企业杠杆行为与股价信息含量的相关关系

陈敏　李晶　李雪琪

该文首先大胆提出假设--企业的杠杆行为与股价信息含量有较大的线性相关关系，并介绍杠杆行为的量化指标及股价信息含量的测度方法。文章就选取不同的样本数据对假设进行检验，而后得出这一结论企业的杠杆与其股价信息含量不存在线性相关关系。最后对得出结论进行总结性思考。

一、研究背景

股票市场的基本功能是合理的优化配置资源，良好的股票市场促进着整个国民经济的发展。股价信息含量是指股票价格中包含的公司特质信息量，股价信息含量越高，则股票价格中包含的与公司基本价值密切相关的信息就越多，此时股票价格中的噪音成分较少，信息效率则高。故股价信息含量至关重要。

众所周知，中国的资本市场不同于欧美国家，其透明度、监管机构都不能与欧美国家相媲美。从公司融资结构的角度看，中国公司在外部融资上倾向于永久性融资，究债券融资和借款融资期限的有限性和偿息特性，中国的绝大部分上市公司优先选择股权融资，其次选择债务融资。而美国的外部融资结构却是优先债务融资，而后股权融资。企业杠杆的大小由债务即负债在总资产中的比重决定的。企业债务越多，股本占资产比重就相对减少，债务的透明度本就相对较高。所有当企业债务越多，则公司信息含量越高。至此大胆假设企业的杠杆行为选择影响股价信息含量，并对此进行简单的计量研究。

二、提出假设

企业的杠杆与该公司的股价信息含量有较大的线性相关关系。从问题分析中知，企业的杠杆行为和股价信息含量存在着相关关系，要量化相关关系采用我们掌握的简单线性相关关系初步研究两者之间的相关性。

三、假设检验

企业的杠杆行为的量化由其总杠杆系数决定。总杠杆系数是财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积。

股价信息含量的测度则相对较复杂，参考已有的研究成果，本文以股价同步性指标来测度股价信息含量，用以下简化的资本资产定价模型的拟合优度来测度股价波动的同步性[1]，；其中为第i个公司t期的股票收益率，为证券市场t期的收益率，一般用沪深两市的综合指数收益率来表示，为残差项，代表了公司股票收益不被市场解释的其它因素。该文原载于中国社会科学院文献信息中心主办的《环球市场信息导报》杂志http：//www.ems86.com总第535期2014年第03期-----转载须注名来源依据统计原理，以上模型的拟合优度代表了公司股价波动被市场所解释的部分。故越大，个股的波动与市场的同步性就越高，股价波动所包含特质信心就越少，相应的股价信息含量就越低，反之则高。又因的峰度和偏度较高，对做以下对数变换：，代表股价信息含量的大小，当越小时股价信息含量就越大。

因检验相关性与简单线性回归检验有等价关系，故建立两者的简单线性回归模型。

（一）初步检验---以沪深A股公司为样本

样本数据来源。在沪A股市场随机抽取50家公司作为样本，分析周期为月收益率。在股价信息含量测度中，为2012年上证综合指数的月收益率。杠杆行为的衡量指标为2012年度各公司的总杠杆系数，分析2012年此50家公司的股价信息含量与其财务杠杆系数的相关关系。

检验结果。在Eviews6.0上得出以下运行结果如下：

规范方程形式：

得出结论。检验结果显示随机抽取的50家公司的杠杆行为与股价信息含量的线性相关关系很小，几乎接近于0。其中t值与P值都不能通过5%显著水平下的检验，且模型的拟合优度很小，进一步解释了企业的总杠杆与股价信息含量没有较大的线性相关关系。

（二）修改样本再检验---以家电行业15家公司为样本数据

第一种检验说明从整个市场囫囵吞枣抽取的结果并不理想，故重新拟定抽样。在A股市场选取家电行业板块的部分公司作为样本对企业的杠杆行为与股价信息含量关系的在分析。

检验结果。在Eviews6.0上运行结果如下：

规范方程形式：

得出结论。运行结果显示家电行业的15家公司的杠杆与股价信息含量线性相关性小，同时t值与p值仍不能通过5%显著性水平下的检验，且拟合优度较小。得出结论：企业的总杠杆与股价信息含量并不呈现简单的线性相关关系。

四、结论与思考

本文得出企业的杠杆与股价信息含量不存在线性相关关系。但从两次的运行结果可以看出第二次选取的家电行业公司这个指标的相关关系略大于随机抽取的50家公司，这也说明了行业的选取对研究企业的杠杆行为与股价信息含量的关系至关重要。 尽管杠杆对不同行业的公司有着不同的影响，但在研究相关问题时需要具体问题具体分析。股票市场问题往往需要从宏观层面，行业层面以及公司层面来分析。 企业的杠杆与股价信息含量不存在线性相关关系不代表两者之间不相关，两者很有可能存在着其他相关关系，是简单线性模型无法解释的，这需要在今后的深层次的研究中作出进一步的探讨。