余额宝与存款利率市场化

聂日明

1月15日，余额宝对应的天弘增利宝货币基金规模已经突破2500亿元，成为中国规模最大的单只基金。与此同时，微信也悄悄开始试运行“理财通”——与华夏基金合作的货币基金，试图携数亿用户之势分理财市场一杯羹。

近几年互联网金融盛行，以支付宝推出的余额宝为代表的互联网金融产品，弯道超车，成为散户投资的重要渠道。对老百姓来说，存钱到银行，一年定期存款的利率不过3.85%，更不用说活期存款那等同于无的利息。此时的货币市场基金收益率的峰值近7%，货币基金流动性高，安全性也可与存款媲美，收益率又长期远高于活期存款。

但货币基金的投资门槛远远高于存款，普通居民投资货币基金不方便，单只货币基金的规模大多也不大。而支付宝、微信提供的余额宝、理财通直接打通老百姓与货币基金的障碍，甚至比去银行存款还方便，而超过6%的货币基金的收益率意味着一年期及以下的存款将开始搬家。目前余额宝开启的这个势头也已经蔓延到各大银行、基金。

中国的利率受到抑制，存贷款利率由央行决定，使得居民存款的收益率远远低于投资其他金融产品，这既成为银行获得超额利润的源泉，也是近十几年来央企和地方政府融资平台低成本贷款的基础。

随着金融市场的深化，资本市场的利率相较信贷市场越来越高，金融市场的利率整体趋向于市场化。企业、金融机构与大额资产所有者通过PE、信托、股票一级市场等多种投资方式获取收益，就算存在银行里，也可以享受协议存款的高利率优惠。相反，一个存款不多的小老百姓却没什么好的办法分享这种收益（银行理财产品大多有5万元的门槛）。

这也符合过去经验上的利率自由化的进程，先惠及金融机构、再惠及零散储户，先惠及大额资金持有人、再惠及小额储蓄，先惠及富人、然后惠及穷人。在改革议程的设计上也是遵循这种路径，普通小储户的利益总是被放在最后。

这也是没办法的事情，抛开小储户人多力散，无法形成有效的推动改革的力量等原因以外，传统社会，要收集小储户的钱，就要建更多的网点，打更多的广告，养更多的客户经理，为小储户的钱进行理财的成本太高，不合算。其他金融机构没这个积极性去抢银行的这个客户群体。

但到了互联网时代，互联网公司的优势就是以技术进步降低收集用户的成本，低成本吸引大量用户后，为他们提供多元化的服务，增加用户的黏性。此后，互联网巨头们一面维护着海量用户，一面与传统金融机构合作设计金融产品，用“余额宝”、“理财通”让小储户直面高收益的金融产品，这实在是再容易不过的事情了。

这种存款利率自由化的路径是发达国家经验中闻所未闻的，这也是意味着，中国的存款利率自由化必须正视互联网金融所带来的变化，如果放任这种情况而不改变，银行的存款将迅速向资本市场搬家，尤其是那些最基础的储蓄存款。

这将带来多方面的风险。首先，银行将不得不更早就开始高息揽储，银行的经营风险会迅速抬升；其次，资本市场的高收益对应着高风险，但小储户却并没有意识到这一点，一旦风险来临，尤其是较大面积或系统性风险出现时，将严重冲击社会稳定性。

货币基金的收益率如此之高，已经是相当的不正常，它对应着近几年社会融资利率水平的全面抬升，全社会的企业利润和居民收入能否有7%的增长都很难说。货币基金也并不是保本保收益的，2008年就曾出现过负收益，可想而知，当储户辛辛苦苦把钱搬到余额宝，居然还亏钱了，小储户们能接受这一现实吗？

化解这一切的唯一路径，只有让存款利率更快地走向市场化，为了防止道德风险和搭国家信用的便车，就必须让银行自担经营风险，这意味着酝酿己久的存款保险制度需要尽快面世，在保障小储户利益的情况下，让银行自行决定存款利率，吸纳存款，也让各类储户自行权衡收益与风险。

（作者为上海金融与法律研究院研究员）endprint