。顺差推动本币的升值，中国制造业的发展不论在经常账户还是在资本账户都带来了较大的盈余。中国经济长期以来一直以7%-10%的速度增长，强劲的发展势头尤其是制造业方面具有了强大的竞争优势。这里固然有来自劳动力成本低廉的原因，但技术进步和劳动力素质不断提高的内在因素也是支撑持续发展的重要原因。与此同时，中国长期保持较高的国民储蓄率，过多的储蓄挤占了消费，造成内需不足。尽管存在技术约束和出口限制，我国劳动密集型产品在国际市场上价格低廉，经济增长过分依赖扩大出口，使得我国与国外的贸易摩擦不断增加，出口难度不断增加。但是，我国净资本流入国的地位并没有改变。

综上，近年来尽管存在对中国制造业低成本的质疑，但其对于出口及经济增长的推动作用功不可没。因此，中国制造业的发展对人民币币值上升、汇率下降存在促进作用。

四、实证分析

(一)数据选择

考虑到2007年金融危机对中国制造业的影响，人民币汇率选取了2008年1月至2012年12月的人民币兑美元月度平均汇率。利用制造业的采购经理人指数(PMI)代替制造业的发展状况，制造业PMI最早起源于美国20世纪30年代，该体系包含新订单、产量、雇员、供应商配送、库存、价格、积压订单、新出口订单、进口等商业活动指标。PMI指数50为荣枯分水线。当PMI大于50时，说明经济在发展，PMI指数越大于50说明经济发展越强势；当PMI小于50时，说明经济在衰退，越小于50说明经济衰退越快。购买力平价理论认为，物价对汇率存在影响性，根据“巴拉萨—萨缪尔森”效应，制造业发展状况即PMI指数对物价存在一定冲击性，我们选择中国消费物价指数CPI作为物价的代表。

各代理变量分别为：人民币兑美元汇率ER，[注]2008年1月至2012年12月的人民币兑美元月度平均汇率。数据来自中国人民银行网站。中国制造业采购经理指数PMIM，[注]2008年1月至2012年12月中国制造业PMI。数据来自东方财富网。中国总体物价水平CPI。[注]2008年1月至2012年12月物价总水平CPI。数据来自中华人民共和国统计局网站。PMIM1为滞后一期的中国制造业PMI指数，CPI1为滞后一期的CPI，ER1为滞后一期的汇率。

(二)平稳性与协整检验

1.平稳性检验。

为了避免时间序列数据不平稳带来的伪回归，我们首先对ER、PMIM、CPI利用Dickey-Fuller方法进行单位根检验，ER、PMIM和CPI都存在单位根不平稳，而对ER、PMIM、CPI进行一阶差分，这三个变量的一阶差分变量为DER、DPMIM、DPMIN，经单位根检验，一阶差分变量都是平稳的时间序列，检验结果如下：

变量DF值1%5%10%P值平稳性ER-2.575-3.567-2.923-2.5960.0983不平稳PMIM-2.497-3.567-2.923-2.5960.1162不平稳CPI-1.482-3.567-2.923-2.5960.5425不平稳DER-4.693-3.569-2.924-2.5970.0001平稳DPMIM-5.962-3.569-2.924-2.5970.0000平稳DCPI-6.595-3.569-2.924-2.5970.0000平稳

2.协整检验。

ER对CPI、CPI1、PMIM、PMIM1回归后，对残差进行平稳性检验，在5%的显著性水平下可以不拒绝原假设，残差是平稳的，各变量之间存在协整关系。

(三)建立模型

通过计量分析，引入滞后一期的汇率解释变量，确定建立滞后一阶的模型。

ER= 0.0017364PMIM1- 0.0025609PMIM+ 0.000328CPI1

s.e. (0.0011261) (0.0011527) (0.003596)

t-value [1.54] [-2.22] [0.09]

-0.0068091CPI+ 0.972362ER1+ 0.8799524

(0.0036919) (0.0092549) (0.1062767)

[-1.84] [105.06] [8.28]

PMIM系数的P值0.031<0.05

Prob>F=0.0000 R-squared=0.9955 Adj R-squared=0.9951

尽管除ER1以外，各个自变量对ER的影响都不是特别显著，但当期PMIM对ER的影响相对较为显著，并且系数为负，证明PMIM增加，ER降低。即中国制造业的发展对人民币的升值有促进作用，即人民币兑美元汇率降低，实证结果与理论分析结论一致。

五、结论与政策建议

(一)结论

通过理论分析和实证检验，可以证明中国制造业采购经理指数的变动确实对人民币汇率有一定的影响。理论分析是从间接的传导途径分析，而实证分析是使用数据直接进行计量检验。两部分的结论一致。尽管并不是特别全面，但采购经理指数反映了中国制造业的发展状况。而制造业PMI指数与人民币汇率变动负相关，PMIN对人民币汇率的影响并不显著。因为，对于中国这样一个发展中大国来说，贸易部门主要是制造业，而非制造业服务业受限于发展状况，其他非制造业部门出口较少，所以制造业在出口中占据重要位置，从而对推动经济增长发挥着巨大的作用。从两方面分析，中国制造业的快速发展是人民币升值的影响因素之一。一是中国制造业在国际上有比较强的竞争力，中国制造以相对较低的价格出口，基于购买力平价理论，国内的低价格使得人民币有升值趋势，汇率下降。二是基于巴拉萨-萨缪尔森效应，中国制造业的平均工资一直处于较低水平，并未随着制造业的生产率提高而提高，中国制造业是拉动经济增长的主要因素，而经济增长又给货币带来升值的压力。从长期来看，中国制造业的发展对人民币汇率的变动具有反方向的影响，存在一种长期趋势，即中国制造业发展时，人民币倾向于升值、汇率降低，中国制造业衰退时，汇率上升。而且，中国制造业对人民币汇率的影响性不是直接的，而是通过传统宏观经济变量的传导途径。

尽管近年来对制造业的发展潜力存在不少质疑的声音，尤其是在金融危机之后制造业的发展速度相对于过去确实有所放缓，但是相较于世界上其他国家，中国制造业的成就仍是遥遥领先的，世界加工工厂的地位并没有改变。因此，我们的结论是中国制造业的发展是近年来人民币升值的重要影响因素之一。

(二)政策建议

既然中国制造业的发展对人民币汇率的波动有一定的影响，在制定宏观经济政策时就应当考虑到这个因素。希望人民币汇率保持稳定，不仅要关注传统的影响因素，也要兼顾产业的因素。基于结论，我们对中国制造业的发展提出以下建议：

第一，中国制造业的发展应当更加注重利用高新技术。长期以来，中国制造业的高速发展主要是依赖低廉的劳动力成本，因此在未来的发展中要提高制造业的创新能力，用技术优势代替廉价劳动力的优势，以此保持中国制造业的国际竞争力。

第二，优化升级中国制造业的产业结构。制造业是一个外向型产业，对外贸易的产品结构很大程度上体现了制造业的生产结构。作为世界工厂，中国主要承担产品的组装，以低端或标准化的制造业为主。汇率波动对加工型企业或进口原材料企业的影响更大，因此优化产业结构可以更好的应对外部冲击。改变中国制造业的发展模式，对于稳定汇率也会有积极的作用。

第三，政府应当积极推动人民币作为制造业的国际计价结算货币。一方面可以减少人民币汇率波动对制造业利益的影响，另一方面，以人民币计价结算，可以适当地缓冲制造业发展对人民币汇率的影响性，更有利于保持人民币汇率稳定，从而更好地稳定国民经济运行。

第四，国家应当实施长期的政策措施，大力提高服务业特别是生产性服务业的劳动生产率，这也是缓解人民币升值压力的有力措施。