警惕美国提高长期利率风险

马丁·费尔德斯坦

当下，美国长期利率极低的状况是不可持续的，这导致了债券和其他证券存在泡沫风险。当利率上升时，泡沫就会破裂，这些证券的价格将下跌，令持有者蒙受损失。由于银行和其他高杠杆金融机构是这些证券的主要持有者，因此泡沫破灭可能导致破产和金融市场崩溃。

毫无疑问，美国长期国债的超低利率为当前金融资产错误定价提供了一个明显的例证。十年期美国国债的名义利率还不到2%，由于通货膨胀率也在2%左右，因此实际利率是负的，这一点可以从十年期通胀保护国债利率低至-0.6%上得到印证。

从历史上看，十年期美国国债的实际利率一直高于2%，因此目前的利率水平比历史平均值低了两个百分点。但历史利率是在财政赤字和联邦政府债务远比今天低的时期得出的。

再过十年，预算赤字预计将高达国内生产总值(GDP)的5%，而债务占GDP比率在过去五年中翻了一番且将继续上升，因此美国国债实际利率应该远比过去高才对。

眼下不可持续的低长期利率并不是什么神秘力量在作怪。美联储通过“量化宽松”有意将利率维持在低水平,以每月850亿美元的节奏买入美国国债和长期按揭支持证券，即每年购买10200亿美元。如此规模甚至超过了政府赤字，它意味着私人市场不再需要购买任何新发政府债务。

美联储已经暗示它将最终结束其长期资产购买计划，让利率升至较为正常的水平。尽管它并未暗示何时利率会上升以及会升到何种程度，但国会预算办公室预计，十年期美国国债利率将在2019年升至5%以上，并在接下来的五年中一直高于5%。

国会预算办公室的利率预测有一个假设，即未来通胀只有2.2%。如果通胀有所上升（考虑到美联储的当前政策，这极有可能），长期债券的利率可能也会随之升高。

因此，持有长期证券极有可能是赔钱买卖，除非投资者聪明或幸运地在利率上升前卖出债券。若非如此，债券价格的损失将超过利息所得，即便利率在五年中维持不变。

如果投资者延长持有十年期证券五年时间，每年会比投资短期国债或银行存款多赚2%，他最后的结果如何？假设十年期债券利率在未来五年中保持不变，然后从2%升至5%。在这五年中，该投资者每年多赚2%，累计收益10%。但当十年期债券利率升至5%时，债券价格将从100元降至69元。投资者在债券价格上损失31元，三倍于他在利息增加上的收益。

长期美国国债的低利率还提振了其他高收益长期资产的需求，包括股票、农地、高收益公司债券、黄金和房地产。当利率上升时，这些资产的价格也会下跌。

美联储的低长期利率战略的意图是刺激经济活动。目前，刺激的规模似乎太小，而金融泡沫风险却在与日俱增。

美国并不是唯一一个长期利率极低甚至为负的国家。德国、英国和日本都存在极低的长期利率。这些国家的利率都有可能在未来几年中上升，给长期债券持有者带来损失，并可能破坏金融机构稳定。

（本文由Project Syndicate独家授权）