分红迷雾

宋奕青

新股发行改革、优先股试点、上市公司现金分红指引、严格借壳上市，被称为证监会贯彻十八届三中全会决定的四大新政，一步步都在进行当中。而作为每一次的改革，都伴随着各大媒体铺天盖地式的宣传，中国股民似乎从中看到了一丝希望。分析人士称，由于证监会新发布了“上市公司现金分红指引”，2013年分红有望达到8千亿元，投资者可从现金分红股中挖掘新一轮行情。

当听到要提高上市公司分红比例的消息时，北京职业股民张先生喊了一声“耶”。张先生说：“我炒股不喜欢做短线，所以就选择了蓝筹股。总觉得他们盈利能力强，给投资者的分红比较稳定。如果他们拿出更多的钱回报投资者，我觉得心里就会舒服一些。”

缩水的困境

一般而言，面对众多利于投资者的政策性文件，股市理应有所表现。遗憾的是，在市场一片看好之际，我国资本市场依然面临着上市公司分红水平不高，有稳定回报的投资产品不多等问题。分红能力是判断股票投资价值的重要指标。目前国内部分股票的股息率远远低于定存，对于低风险投资者没有什么吸引力。1月6日上午，证监会召开加强中小投资者保护工作会议，证监会主席肖钢在会议中表示，我国上市公司现金分红比例显著低于成熟市场水平，中小投资者仍处于弱势地位。肖钢强调，获得投资回报是中小投资者参与投资的正当权利。目前我国上市公司现金分红占净利润比例大概为25%，显著低于成熟市场的40%，平均年化股息率低于2%。

云南财经大学证券投资系教授刘锡标表示：“中国资本市场长期以来表现不好，和整个世界资本市场背离，没有成为反映国民经济的晴雨表，其中最大因素就是投资者保护不到位，重融资，轻投资。”据新华社称，A股上市公司向来以“铁公鸡”著称，被投资者指责只知圈钱不知回报。2001年至2011年，我国上市公司现金分红占净利润的比例为25.3%，而境外成熟市场通常在40%左右。因此从郭主席到肖钢主席一直强调要提高上市公司分红水平，提高投资者的投资回报率。

尽管证监会不断督促，也开始考虑让上市公司在分红过程中做长期打算，但业内人士指出，按照新的分红办法，投资者事实上能得到的还是很少。一位市场资深人士告诉记者，分红问题一直是中国股市多年痼疾，有少部分上市公司多年来一毛不拔。例如，近6年来，京东方有5年在亏损。2013年一季度刚刚开始盈利的京东方，在7月24日马上推出上市以来最大的再融资项目，拟募资460亿元，引起市场一片哗然。京东方此次的做法引起了股民的集体讨伐，股民们纷纷指责其“无节操”。据了解，京东方上市10年募资金额逼近300亿元，圈钱多但是回报却很低。来自证监会的相关数据显示，近三五年以来不分红的公司随处可见，近十年以来上市后从未进行分红的公司，同样相当普遍。其中，上市时间在十年以上，却从未进行过现金分红的公司，达到40余家。

制度利了谁

新国九条也提出要建立多层次投资回报体系，实施“以股代息”的新型分红制度。

所谓以股代息计划（SDS计划），实质上是股票分红和现金分红相结合的分红计划，投资者可根据自身的投资或现金流需求决定将利润转为股票投资或提现。股东如选择“以股代息”，可收取的新股数量=于股权登记日持有的股份数量×每股股息/新发股份价格。

可以看出，“以股代息”本质上是一种再融资，因此公司股价无需除权，这明显不同于目前上市公司送转股需要除权的“数字游戏”。

当前市场对上市公司是否应该分红还存在争议，有人认为应该强制上市公司现金分红，有人则认为现金分红将会减弱上市公司发展后劲，“以股代息”可一定程度中和这些矛盾冲突。通过现金分红和红股的组合效应，那些希望获得现金红利的投资者可得其所愿，那些愿意长期投资的投资者则能持有更多的公司股份；而且企业不需要拿出全部的股利用于现金分红，既满足了股东的投资回报需求，又满足了企业的持续经营需求。

高送转并不能带给投资者真正的回报，所以成熟市场虽然有高送转之类的股本拆分，但市场并不感冒，采用更多的是现金分红和回购股份予以注销，如苹果公司不仅动用上百亿美元回购股份而且提高股息率，以美国市场为例，投资者更关注的是现金分红率或上市公司的成长性，股价数百美元近千美元不在少数，巴菲特公司股票价格更是高得令人咋舌，超过10万元。

经历多次改革

其实，中国证监会2012年5月就发布《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项》的通知，要求从严细化信息披露的角度增强上市公司现金分红的透明度，督促上市公司强化回报股东的意识。更早之前的2008年，证监会还将上市公司的现金分红和公开发行挂钩，要求最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

然而，这些强硬政策为何落实起来如此困难？武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，监管部门主要从信息披露和再融资两个方面要求上市公司现金分红，这一做法无可厚非。根本上讲，上市公司是否分红仍是一种自愿行动，监管层无权直接干涉。

“但投资者是否善于通过‘用脚投票来表达意志，这才是市场成熟的最重要标志。”董登新说，否则，上市公司就会发生道德风险，故意不分红或少分红，这对投资者不公平。更何况，是否分红以及分红多少，是价值投资与长期投资的重要导向，对中国股市尤为重要。

董登新建议，参照欧美成熟市场的做法，上市公司分红应该有一套严格稳定的分配制度，并逐渐规定按年度、按季度进行分红，尝试将现金分红与新股发行、再融资、退市等制度对接。“这需要监管部门的政策引导和企业的自觉，更需要股民主动维权诉求，迫使上市公司更加重视股东权益。”endprint