A股到了捡便宜的时候？

埃莉诺

从长期看，股市每隔几年，底部就会不断抬升：1996年我们告别了500点，2005年我们跟1000点永别，2008年10月世界金融危机后，指数再也没有回到1500点。这一次股民们期盼着和2000点永远说再见了。

市盈率低谷

电影《岁月神偷》里，隐忍坚强的吴君如大妈有句座右铭：做人，总要信。这也说出了另一个人群的心声，就是至今流连在A股市场的股民们，大家相信下一个春天总会到来。如果说徘徊在2000点左右的A股市场，最近有什么让人相信的依据，那就是赵丹阳回来了。

经过7年沉寂，“私募教父”赵丹阳宣布回归A股市场，准备联手华润信托和国信证券再度发行信托私募产品。在宣布回归A股之前，赵丹阳就已频频出现在上市公司的调研队伍中。据媒体报道，2013年3月以来，多位投资者透露曾在广电运通和同仁堂科技股东大会上遇到赵丹阳，并与其交流过。6月份，赵丹阳又被爆料，出现在古越龙山和广州药业的调研队伍中。此外，加加食品的投资者关系活动记录显示，1月17日，赤子之心基金赵丹阳也曾与数名券商、私募、公募基金人士对加加食品进行了调研。

赵丹阳回来的理由是，现在股市比2005年1000点之际的估值更划算，A股再度出现捡便宜的时刻。

赵丹阳的上一次退出是在2007年底，后来的事实证明，这个决定极为明智。2007年4月大盘指数上升到3600多点，在很多人准备好“大干快上”时，赵丹阳却逐步卖出股票，主动清盘赤子之心系列A股信托私募。随后，整体市场开始逐渐进入泡沫阶段，最后A股延续到10月份在6124点泡沫破灭。6124点静态市盈率（PE）高达70倍、动态市盈率55倍。

他信奉巴菲特价值投资之道，在清盘的信里说得很清楚，市场市盈率平均在四五十倍，市净率在4-5倍，实在没有办法进行价值投资了。“看好的公司，市盈率都在70倍、80倍，怎么去投资？”

现在机会又回来了，因为以市盈率来计算，目前的股价相当诱人。

赵丹阳称，以中石化股价为例，2003年1月，中石化在香港的股价是1港元多，市盈率不到1倍。现在中石化A股的股价是4元多，市盈率只有0.9倍。在赵丹阳看来，即使2008年底A股跌到最低的时候，市盈率还有十五六倍，现在A股市盈率只有10倍左右。

从市盈率角度看，现在是1995年以来股市最便宜的时候。

2000年底市盈率在59.14倍，2005年跌到1000点之际，12月市盈率16.38倍；2007年是泡沫最大的一年，12月市盈率高达59.24倍；2008年10月全球爆发金融危机，年底市盈率跌到14.86倍，随后在2009年底又上升到28.78倍。从市净率看，现在上证综指的市净率在1.2倍-1.3倍，也是过去18年里最便宜的时候，甚至追溯到1991年也是最便宜的时候。

处于新兴加转轨期的A股市场，过去十几年市盈率在15-60倍间波动，合理价值中枢位为上证静态市盈率25-28倍。美国、香港等成熟市场市盈率在8-22倍之间波动。随着GDP增速放慢以及全流通时代的逐渐到来，A股市场估值慢慢和成熟的欧美、港股市场接轨，A股的估值中枢必将下移。业内人士估计，A股市场上证市盈率变化波段将由原来的15-60倍逐渐下移到10-30倍。

当市场达到合理市盈率时，大盘会上涨到多少点？可以做一个纯技术的揣测。按照股市合理的市盈率大致是GDP增长率的2-2.5倍左右计算，2012年我国GDP增速在8%上下，也就是说上证市盈率在15-20倍为当前A股市场的合理估值中枢位。取中间值上证市盈率18倍为当前的合理估值中枢位，则历史上对应的大盘指数为3300点。目前上证指数在2000点左右徘徊，说明大盘指数还要上涨一半以上才能回到合理价位3300点。

证券化率触底

巴菲特2001年底在《财富》杂志的一篇访谈中说：“虽然证券总市值/GDP的比值（证券化率）作为分析工具有其自身的局限性，但是如只选择一个指标来判断整体市场的估值水平时，则它可能是最好的指标”。

巴菲特认为，就美国市场而言，如该比值掉到70%-80%的区间，大概比较适合买股票，长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。如果该比值逼近200%左右，如同1999年和2000年初那样，你再买进股票简直就是在玩火。

把这段话翻译到A股市场的语言：证券化率50%以下，股市进入低估阶段；证券化率70%—80%，股市估值合理阶段；证券化率升到1倍以上，股市进入泡沫阶段。

实践也验证了这个理论。2007年我国GDP为26.581万亿，证券化率近1.5倍，很快市场泡沫破灭。国家统计局公布的2012年我国国内生产总值（GDP）为51.9322万亿，1月11日，两市总市值和2012年GDP的比值（证券化率）为：22.9348万亿÷51.9322万亿=44.16%，证券化率不到50%。整体市场进入低估阶段可能持续相当长的一段时间，既是最难熬的也是最具有投资价值的阶段。endprint